迈瑞医疗2024三季报点评：国内收入波动，不改长期投资价值

中心思想 国内市场短期承压，国际业务强劲增长 迈瑞医疗2024年前三季度业绩显示，尽管国内市场受招投标放缓及非刚性医疗需求疲软影响，短期内面临压力，但国际市场表现强劲，实现了高速增长。公司通过高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，有效对冲了国内市场的波动。 长期投资价值稳固，盈利能力持续优化 报告强调，国内市场的短期波动不改迈瑞医疗的长期投资价值。公司在体外诊断、医学影像等核心产线持续取得突破，尤其在海外市场实现了本地化生产和客户拓展。同时，公司盈利能力保持稳定，毛利率和净利率表现良好，经营性现金流显著提升。随着全球医疗新基建浪潮和公司高端市场拓展的加速，预计未来盈利能力将进一步提升，保持稳健增长态势。 主要内容 业绩概览与区域市场表现 2024年前三季度业绩回顾 整体业绩表现： 2024年前三季度，迈瑞医疗实现收入294.8亿元，同比增长8.0%；归母净利润106.4亿元，同比增长8.2%（剔除汇兑损益影响后增速为11%）；扣非归母净利润104.4亿元，同比增长7.8%。 第三季度业绩： 2024年第三季度，公司收入为89.5亿元，同比增长1.4%；归母净利润30.8亿元，同比下降9.3%；扣非归母净利润30.6亿元，同比下降8.6%。第三季度业绩增速放缓主要受国内市场波动影响。 国内外市场表现分化 国内市场： 前三季度增长1.9%，其中第三季度下滑9.7%。主要原因在于公立医院招标低位运行以及非刚性医疗需求疲软，导致国内市场整体承压。然而，报告指出，自9月以来，医疗设备招标活动开始回暖，医疗专项债发行加速，预计部分设备更新项目即将启动招标，且财政部增量政策有望缓解医院资金压力，预示国内业务有望在第四季度持续向上，重回高增长态势。 国际市场： 前三季度增长18.3%，第三季度增长18.6%。主要受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量。 欧洲市场： 第三季度同比增长近30%，主要西欧国家均增长显著，预计全年有望维持高速增长。 发展中国家市场： 前三季度增长19%，第三季度增长超过20%。其中，以印度、印尼、澳大利亚为代表的亚太区第三季度增长达32%；以巴西为代表的拉美区第三季度明显加速，同比增长约25%。预计发展中国家市场全年有望保持快速增长。 产线发展与盈利能力分析 各产线业务进展 体外诊断产线： 前三季度增长20.9%，收入占比已达公司整体收入的39%，超过生命信息与支持产线。其中，化学发光业务增长超过20%。在国内市场，该产线前三季度增速仍有15%以上，收入占比接近国内整体的50%，化学发光业务市占率再次超越一家进口品牌，位居国内第三。在国际市场，公司已在8个国家启动部分体外诊断产品的本地化生产，覆盖欧洲、拉美、南亚、东南亚、中东非、独联体等地区，推动国际体外诊断产线前三季度增长超过30%，并突破近90家第三方连锁实验室，完成两条MT 8000流水线装机。 医学影像产线： 前三季度增长11.4%，其中超声高端及超高端系列增长超过30%，这两类产品收入占超声比重从去年的35%提升至41%。国际医学影像产线增速超过10%，并突破超过100家空白高端客户；国内医学影像产线前三季度增长超过10%。 生命信息与支持产线： 前三季度下滑11.7%，但其中微创外科业务增长超过45%。国际生命信息与支持产线增长超过10%，国内前三季度下滑超过20%，但由于国内整体市场规模出现更大幅度下滑，公司市占率显著提升。 盈利能力与营运效率 毛利率及净利率： 2024年前三季度公司毛利率为64.9%，同比下降1.2个百分点；销售净利率为36.3%，同比提升0.3个百分点。 期间费用率： 销售费用率同比下降2.2个百分点，管理费用率同比下降0.3个百分点，研发费用率同比下降0.4个百分点，财务费用率同比提升1.6个百分点。 经营性现金流： 2024年前三季度公司经营性现金流净额达110.7亿元，同比增长42.5%，占经营活动净收益比例为98.3%，同比提升明显。 营运能力： 应收账款周转率为8.55，同比略有下滑；存货周转率为2.34，同比略有提升。 未来展望： 预计2024-2026年，随着公司高端产品及高端市场占比逐步提升以及平台属性的增强，公司盈利能力仍有小幅提升趋势，经营费用率有望继续维持相对稳定。 盈利预测与风险提示 盈利预测与估值调整 盈利预测调整： 考虑到国内招投标放缓等外部因素导致公司2024年第三季度业绩略低于预期，分析师略微向下调整了公司盈利预测。 长期增长驱动： 尽管短期调整，但报告认为，全球医疗新基建浪潮带来的医疗器械需求释放、公司在海外及高端市场的拓展加速、以及新兴业务拓展逐步打开长期成长天花板，将推动公司2025-2026年持续保持较稳定的增长态势。 估值与评级： 预计2024-2026年公司EPS分别为10.53、12.76、15.38元。当前股价对应2024年PE为25.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险。 集采等带来产品价格下降风险。 新产品推广不及预期风险。 总结 迈瑞医疗2024年前三季度业绩显示，公司在国际市场表现强劲，有效对冲了国内市场因招投标放缓和非刚性需求疲软带来的短期压力。尽管第三季度国内收入有所波动，但国际业务的持续高速增长，尤其是在体外诊断和医学影像等核心产线的突破，以及高端客户和本地化生产的推进，彰显了公司的全球竞争力。公司盈利能力保持稳定，经营性现金流显著改善。展望未来，随着国内市场外部环境的边际改善和全球医疗新基建的推动，迈瑞医疗有望重回高增长态势，其长期投资价值依然稳固。分析师略微下调了短期盈利预测，但维持“买入”评级，并强调了公司在海外及高端市场的拓展和新兴业务的潜力。