瑞普生物（300119）：毛利率同环比改善，盈利降幅收窄

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力改善 瑞普生物在2024年第三季度展现出稳健的营收增长态势，并实现了毛利率的同环比改善，有效收窄了归母净利润的同比降幅。公司通过优化产品结构和深化与大客户的合作，提升了整体盈利能力。尽管面临下游养殖需求和药品市场竞争的压力，公司核心业务板块，特别是家禽和宠物业务，表现出显著的增长优势和市场竞争力。 战略布局与未来增长潜力 公司通过巩固家禽板块的压舱石地位、收购必威安泰以增强家畜板块实力，以及积极发展宠物板块（特别是猫三联疫苗等新品），构建了多元化的增长引擎。尽管分析师下调了2024-2026年的盈利预测，但基于公司在各业务板块的深厚壁垒、良好的成长性和持续的研发投入，华泰研究维持了“买入”评级，并设定了21.56元的目标价，凸显了对公司中长期发展潜力的信心。 主要内容 24Q3业绩概览与核心亮点 瑞普生物在2024年第三季度（24Q3）实现了6.48亿元的营业收入，同比增长9.22%，环比增长14.48%，显示出营收的稳健增长。同期，归属于母公司股东的净利润为8559.71万元，同比下降10.30%，但环比增长19.60%。从前三季度（24Q1-Q3）累计数据来看，公司实现营业收入17.47亿元，同比增长10.06%；归母净利润2.45亿元，同比下降10.58%；扣除非经常性损益后的净利润为2.14亿元，同比下降8.38%。尽管归母净利润和扣非净利润同比有所下降，但24Q3的降幅相较于24Q2已显著收窄，这主要得益于公司产品结构的持续优化，带动毛利率实现同环比改善。公司在家禽板块的优势稳固，收购必威安泰有望提升家畜板块的整体实力，而宠物板块则被视为公司未来重要的成长空间。 业务板块表现与增长驱动 24Q3公司营收整体保持稳健增长，达到6.5亿元，同比增速为9.2%，较24Q2的同比增幅扩大了6.6个百分点，表明增长势头有所加强。分业务板块来看： 家禽板块：作为公司的压舱石业务，营收表现强劲，我们估算其营收或同比增长20%至25%，显示出其在市场中的领先地位和稳定的增长贡献。 家畜板块：该板块营收或受下游养殖需求影响而同比微增。具体而言，疫苗产品或实现同比高增长，而药品端则面临激烈的价格竞争，营收可能出现同比下滑。这反映了家畜市场细分领域的差异化表现。 宠物板块：受益于猫三联疫苗等新产品的成功带动，宠物板块录得了18%至22%的同比增速，成为公司新的增长亮点，有望为公司打开广阔的成长空间。 原料药业务：受市场竞争加剧的影响，原料药业务营收或同比下降。 综合来看，公司在家禽和宠物板块的优势尤为明显，是当前和未来营收增长的主要驱动力。 盈利能力提升与费用结构分析 公司在24Q3的盈利能力显著改善，毛利率实现同环比双升。具体数据显示，24Q3公司毛利率达到50.9%，同比提升1.7个百分点，环比提升1.6个百分点。这一改善主要归因于公司注重与大客户的深度合作以及产品结构的持续优化。 在费用率方面，24Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为16.6%、7.1%、7.9%和1.2%。与去年同期相比，各项费用率均有不同程度的上升，其中销售费用率同比上升1.4个百分点，管理费用率同比上升0.04个百分点，研发费用率同比上升0.02个百分点，财务费用率同比上升0.35个百分点。尽管费用有所增长，但公司持续加强研发投入，24Q3研发投入达到0.52亿元，同比增长9.5%，旨在打造更多畅销单品，为长期发展奠定基础。毛利率的提升有效对冲了部分费用增长的压力，助力公司归母净利润的同比降幅较Q2收窄了16.3个百分点，显示出公司在成本控制和盈利能力提升方面的积极成效。 盈利预测调整与投资评级维持 鉴于当前市场环境，特别是下游生猪养殖盈利状况虽有好转但动保产品（尤其是化药）的需求修复不及预期，以及药品端竞争激烈导致公司产品价格承压，华泰研究对瑞普生物2024-2026年的盈利预测进行了下调。公司归母净利润预测由原先的5.1/6.6/7.8亿元调整至4.1/5.1/6.3亿元。此次调整主要基于对公司化药毛利率预测及收入增速的审慎评估。 尽管盈利预测有所下调，但华泰研究维持了瑞普生物的“买入”评级，并设定目标价为21.56元。该目标价是基于给予公司2025年19.6倍的市盈率（PE）估值。这一估值高于可比公司2025年平均16.2倍的市盈率，主要考虑到瑞普生物在家禽板块深厚的行业壁垒、宠物板块良好的成长性以及公司强劲的研发实力。 同时，报告提示了多项风险，包括养殖行业疫情的风险、动保行业市场竞争加剧的风险、猪价或禽价波动剧烈的风险以及新产品推广不及预期的风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 核心财务表现与业务亮点 瑞普生物在2024年第三季度及前三季度表现出稳健的营收增长，24Q3营收同比增长9.22%，前三季度营收同比增长10.06%。尽管归母净利润同比有所下降，但24Q3的降幅已显著收窄，这主要得益于公司毛利率的同环比改善，达到50.9%，同比提升1.7个百分点。产品结构优化和与大客户的深度合作是毛利率提升的关键因素。在业务板块方面，家禽板块作为核心业务贡献了20%-25%的营收增长，宠物板块在新品带动下实现了18%-22%的高速增长，显示出强大的增长潜力。公司持续的研发投入（24Q3研发投入同比增长9.5%）也为其长期发展提供了动力。 战略展望与投资价值 尽管面临下游市场需求恢复不及预期和药品市场竞争加剧的挑战，导致分析师下调了2024-2026年的盈利预测，但瑞普生物的战略布局和核心竞争力依然突出。公司在家禽板块的稳固优势、通过收购必威安泰提升家畜板块实力的举措，以及宠物板块作为未来成长空间的发展，共同构成了其多元化的增长战略。华泰研究基于公司在各业务领域的深厚壁垒、良好的成长性和持续的研发创新能力，维持了“买入”评级，并设定了21.56元的目标价。这表明市场对瑞普生物中长期发展前景持乐观态度，认为其具备超越行业平均水平的投资价值。投资者在关注公司业绩表现的同时，也需留意养殖行业疫情、市场竞争和产品推广等潜在风险。