九典制药2024Q3业绩点评：行业格局稳定，看好公司持续成长

中心思想 盈利能力迈上新台阶，驱动持续成长 九典制药在2024年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，利润增速显著超越营收增速，表明公司盈利能力已稳定在一个新的高度。这主要得益于其核心产品贴膏剂的梯队化发展、营销模式的优化以及院外市场的有效拓展。 多元化产品布局，奠定未来增长基石 公司通过自研与收购并举，不断丰富贴膏产品线，并积极布局口服制剂及原辅料业务，形成了多元化的产品矩阵。这些战略性布局为公司未来的持续增长奠定了坚实基础，分析师因此维持“买入”评级并上调盈利预测。 主要内容 业绩稳健增长与盈利能力显著提升 财务表现超预期 2024年前三季度，九典制药实现营业收入21.46亿元，同比增长13.36%；归母净利润4.5亿元，同比增长45.08%；扣非后归母净利润4.18亿元，同比增长44.84%。其中，第三季度单季营收7.8亿元，同比增长15.47%；归母净利润1.66亿元，同比增长47.38%；扣非净利润1.63亿元，同比增长47.37%。数据显示，公司收入保持稳健增长，利润增长远超预期。 盈利能力优化分析 2024年前三季度，公司销售毛利率为73.76%（同比下降4.23个百分点），销售净利率为20.96%（同比提升4.58个百分点）。第三季度单季销售毛利率为74.85%（同比下降3.6个百分点），销售净利率为21.24%（同比提升4.6个百分点）。销售费用率显著下降是净利率提升的关键因素，前三季度销售费用率同比下降6.73个百分点，第三季度单季同比下降3.11个百分点。这主要归因于洛索洛芬钠凝胶贴膏在集采地区的执行、公司营销模式的转型以及院外市场占比的提升，这些因素预计将持续推动公司净利率的进一步提升。 产品梯队丰富与经营效率优化 贴膏产品线持续扩充 公司通过“自研与收购双轮驱动”策略，不断丰富贴膏产品梯队。 洛索洛芬钠凝胶贴膏：在集采加速放量和院外市场拓展的双重驱动下，预计将持续放量。 酮洛芬凝胶贴膏：作为独家医保品种，目前处于放量初期，2024年上半年实现销售2,168万元，未来有望实现快速增长。 消炎解痛巴布膏：该收购产品预计年内上市销售，初期将专注于连锁药店和诊所端。 贴膏新品：吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏预计在2025年获批上市，将进一步完善公司的外用镇痛贴膏产品矩阵，奠定未来成长性。 口服制剂与原辅料业务稳健发展 口服制剂：2024年公司获批上市的重点品种包括依巴斯汀口服溶液（国内首仿）、盐酸氨溴索口服溶液和吲哚布芬片，这些产品的上市丰富了公司的口服制剂产品矩阵，预计将带来稳健增长。 原辅料及植物提取物：公司已拥有85个原料药品种、92个辅料品种，并有15个以上原料药在研，为原辅料板块的持续稳健增长奠定了基础。 经营质量与效率提升 2024年前三季度，公司实现经营性现金净流量6.02亿元，同比增长55.47%；应收账款周转率为4.43，同比增加0.39。公司通过推进商业归拢工作，加强集中配送和供应商谈判，有效提升了运营效率和现金流状况。 盈利预测与风险提示 盈利预测上调与评级维持 考虑到公司费用率优化和盈利能力的持续提升，分析师上调了公司盈利预测。预计2024-2026年营业收入分别为30.69/36.24/42.88亿元，EPS分别为1.08/1.37/1.73元。基于公司贴膏产品线的丰富和净利率提升的持续性，维持“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了产品销售不及预期风险、研发失败风险以及行业竞争加剧风险，投资者需关注。 总结 九典制药在2024年第三季度表现出卓越的财务业绩，利润增长远超营收，显示出公司盈利能力已迈上新台阶。这主要得益于其核心贴膏产品线的不断丰富和梯队化发展，以及口服制剂和原辅料业务的稳健增长。同时，公司通过营销模式改革和商业归拢，有效控制了销售费用，提升了经营效率和现金流。鉴于公司强劲的增长势头和持续优化的盈利结构，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，看好九典制药在化学制药行业的持续成长潜力。