通策医疗（600763）：2024年三季报点评：业绩符合预期，蒲公英快速爬坡

中心思想 业绩符合预期，核心业务稳健增长 通策医疗2024年前三季度业绩基本符合市场预期，尽管归母净利润同比略有下降，但营收保持增长。其中，种植牙业务在集采后实现双位数增长，显示出公司在核心业务领域的强劲恢复和市场竞争力。 战略扩张与短期盈利波动 公司积极推进“蒲公英”医院的建设与扩张，前三季度新开45家分院并实现显著营收增长。然而，新院建设带来的固定成本和人员扩张导致毛利率短期波动，对公司短期利润产生一定压力。 主要内容 事项 公司于2024年11月01日公布三季报，前三季度实现收入22.33亿元，同比增长2.21%；归母净利润4.98亿元，同比下降2.63%；扣非归母净利润4.94亿元，同比下降0.47%。其中，第三季度单季收入8.23亿元，同比增长0.05%；归母净利润1.88亿元，同比下降9.10%；扣非归母净利润1.89亿元，同比下降7.37%。 集采后种植牙业务实现正增长 2024年前三季度，种植业务收入达3.84亿元，同比增长11.7%，实现双位数增长。 种植牙业务的增长进一步拉动了修复和大综合业务的增长。 预计随着第四季度种植旺季的到来，种植牙业务将持续高速放量。 正畸和儿科业务虽受宏观消费环境影响，低价产品占比提升，但公司定价体系坚挺，品牌力彰显。 蒲公英医院建设顺利推进，扩张致毛利率短期波动 截至2024年第三季度，公司已开业45家“蒲公英”医院，前三季度实现收入5.23亿元，同比增长19%，持续快速爬坡。 2024年第三季度公司毛利率为43.51%，同比下降1.11个百分点。 毛利率下降主要系公司持续布局建设“蒲公英”分院，导致购买牙椅等设备固定成本支出增加以及人员扩张成本上升。 成本控制良好，公司经营稳健 2024年第三季度，公司销售费用率为1.43%（同比上升0.43个百分点），管理费用率为7.90%（同比上升0.26个百分点），财务费用率为1.61%（同比上升0.45个百分点）。 财务费用率提升主要与本期租赁负债利息费用增加有关。 整体而言，公司对运营成本保持合理控制，三项费用支出维持在较低水平，经营状况稳健。 投资建议 公司积极落实各项战略行动计划，持续夯实人才储备并拓展新院及分院建设。 考虑到逆势扩张和新开“蒲公英”分院前期刚性成本费用支出可能影响短期利润，华创证券调整公司盈利预测。 预计2024-2026年归母净利润分别为5.68亿元、6.64亿元和7.69亿元（原预测值为6.12亿元、7.00亿元和8.08亿元），同比增速分别为13.4%、17.0%和15.7%。 参考同处扩张期的医疗服务公司估值，并结合公司历史估值及行业趋势，给予公司2025年40倍目标PE，对应目标价60元，维持“推荐”评级。 风险提示 自建或并购新店进展不及预期。 市场竞争加剧。 总结 通策医疗2024年前三季度业绩符合预期，营收实现小幅增长，但受“蒲公英”分院扩张带来的前期成本投入影响，归母净利润短期承压。核心种植牙业务在集采后实现双位数增长，显示出强劲的市场恢复能力。公司在成本控制方面表现良好，经营保持稳健。尽管短期盈利预测有所调整，但鉴于公司作为行业龙头企业的战略扩张和长期发展潜力，华创证券维持“推荐”评级，并设定目标价60元。投资者需关注新店扩张进度及市场竞争风险。