康恩贝（600572）：2024年三季报点评：平稳过渡，提质增效

中心思想 业绩企稳与结构优化 康恩贝在2024年前三季度经历了业绩调整，总收入和归母净利润同比有所下降，主要受消化道及呼吸系统药品市场需求回归常态和同期高基数影响。然而，第三季度单季度的收入和归母净利润实现正增长，显示出公司业绩企稳修复的积极态势。在业务结构方面，尽管中药业务面临挑战，但特色健康消费品业务表现亮眼，成为新的增长点。同时，公司通过优化费用结构提升了运营效率，并持续深化研发创新，为未来发展储备动能。 战略转型与未来展望 公司董事会换届的完成，标志着康恩贝开启了新的发展篇章。新一届领导团队将秉承混合所有制改革理念，致力于激发企业内生增长潜力，并加速外延发展，以巩固“一平台两龙头”的战略基础。尽管面临消费降级和医改大环境的持续影响，分析师对公司核心单品的企稳修复持乐观态度，维持“推荐”评级，并对未来业绩增长抱有预期，但同时也提示了核心产品销量不及预期的风险。 主要内容 2024年前三季度财务表现分析 整体业绩回顾与季度亮点 前三季度整体表现： 康恩贝2024年前三季度实现营业总收入49.1亿元，同比下降5.2%。归属于上市公司股东的净利润为5.2亿元，同比下降16.8%；扣除非经常性损益的净利润为4.2亿元，同比下降16.8%。收入下降的主要原因在于消化道及呼吸系统药品市场需求回归常态，导致相关产品销售同比下降。 第三季度亮点： 2024年第三季度单季表现出积极的修复迹象。当季实现收入同比增长3.2%，归母净利润同比大幅增长27.2%，显示出公司在经历调整后，盈利能力有所恢复。然而，扣非净利润同比下降7.3%，表明非经常性损益对当期归母净利润增长有一定贡献。 收入结构与业务板块表现 中药业务： 2024年前三季度，公司全品类中药业务实现收入24.9亿元，同比下降11.4%。这一下滑主要受同期高基数影响，以及核心产品市场需求恢复常态所致。 特色化学药业务： 特色化学药业务表现平稳，实现收入18.5亿元，同比增长0.6%。 特色健康消费品业务： 该业务板块表现亮眼，实现收入4.8亿元，同比增长9.9%，成为公司收入结构中的一个积极增长点。 其他业务： 其他业务实现收入1.0亿元，同比下降4.0%。 运营效率提升与研发创新驱动 费用结构优化成效 盈利能力与费用控制： 2024年第三季度，公司毛利率同比下降6.2个百分点，但净利率却实现了0.7个百分点的同比提升。这主要得益于公司在费用控制方面的努力。 销售费率下降： 第三季度销售费率同比下降4.0个百分点，表明公司在销售策略和效率方面进行了有效调整，有助于提升整体盈利水平。 管理与研发投入： 管理费率和研发费率分别同比上升0.7和0.1个百分点，反映了公司在管理效率提升和研发创新方面的持续投入。 中药新药研发进展 积极布局新药： 康恩贝积极布局中药新药研发，为未来增长储备动力。自2023年至今，公司已有多款中药新药取得重要进展。 上市申请提交： 中药2.1类新药清喉咽含片和中药3.1类新药苓桂术甘汤颗粒已提交上市申请，有望在未来贡献新的业绩增长点。 临床试验批准： 两款中药1.2类新药，即洋常春藤叶提取物及口服液和ZY13提取物及片，已获得药物临床试验批准，进一步丰富了公司的研发管线。 公司治理与投资前景 董事会换届与战略方向 治理结构优化： 康恩贝于2024年8月16日完成了董事会及监事会换届，为公司治理注入了新的活力。 战略展望： 新一届领导团队将秉承混合所有制改革理念，致力于激发企业内生增长动力，并加速外延发展，以实现年度经营目标，巩固“一平台两龙头”的战略基础，预示着公司未来可能迎来更积极的战略调整和市场拓展。 投资建议与风险评估 投资评级与目标价： 基于核心单品企稳修复的预期，华创证券维持对康恩贝的“推荐”评级。考虑到消费降级与医改大环境的影响，分析师调整了公司2024-2025年归母净利润预测至7.2亿元和8.3亿元（前值为8.6亿元和10.2亿元），并新增2026年预测9.4亿元。参考行业可比公司估值，给予公司2025年20倍目标PE，对应目标价6.4元。 业绩增长预测： 预计公司2024年至2026年归母净利润同比增速分别为22.0%、14.6%和13.0%，显示出未来几年稳健的增长潜力。 风险提示： 报告提示的主要风险是核心产品销量可能不及预期，这可能对公司的业绩产生负面影响。 总结 康恩贝在2024年前三季度面临市场需求常态化和高基数带来的业绩压力，但第三季度已展现出企稳修复的积极信号，尤其在归母净利润方面实现显著增长。公司通过优化费用结构提升了运营效率，特色健康消费品业务表现突出，同时持续深化中药新药研发，为未来发展奠定基础。董事会换届为公司带来了新的战略机遇，管理层致力于通过改革激发内生增长和外延发展。尽管外部环境仍存在挑战，分析师维持“推荐”评级，并预计公司未来几年将实现稳健的利润增长，但投资者需关注核心产品销量不及预期的风险。