CXO 2024Q3业绩综述：经营改善，看好向上

中心思想 CXO行业触底回升的积极信号 本报告核心观点指出，CXO（医药研发生产外包）行业正经历经营改善，预示着业绩和盈利能力的向上拐点。全球投融资环境逐步触底回升，为行业发展提供了积极外部条件。 订单驱动下的盈利能力改善预期 报告强调，CXO公司的订单量保持稳健甚至高增长，特别是临床CRO和CDMO业务。在订单持续增长和有效交付的驱动下，头部CXO公司的毛利率水平呈现逐季改善趋势，运营效率有望逐步提升，从而推动整体业绩的持续向好。 主要内容 市场表现与财务趋势分析 行业复盘：订单拐点型标的跑赢大盘 从市场表现来看，2023年12月31日至2024年10月31日期间，医疗研发外包指数下跌20.89%，跑输医药生物（申万）指数9.69个百分点。然而，订单持续转好的CXO公司表现相对超额，例如泰格医药上涨15.69%。海外市场中，大分子CDMO企业Lonza和Catelent领涨，分别上涨50.58%和30.43%，显示出特定细分领域的强劲势头。 财务分析：收入逐季改善，盈利能力回升 成长性： 2023Q1至2024Q3，多家CXO龙头企业的收入同比增速（YOY）环比逐季提升，表明大订单和投融资拖累的影响正在触底回升，订单执行有望继续驱动收入上行。 盈利能力： 2024Q1-Q3期间，CXO行业平均毛利率为31.41%（同比下降8.53pct），平均扣非净利率为6.47%（同比下降11.27pct），主要受投融资不佳、价格波动及大订单交付后产能利用率波动影响。然而，从趋势上看，2024Q1-Q3多家CXO龙头毛利率呈现提升趋势，投融资拖累基本触底，订单执行下经营效率提升驱动毛利率持续上行。 运营效率： 2024Q1-Q3，凯莱英、药石科技、康龙化成及九洲药业等公司的存货周转率同比有所下降，而泓博医药显著提升，昭衍新药、美迪西略有提升，药明康德保持稳定。固定资产周转率同比均有所下降，其中美迪西、凯莱英、昭衍新药等下降较多。短期运营效率仍有波动，但预计将逐渐提升。 行业展望与投资策略建议 投融资环境：全球触底回升，国内仍有波动 PE/VC投融资： 2024Q1-Q3全球医疗健康投融资绝对值基本平稳，国内投融资仍有所波动，但整体处于底部区间。 IPO融资： 美股医疗保健公司IPO融资金额在2023年显著升高至74亿美元，2024年1-10月也呈现喜人态势，显示海外一级和二级医疗健康融资市场已开始企稳回升。相比之下，A股和H股IPO融资在2024年1-10月显著放缓。 供需与订单：产能扩张乐观，新业务驱动增长 供需： 2024Q3代表CXO公司资本开支有所波动，但整体在建工程仍在高位，表明CXO企业对产能扩张的预期偏乐观。同时，更多公司正积极布局ADC、多肽、寡核苷酸等新方向业务和产能，有望成为新的增长驱动力。 订单： 龙头企业订单保持不错增长。药明康德2024Q1-Q3在手订单达438.2亿元（同比增长35.2%）。凯莱英预计Q3延续H1的新签订单增速（20%+）。康龙化成2024Q1-Q3新签订单同比增长18%+，连续三个季度复苏。博腾股份截至Q3末小分子原料药CDMO在手订单同比增长40%+。伴随订单持续稳健增长，周转率和盈利能力有望不断改善。 投资策略：看好向上拐点，关注临床CRO和CDMO 鉴于全球投融资渐触底、CXO订单稳健甚至高增长以及头部公司毛利率逐季改善的趋势，报告看好CXO业绩和盈利能力的向上拐点。建议重点关注临床CRO和CDMO业务在订单持续快速增长和订单交付下对业绩的驱动作用。推荐药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英、药明生物、九洲药业、昭衍新药、博腾股份等公司。 风险提示 主要风险包括国内药审政策波动、新签订单及业绩不及预期、新业务整合不及预期以及汇兑风险。 总结 本报告对CXO行业2024年第三季度的业绩进行了全面综述，指出行业正处于经营改善、业绩和盈利能力向上拐点的关键时期。尽管市场指数整体下行，但订单持续向好的CXO公司表现突出，尤其是在大分子CDMO领域。财务数据显示，多数CXO龙头企业收入逐季改善，毛利率呈现提升趋势，表明投融资拖累已基本触底，经营效率在订单执行下持续提升。全球投融资环境，特别是美股IPO市场，已显现企稳回升迹象，为CXO行业提供了积极的外部支撑。同时，CXO企业对产能扩张仍持乐观态度，并积极布局ADC、多肽、寡核苷酸等新业务，有望成为未来增长的新引擎。龙头企业订单保持强劲增长，预示着运营效率和盈利能力的进一步改善。报告建议投资者关注临床CRO和CDMO业务，并推荐了一系列具有投资潜力的CXO公司，但同时提示了政策、订单、新业务整合及汇兑等潜在风险。