原料药行业24年三季报总结：Q3行业传统淡季整体同比仍有较快增长，展望Q4预计同环比均有较好表现

中心思想 原料药行业复苏势头强劲，龙头企业表现突出 2024年第三季度，尽管面临传统淡季和汇兑波动双重压力，中国原料药行业仍延续上半年改善趋势，实现较快增长。以14家样本公司为例，营收、归母净利和扣非净利同比均保持增长，显示出行业整体的韧性与向上拐点。特别是华海药业、国邦医药和仙琚制药等龙头企业，其扣非净利润增速显著，彰显了其在市场波动中的抗风险能力和增长潜力。 投资策略聚焦一体化与增量机遇 展望2024年第四季度及2025年，报告对原料药行业持乐观态度，预计业绩将持续向好。投资建议明确指出，应优选制剂一体化龙头企业，并重点关注2025年有望实现增量兑现及困境反转的公司。具体投资方向包括产品价格底部企稳、海外去库存结束、新产品放量、兽药价格回暖、国内集采增量、海外复杂制剂及生物类似药、创新药收获期以及具备α能力的CDMO/CMO企业，为投资者提供了清晰的布局思路。 主要内容 业绩综述：淡季不淡，龙头韧性凸显 2024年第三季度，原料药行业虽处于传统经营淡季，并受到美元汇率波动导致的汇兑损失影响，但整体业绩仍保持向上趋势。行业延续24H1的改善态势，在去年同期低基数的基础上实现了较快增长。部分龙头公司表现尤为突出，其Q3扣非净利润增速显著，例如华海药业同比增长82.1%，国邦医药增长35.2%，仙琚制药增长14.7%，展现了强大的经营韧性。 上市公司利润表：营收利润双增长，汇兑影响利润率 营收与利润表现 2024年前三季度，原料药板块重点公司（14家样本）营收合计340亿元，同比增长8.99%；归母净利润43亿元，同比增长18.13%；扣非净利润41亿元，同比增长13.02%。毛利率为41.18%，同比提升0.43个百分点；扣非净利率为12.09%，同比提升0.43个百分点。 就第三季度而言，营收110亿元，同比增长12.65%，环比下降5.19%；归母净利润13亿元，同比增长20.92%，环比下降19.47%；扣非净利润12亿元，同比增长16.83%，环比下降23.14%。 利润率与费用分析 Q3毛利率为39.58%，同比下降1.51个百分点，环比下降2.23个百分点；扣非净利率为10.61%，同比提升0.38个百分点，环比下降2.48个百分点。期间费用率在Q3环比有所提升，主要受汇兑波动影响，财务费用合计2.06亿元，环比增加2.80亿元，同比增加1.17亿元。尽管如此，减值环比减少，对净利率形成提振。 上市公司现金流量表：经营现金流持续向好，资本开支趋稳 经营活动现金流表现 2024年前三季度，原料药板块重点公司经营活动现金流量净额持续向好。Q1为14.90亿元，同比增长40.05%；Q2为15.36亿元，同比增长26.70%；Q3为17.36亿元，同比增长17.76%。这表明行业整体的经营性现金流状况持续改善。 资本开支趋势 资本开支方面，2024年前三季度行业资本开支保持收缩趋势，总计39.83亿元，同比下降9.72%。其中，Q3资本开支为13.31亿元，同比持平，环比增长12.85%，显示资本开支总体趋于稳定。 上市公司资产负债表：固定资产加速转固，供给端逐步改善 固定资产与在建工程 2024年第三季度，原料药板块固定资产提速增加，主要得益于新建产能的陆续投产转固。Q1-Q3固定资产同比增速分别为15.06%、18.24%、23.41%。与此同时，在建工程增速持续放缓，Q1-Q3同比增速分别为-6.93%、-9.79%、-19.08%，反映出供给端逐步改善。 资产周转与存货情况 Q3原料药板块固定资产周转率略有下降，为0.48次，主要原因是在建工程转固增加较多。存货方面，Q3重点公司存货为183亿元，同比下降11.86%，环比增长2.5%。存货周转率为0.40次，同比下降0.05次，考虑到Q3为行业淡季，此波动属于正常范围。 市场复盘：原料药指数跑赢大盘，估值持续提升 指数表现与交易量 截至2024年9月30日，SW原料药指数在第三季度表现出色，较7月1日区间涨幅达29.97%，相比SW医药生物指数和沪深300指数分别跑赢10.76个百分点和9.17个百分点，显示出较强的相对收益。交易量方面，2024年前三季度SW原料药指数平均日交易额分别为36亿元、43亿元和40亿元。 估值水平 板块估值在第三季度继续提升。2024年前三季度，SW原料药指数的平均市盈率（PE TTM）分别为28倍、31倍和33倍；平均市净率（PB）分别为1.9倍、2.1倍和2.0倍。 投资建议：把握行业拐点，优选制剂一体化龙头 行业展望与投资主线 原料药行业在经历三年调整后，于2024年迎来拐点向上，并在上市公司业绩端得到逐步验证。化学药品原料药制造PPI当月同比已底部企稳，部分兽药品种价格回暖，预示行业将持续向上发展。 展望2024年第四季度，预计板块公司整体业绩同比和环比均有不错表现。展望2025年，建议优选制剂一体化龙头，并关注增量兑现及困境反转公司。 细分领域投资策略 自售原料药维度： 关注产品价格底部企稳、海外去库存基本结束、老产品量增长带动规模效应提升、新产品放量带来新增量的公司（如华海药业、仙琚制药、天宇股份、奥锐特、同和药业）。同时，关注兽药价格触底回暖有望体现的公司（如国邦医药、普洛药业）。 制剂维度： 国内制剂关注第十批集采增量公司（如华海药业、天宇股份、昂利康、美诺华）；海外制剂关注复杂制剂大单品和生物类似药开始兑现的公司（如健友股份、华海药业、奥翔药业、司太立）；创新药关注逐步进入收获期的公司（如博瑞医药、华海药业、仙琚制药、千红制药）。 CDMO/CMO维度： 关注具备α能力的普洛药业等公司。 总结 2024年第三季度，中国原料药行业克服传统淡季和汇兑波动影响，延续上半年复苏态势，实现营收和利润的较快增长，龙头企业表现尤为突出。财务数据显示，经营活动现金流持续向好，资本开支趋稳，固定资产加速转固，供给端逐步改善。市场方面，SW原料药指数跑赢大盘，估值持续提升。展望未来，行业拐点向上趋势明确，建议投资者重点关注制剂一体化龙头企业，并把握自售原料药、制剂和CDMO/CMO等细分领域的增量兑现及困境反转机遇。