肝病用药主业表现稳健，原材料成本影响短期利润

中心思想 稳健主业与短期挑战并存 片仔癀的核心肝病用药业务保持稳健增长，展现出强大的市场竞争力。然而，受中药材价格上涨影响，公司毛利率短期承压，导致利润增速在2024年及2025年第一季度有所放缓。 提质增效与未来增长驱动 公司通过优化销售费用率等措施，实现了显著的提质增效。同时，积极拓展主流连锁渠道，深化市场布局，并持续加大研发投入，推动新药管线进展，这些战略举措为公司未来的业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 财务业绩与盈利能力分析 2024年及2025年Q1业绩概览：2024年，片仔癀实现营业收入107.88亿元，同比增长7.25%；归母净利润29.77亿元，同比增长6.42%。2025年第一季度，公司营收31.42亿元，同比微降0.92%；归母净利润10.00亿元，同比增长2.59%。 毛利率承压与费用优化：2024年公司整体毛利率为42.74%，同比减少4.02个百分点，主要系中药材价格上涨导致原材料成本提升。同期，销售费用率显著优化，同比下降2.98个百分点至4.80%，管理费用率和研发费用率分别为3.16%和2.50%，公司提质增效成效明显，带动整体净利润率达到27.77%。 核心业务发展与市场拓展 医药制造业表现亮眼：2024年医药制造业实现营业收入56.63亿元，同比增长17.94%，毛利率为64.65%，但受原材料成本上升影响同比减少11.12个百分点。 肝病用药主业稳健增长：以片仔癀系列产品为核心的肝病用药业务实现营业收入53.10亿元，同比增长18.98%，表现出快速增长态势。心脑血管用药业务营收2.84亿元，同比增长7.03%。 化妆品业务稳步发展：化妆品业务收入7.52亿元，同比增长6.41%。 医药流通业务总体稳定：2024年医药流通业务实现营收40.84亿元，同比减少2.87%。 渠道布局持续深化：截至2024年底，公司已设立近400家国药堂，并与老百姓、益丰、康佰家等头部知名连锁药店建立全品类战略合作伙伴关系，终端门店覆盖超过10万家。 研发投入与未来增长动力 研发费用持续增长：2024年研发费用为2.70亿元，同比增长16.03%，显示公司对新药研发的重视。 在研项目进展顺利：公司持续推进14个在研新药项目的临床前研究及临床研究工作，其中1.1类新药温胆片已进入Ⅲ期临床试验阶段。 投资评级与风险提示 维持“强烈推荐”评级：分析师认为随着原材料成本压力高峰过去，公司盈利能力将逐步释放，渠道拓展和新产品研发将带来增量贡献。预计2025-2027年归母净利润将分别实现33.3亿元、38.1亿元和43.2亿元，同比增长11.8%、14.5%和13.3%，对应PE分别为38倍、33倍和29倍。 主要风险提示：包括市场及政策风险、原材料成本上涨或供给不足、研发失败风险等。 总结 片仔癀在2024年及2025年第一季度展现了稳健的经营态势，核心肝病用药业务实现快速增长，并通过销售费用优化提升了整体盈利效率。尽管短期内面临中药材成本上涨带来的毛利率压力，但公司积极的渠道拓展策略和持续的研发投入，特别是1.1类新药温胆片进入Ⅲ期临床，预示着未来的增长潜力。分析师维持“强烈推荐”评级，认为随着成本压力的缓解和新业务的贡献，公司盈利能力有望进一步释放。