迈瑞医疗（300760）：2024三季报点评：国内收入波动，不改长期投资价值

中心思想 短期承压与长期投资价值并存 迈瑞医疗在2024年前三季度展现出稳健的整体业绩，尽管第三季度国内市场受宏观环境影响出现波动，但国际市场持续强劲增长，有效对冲了国内压力。公司在体外诊断、高端医学影像等核心产线持续突破，尤其在海外高端客户和中大样本量实验室的拓展成效显著，奠定了长期增长的坚实基础。 国际市场驱动与产品结构优化 公司通过深化海外高端战略、推动体外诊断产品本地化生产以及新兴业务（如动物医疗、微创外科、AED）的放量，实现了国际业务的高速增长。同时，体外诊断产线收入占比首次超越生命信息与支持产线，且高端及超高端超声产品收入占比提升，显示出公司产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升。 主要内容 业绩表现与成长性分析 2024年前三季度业绩概览 整体业绩稳健增长： 2024年前三季度，迈瑞医疗实现总收入294.8亿元，同比增长8.0%；归母净利润106.4亿元，同比增长8.2%（剔除汇兑损益影响后增速为11%）；扣非归母净利润104.4亿元，同比增长7.8%。 第三季度国内市场承压： 2024年第三季度，公司收入为89.5亿元，同比增长1.4%；归母净利润30.8亿元，同比下降9.3%；扣非归母净利润30.6亿元，同比下降8.6%。这主要受国内公立医院招标低位运行及非刚性医疗需求疲软影响。 区域市场表现与驱动因素 国内市场短期承压： 2024年前三季度国内市场增长1.9%，但第三季度下滑9.7%。主要原因在于公立医院招投标活动放缓以及非刚性医疗需求疲软。然而，公司披露自9月以来医疗设备招标活动有所回暖，医疗专项债发行加速，预计部分设备更新项目即将启动招标，且财政部增量政策有望缓解医院资金压力，预计国内业务第四季度将持续向上，重回高增长态势。 国际市场高速增长： 2024年前三季度国际市场增长18.3%，第三季度增长18.6%。这主要得益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量。 欧洲市场： 第三季度同比增长近30%，各主要西欧国家均增长显著，预计全年有望维持高速增长。 发展中国家市场： 前三季度增长19%，第三季度增长超过20%。其中，以印度、印尼、澳大利亚为代表的亚太区第三季度增长达32%；以巴西为代表的拉美区第三季度明显加速，同比增长约25%。预计发展中国家市场全年有望保持快速增长。 产品线表现与市场突破 体外诊断产线： 2024年前三季度增长20.9%，产线收入占公司整体收入比重已达39%，首次超过生命信息与支持产线。其中，化学发光业务增长超过20%。 国内市场： 前三季度增速仍有15%以上，产线收入占国内整体比重接近50%，化学发光业务市占率再次超过一家进口品牌并成为国内第三。 国际市场： 已在8个国家启动部分体外诊断产品的本地化生产，覆盖欧洲、拉美、南亚、东南亚、中东非、独联体等地区。海外中大样本量实验室突破速度加快，前三季度突破近90家第三方连锁实验室，推动国际体外诊断产线前三季度增长超过30%，并完成了两条MT 8000流水线的装机。 医学影像产线： 2024年前三季度增长11.4%。其中，超声高端及超高端系列增长超过30%，这两类产品收入占超声比重从去年的35%提升至41%。 国际市场： 前三季度增速超过10%，并突破了超过100家空白高端客户。 国内市场： 前三季度增长超过10%。 生命信息与支持产线： 2024年前三季度下滑11.7%。其中，微创外科业务增长超过45%。 国际市场： 前三季度增长超过10%。 国内市场： 前三季度下滑超过20%，但由于国内整体市场规模出现更大幅度下滑，公司市占率有显著提升。 盈利能力与营运效率 利润率与费用率分析 毛利率与净利率： 2024年前三季度公司毛利率为64.9%，同比下降1.2个百分点；销售净利率为36.3%，同比提升0.3个百分点。 期间费用率： 2024年前三季度，销售费用率同比下降2.2个百分点，管理费用率同比下降0.3个百分点，财务费用率同比提升1.6个百分点，研发费用率同比下降0.4个百分点。 现金流与营运能力 经营性现金流： 2024年前三季度公司经营性现金流净额110.7亿元，同比增长42.5%，占经营活动净收益比例为98.3%，同比提升明显。 营运能力： 2024年前三季度公司应收账款周转率为8.55，同比略有下滑（2023年前三季度为8.70）；存货周转率为2.34，同比略有提升（2023年前三季度为2.30）。 未来展望： 考虑到公司高端产品及高端市场占比逐步提升以及公司平台属性，预计公司盈利能力仍有小幅提升趋势，经营费用率有望继续维持相对稳定。 盈利预测与估值 盈利预测调整与未来展望 预测调整： 考虑到国内招投标放缓等外部因素导致公司2024年第三季度业绩略低于预期，分析师略微向下调整了公司盈利预测。 长期增长驱动： 尽管短期调整，但分析师认为，随着全球医疗新基建浪潮带来医疗器械需求端的快速释放、公司在海外及高端市场的拓展加速、以及新兴业务拓展逐步打开长期成长天花板，公司2025-2026年有望持续保持较稳定的增长态势。 具体预测： 预计2024-2026年公司EPS分别为10.53元、12.76元、15.38元。当前股价对应2024年PE为25.3倍。 风险提示 行业政策变化风险。 集采等带来产品价格下降风险。 新产品推广不及预期风险。 总结 迈瑞医疗在2024年前三季度表现出整体稳健的增长态势，尽管第三季度国内市场受宏观环境影响出现短期波动，但国际市场凭借高端战略和新兴业务的持续突破，实现了强劲增长，有效对冲了国内压力。公司在体外诊断和医学影像等核心产线持续优化产品结构，高端产品占比提升，且经营性现金流表现优异，显示出良好的盈利能力和营运效率。尽管分析师略微下调了短期盈利预测，但基于全球医疗新基建、海外及高端市场拓展以及新兴业务的长期增长潜力，维持“买入”评级，认为公司长期投资价值不变。投资者需关注行业政策变化、集采降价及新产品推广不及预期等风险。