2024Q3医药生物行业业绩综述：行业慢恢复，公司快分化

中心思想 行业面临结构性调整与业绩分化 2024年第三季度，中国医药生物行业在外部环境波动和供给侧调整的背景下，呈现出“行业慢恢复，公司快分化”的显著特征。尽管部分子板块如原料药、化学制剂、医疗耗材和体外诊断表现出较好的业绩增长，但整体板块的股价普遍调整，估值处于历史低位，且盈利能力和营运效率面临下降压力。行业整体景气度处于震荡阶段，宏观数据与二级市场表现存在分歧，凸显了个股之间差异的扩大。 创新驱动与谨慎投资策略 面对复杂的市场环境，报告强调医药行业新旧动能的切换将持续，创新药械及具有良好竞争格局的细分领域将成为未来增长的主要驱动力。投资策略应聚焦于具备创新能力、品牌优势、渠道控制力强以及受益于供给出清的优质企业。同时，投资者需警惕政策不确定性、研发失败及贸易摩擦等潜在风险，并关注企业营运效率变化对成长性预期的影响。 主要内容 2024年Q3行业复盘：股价调整与业绩分化 股价表现与估值分析 2024年前三季度，医药生物子板块普遍经历股价调整。从2024年1月1日至10月31日，疫苗（-35.3%）、其他生物制品（-34.5%）、医疗耗材（-31.6%）、线下药店（-27.8%）和医院（-23.9%）等板块股价跌幅较大。截至2024年10月31日，医药生物板块的PE-TTM为31.6X，处于2020年以来的历史低位（区间估值为24.2X~58.0X）。子板块中，医院（49.15X）、原料药（40.46X）和化学制剂（38.09X）估值相对较高，而医药流通（16.87X）、线下药店（17.27X）和医疗研发外包（25.79X）估值较低。 业绩概览与子板块表现 根据申万2021行业分类，2024年第三季度医药生物板块上市公司整体营业收入同比增加0.16%，归母净利润同比下降13.49%。与去年同期相比，营业收入增速提升了3.01个百分点，而归母净利润增速则下降了4.18个百分点。在细分板块中，原料药（归母净利润同比+26.91%，营业收入同比+6.99%）、化学制剂（归母净利润同比+14.15%，营业收入同比+3.43%）、医疗耗材（归母净利润同比+13.57%，营业收入同比+10.62%）和体外诊断（归母净利润同比+10.74%，营业收入同比+4.28%）在归母净利润和营业收入增速方面均表现靠前。 从盈利公司数量占比来看，2024年第三季度，在497家医药生物企业中，有399家实现了盈利，占比达到80.3%。其中，其他血液制品（100%）、医疗耗材（94%）、医药流通（92%）和原料药（89%）等子板块的盈利公司数量占比较高。 行业与板块数据分歧分析 报告指出，医药工业整体数据与二级市场板块数据存在分歧，这被视为结构调整的自然现象。2024年9月，医药工业增加值同比增速达到11%，创2022年以来新高，1-9月份累计同比增速也恢复至3.1%。医药制造业收入在经历多个季度负增长后，1-9月份累计同比增速转正至0.2%，但同期利润同比增速仍较低，为-0.4%。然而，二级市场医疗保健板块的营收和利润仍呈现同比负增长，特别是扣非利润增速在经历前两个季度的正增长后，2024年第三季度转为负增长。这种差异表明行业仍处于景气震荡阶段和供给侧调整期，个股表现差异较大，使得板块性数据的参考性大打折扣。 盈利能力：结构性调整与费用控制 整体盈利能力下降 2024年第三季度，医药生物板块整体盈利能力有所下降。毛利率为31.57%，同比下降1.59个百分点；净利率为7.17%，同比下降1.26个百分点。从毛利率环比变化来看，疫苗（+7.99pct）、医院（+2.41pct）、其他生物制品（+2.33pct）、其他医疗服务（+2.11pct）和医疗研发外包（+0.71pct）提升明显。而医疗设备（-3.49pct）、化学制剂（-3.27pct）、中药（-2.39pct）、诊断服务（-1.98pct）和血液制品（-1.44pct）则下降较多。净利率环比分析显示，其他生物制品（+9.42pct）、其他医疗服务（+2.82pct）和医院（+2.31pct）提升较多，而医疗设备（-7.26pct）、医疗研发外包（-4.49pct）和诊断服务（-4.38pct）有所下降。 期间费用率变化 在期间费用方面，2024年第三季度医药生物板块整体销售费用率为12.75%，同比下降0.76个百分点，显示出企业在销售费用控制方面的努力。管理费用率为5.48%，同比下降0.02个百分点，基本保持稳定。财务费用率为0.92%，同比提升0.5个百分点。分板块看，中药、血制品和化学制剂的销售费用率下降较为明显。 经营质量：营运效率承压与资本开支谨慎 营运效率波动 营运质量的变化是导致2024年第三季度部分公司成长性波动甚至失速的关键因素。在宏观及医药政策综合影响下，医药板块的营运效率延续了前期下降的趋势。以应收账款周转天数为指标分析，中药、疫苗、医药流通、药店、医疗设备及耗材等领域的营运效率下降趋势尤为明显，这反映了板块在供给结构调整中面临的压力。 资本支出强度下降 报告指出，各细分领域的资本支出强度呈现全部下降的趋势。这一现象验证了在供给出清背景下，企业资本开支趋于谨慎的判断。这表明行业正经历去杠杆和优化资源配置的过程，企业在投资决策上更为审慎。 投资建议与风险提示 投资策略聚焦创新与优势领域 报告认为，医药行业新旧动能的切换将持续，创新增量拉动效应逐步体现。投资建议聚焦于创新药械、供给出清或竞争格局较好的领域，如创新药配套产业链、大输液、精麻药、血制品、医药流通和中药OTC，这些领域有望受益于需求端的慢复苏，实现更好的成长性。具体看好： 院外销售为主、品牌力强、渠道把控力高的公司： 如东阿阿胶、同仁堂、云南白药、羚锐制药、华润三九。 CXO新业务持续拓展、业绩增长持续性强的公司： 如药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成。 盈利能力提升、现金流好转的科学服务标的： 如泰坦科技、诺维赞、皓元医药、毕得医药。 受益于创新药支持政策推进及国际化竞争力提升、估值弹性大的创新药公司： 如迪哲医药、泽璟制药、康方生物、荣昌生物、智翔金泰、先声药业、复星医药。 原料药行业底部、成长弹性不同的公司： 如仙琚制药、普洛药业、健友股份、奥锐特、国邦医药。 新业务持续拓展带动成长能力及盈利能力提升的流通龙头标的： 如上海医药、九州通。 潜在风险因素 报告提示投资者需关注以下风险： 行业政策不确定性风险： 医药行业受政策强监管，集采、谈判、DRG/DIP等政策的推进及医保监管水平的提升，可能对企业产品定价、立项及营销策略带来不确定性，进而影响业绩。 产品研发失败的风险： 创新药械研发具有不确定性，存在研发失败的风险，可能影响相关公司价值。 贸易摩擦持续的风险： 创新药械、原料药、医疗耗材、医药CXO等领域存在出口业务，持续的贸易摩擦可能对相关公司的出口业务表现带来不确定性。 总结 2024年第三季度，医药生物行业在宏观经济和政策调整的双重影响下，呈现出“慢恢复、快分化”的特点。尽管整体板块股价承压，估值处于历史低位，且盈利能力和营运效率有所下降，但部分细分领域如原料药、化学制剂等仍展现出较强的增长韧性。行业正经历供给侧结构性调整，个股表现差异显著。展望未来，创新药械及具有良好竞争格局的领域将是主要增长点。投资者应采取审慎的投资策略，聚焦创新驱动、品牌力强、渠道控制力高以及受益于供给出清的优质企业，同时密切关注政策、研发和贸易摩擦等潜在风险。