中外医药行业创新产业链对照系列报告(八)：海外创新产业链2024Q3总结，投融资复苏已在前端+赛道中逐步体现，大药企控费推进下关注公司alpha

中心思想 市场回暖与结构性机遇显现 2024年第三季度，海外医药创新产业链呈现稳步回暖态势，尤其在前端投融资领域复苏迹象明显。尽管宏观环境仍存不确定性，但随着大型药企控费策略的逐步消化，具备竞争优势的中国企业有望在国际市场中获得更强的“alpha”收益。同时，国内政府资金的持续注入，预计将进一步激发生物医药行业的活力，为创新产业链带来新的投资机遇。 前端复苏与后端传导时滞 本季度数据显示，投融资的复苏已率先体现在科研试剂和临床前CRO等前端领域，为Biotech客户带来了订单回暖。然而，这种积极影响传导至临床CRO和商业化阶段仍需一定时间。此外，下游客户的采购模式正从“低频大长单”向“高频小短单”转变，反映出市场在去库存完成后，对供应链灵活性和效率提出了更高要求。 主要内容 海外创新产业链公司基本面数据梳理 业绩整体趋势向上与分化表现 2024年第三季度，海外创新产业链公司的单季度业绩整体呈现向上趋势。具体来看，不同赛道和地区表现出显著分化： 分赛道表现： Processing端（如CDMO和生物工艺业务）：增速改善趋势明显，验证了此前报告中“Processing端同时受益于去库存和商业化景气度提升”的判断。这表明随着更多项目进入商业化阶段，以及库存压力的缓解，该领域的需求正在强劲复苏。 Research端（如CRO以及实验室产品及服务）：业绩表现平稳，正静待早期项目传导修复。这意味着尽管前端投融资有所回暖，但其对研发服务和产品需求的全面拉动尚需时日。 诊断业务：同比恢复趋势明显，显示出市场对诊断服务的需求正在逐步恢复。 分析仪器：环比减亏，表明该领域正在走出低谷。 分地区表现： 欧洲：率先恢复后整体保持稳健增长。 美洲地区：出现单季度波动，可能受到特定项目或宏观经济因素的影响。 亚太地区：逐步减亏，显示出区域市场正在改善。 利润变化与定价策略： 成本控制效果逐步体现，多家公司通过重组、减少员工、简化流程、合并站点等方式降低运营成本，例如Charles River计划到2026年每年节省4000万美元。 定价趋势上，产品和服务出现分化。产品类（如Thermo Fisher）因通胀成本提升，预计将继续通过定价手段平衡成本，定价略高于正常范围（0.5%~1%）。而CRO等服务产品（如IQVIA、Labcorp）或因服务模式转变及下游控费等原因面临下调定价压力，例如Charles River的安评业务价格预计适当下调，Labcorp的早期开发业务也面临价格压力。 业绩指引变化与市场预期 本季度多家公司对全年业绩指引进行了调整，反映了对市场环境和自身业务的最新评估： CRO领域： 大药企控费影响蔓延：大型药企的控费压力以及前期资金压力带来的遗留问题（如订单取消、项目延迟）继续消化。IQVIA因2个大型项目非资金原因的推迟而下调业绩指引。Medpace、ICON等公司也因订单取消、项目延迟等原因继续下调指引，ICON甚至因疫苗领域大量项目延迟和取消而下调。 部分企业企稳回升：CRL在24Q2下调指引后，观测到本季度大药企控费影响已相对稳定，故对全年指引进行了向上修正，其临床前CRO的Backlog降幅趋缓稳定。 上游领域： Research端上游：随Biotech复苏，今年以来预期逐步向好，24Q3趋势不变。 Processing端：继续受益于去库存和商业化景气度提升。 分析仪器：Agilent和Waters已感受到小分子、生物医药质控等领域需求修复及部分地区的订单回暖，因此上调了业绩指引。Agilent在中国区域10月承接了第一批刺激政策相关订单，预计2025财年将有更多订单。 订单趋势与健康B2B比率 临床CRO的Backlog：整体趋势维持稳中有升，反映了未来业务的稳定性。 临床前CRO的Backlog：以CRL为代表的企业降幅趋缓稳定，但部分企业反馈在手订单取消率仍偏高，Medpace报告连续三个季度订单取消量上升，可能与中小Biotech前期投融资压力尚未完全消化有关。 B2B ratio：基本维持在1以上的健康值，反映新签订单状况整体良好，例如Danaher的订单出货比提高到约1.0。 关注焦点梳理 投融资：季度呈现波动，但相较于2023恢复明显 2024年全球投融资呈现季度波动，但相较于2023年已有明显恢复。2024年第一至第三季度全球投融资金额同比增长90.72%。其中，2024年第三季度全球投融资达到276亿美元，环比第二季度有所下降，但同比增长46.05%，整体恢复态势显著。 公司反馈逐步乐观，但传导存在时滞： Charles River：已观察到今年上半年Biotech融资复苏向DSA订单的转化，但整体融资环境和利率仍有不确定性，新Biotech公司的创立速度放缓。 IQVIA：BioWorld数据显示年初至今生物技术融资已超800亿美元，同比增长达50%，但转化为实际RFP（Request for Proposal）需要时间，预计需要1-1.5年才能转为实质性基本面利好。 Medpace：生物技术资金在Q2维持强劲态势，但也有很多在疫情期间获得融资的公司资金耗尽导致订单取消。Q3投资可能有所回落，但9月表现依然强劲。 ICON：年初投融资表现不错，年中有所放缓，但9月份再次好转。客户情绪改善，一些优质项目确实筹集到了资金，但在资金分配方面仍有推迟决策、调整管线等问题。 Thermo Fisher、Avantor、Bio-techne：普遍认为Biotech信心正在改善，整体资金情况逐步好转，相较于2023年有明确变化，并开始转化为部分大型生物技术公司的支出增长。 下游需求：大药企控费趋势持续、Biotech缓慢复苏 下游需求呈现出客户类型和业务复苏节奏的差异性，预计2025年整体向好。 Biotech客户： 科研试剂和临床前CRO等前端领域已率先感受到2024年投融资回暖在订单上逐步体现。Charles River的DSA业务中小型Biotech收入环比Q2维稳，但同比表现出更积极的恢复信号。 临床CRO和商业化预计尚需时间传导。Repligen指出，Biotech投融资数据虽有恢复，但后端业务需求恢复并不理想，今年至今美国的临床试验启动率与去年相比下降了约20%至25%。 Bio-techne观察到小Biotech需求出现改善迹象，随着细胞治疗客户项目向临床的过渡，对GMP试剂使用需求提升，公司GMP试剂产品线增长60%以上。 大药企客户： 控费压力持续：受IRA（通胀削减法案）和专利悬崖影响，大药企控费压力持续，导致管线优先级调整、供应商列表梳理、外包方式转变（例如从FSO全服务外包向更低毛利率的FSP职责性外包服务模式转变）等举措。 短期扰动与切入机会并存：这些控费举措一方面对需求带来短期扰动，导致IQVIA、ICON等公司订单取消率高、中标延迟和试验启动缓慢，另一方面也可能给部分具备竞争力的上游服务及产品供应商带来切入机会。 影响趋于稳定：从最早感知到大药企控费压力的CRL反馈来看，整体影响在24Q3已基本稳定。Waters报告大型制药公司的支出（如QC领域）有所改善，医药和工业终端市场表现强劲。 生产端： 包括CDMO、生物工艺耗材以及QC阶段所有设备耗材等，受益于更多项目向商业化的转化，复苏强劲。Charles River的CDMO业务需求强劲，尤其是CGT（细胞与基因治疗）表现突出。Danaher的生物工艺订单连续增长，主要由大型生物医药公司和CDMO客户推动，特别是单抗领域需求逐步复苏。 去库存：已基本完成 下游去库存已基本完成，但下单模式可能发生转变。 去库存进程： 多家公司（如Danaher、Repligen）明确表示客户去库存已结束。Sartorius指出，其大多数客户即将完成去库存，这刺激了订单的回暖，特别是耗材（BPS部门的经常性订单在2024年所有三个季度中与去年相比增长了两位数）。 Mettler Toledo表示欧洲和美国市场的去库存问题已被解决，中国市场仍有一些剩余库存问题，预计一个季度左右得到解决。 Avantor也表示去库存过程基本完成，库存水平已大致恢复正常，客户目前的库存管理已与其活动水平相匹配。 下单模式转变： 市场正从“低频大长单”逐步向“高频小短单”转型。Sartorius观察到订单模式的正常化趋势，即订单变得越来越小、越来越频繁、越来越短期。这要求供应商具备更强的柔性生产和快速响应能力。 CAPEX：结构性调整，继续围绕新领域、新市场建设能力 下游生物医药企业CAPEX（资本支出）水平维持低水平，但部分地区仍存在结构性机会。 投资方向调整： 基于复杂的国际政治和经济环境，海外创新产业链企业CAPEX投入方向除了新兴市场及新技术外，也开始逐步出现sites整合、生产中心多元化、无菌罐装等生产后端能力补齐等趋势。 站点整合与优化：Charles River在过去一年中合并了7个小型站点，并计划继续关闭或合并大约15个较小的站点，主要集中在DSA和RMS业务，以优化全球网络。 并购与能力拓展：Labcorp收购了BioReference Health Diagnostics的部分资产和医学遗传学公司Invitae的部分资产，以加强在肿瘤学和罕见病专业检测领域的地位。ICON将并购作为重点，以强化实验室服务、现场和患者解决方案等服务能力，并加强在亚太等特定地理区域的布局。Thermo Fisher完成了对Olink的收购，并扩大了口服固体制剂制造业务和无菌灌装投资。Danaher完成了对Genedata的收购，并推出了新的单抗生产解决方案和细胞疗法生产平台。 新领域与新技术：Avantor在新泽西州布里奇沃特开设了新的旗舰创新中心，涵盖上游和下游工艺开发能力、中试工厂以及支持多种模式的分析和生物分析实验室，包括单克隆抗体、细胞和基因疗法以及蛋白质肽疗法。Repligen即将并购Tantti，以应对新模式领域中大分子的亲和纯化挑战。 生产中心多元化：Mettler Toledo最初只在中国建立生产线，现在也在墨西哥建立生产线，以向美国供货，提供更多的生产灵活性。Revvity近期在中国太仓启动了创新中心。 总结 2024年第三季度，海外医药创新产业链展现出稳步回暖的积极信号，尤其体现在前端投融资的显著复苏。尽管大型药企的控费策略仍在持续，并对部分CRO服务定价和订单造成短期扰动，但其影响已趋于稳定，并为具备竞争力的供应商提供了结构性切入机会。下游去库存已基本完成，市场正适应“高频小短单”的新采购模式。资本支出方面，企业正通过站点整合、战略并购和在新兴市场及新技术领域的投入，进行结构性调整以增强核心能力。 展望未来，随着海外需求逐步复苏趋势明朗，以及国内政府资金对生物医药创新的持续注入，中国企业在创新产业链中的“alpha”优势有望进一步强化。建议投资者关注生命科学服务上游和CXO领域的投资机会，这些领域有望受益于全球市场回暖和国内政策支持的双重催化。然而，宏观环境动荡、国际政治关系、行业监管变化、下游需求放缓、产能建设不及预期以及汇率波动等风险因素仍需警惕。