心脉医疗点评报告：股权激励发布，体现利润增长信心

中心思想 股权激励彰显未来增长信心 心脉医疗通过发布2024年股权激励计划，设定2025-2027年净利润目标分别为不低于6.0亿元、7.2亿元和8.64亿元，对应2023-2027年利润复合年增长率（CAGR）达15%，充分体现了公司对未来三年业绩持续增长的坚定信心。 短期承压与长期增长驱动并存 尽管医保问询导致的终端产品降价（如Castor从12万元降至7万元左右）和短期渠道调整可能对公司2024年下半年的收入和利润增速造成短期影响，但公司凭借加速的海外市场拓展（2024年上半年海外收入同比增长超过65%）、持续的产品创新迭代（8款产品进入绿色通道）以及降价带来的市场渗透率提升，长期成长性依然强劲，有望构建新的增长曲线。 主要内容 股权激励发布，体现2025-2027年利润增长信心 公司于2024年12月4日披露了股权激励计划草案，明确了未来三年的业绩考核目标。具体为：2025年净利润不低于6亿元；2025-2026年净利润累计值不低于13.2亿元；2025-2027年净利润累计值不低于21.84亿元。这些目标分别对应2025-2027年利润不低于6.0亿元、7.2亿元和8.64亿元，并推算出2023-2027年利润复合年增长率（CAGR）为15%，有力地展现了公司管理层对未来利润增长的信心。 成长性：降价对2024年业绩有短期影响，但新品&渠道拓展，长期成长性仍在 医保问询下，终端价下降，或对H2增速有短期影响 根据国家医保局数据，公司核心产品Castor终端价由约12万元降至约7万元，Hercules LP终端价降至1.5-3.8万元，新品Talos终端价为3.10-6.24万元。终端价格的下降可能导致短期渠道调整，进而对公司2024年下半年的收入和利润增速产生短期影响。然而，价格下降也有望助推产品渗透率提升，公司作为主动脉国内市场国产品牌的领导者，有望在市场扩容中加速放量。 海外渠道拓展加速，集采压力下有望构建新增长曲线 2024年上半年，公司海外收入同比增长超过65%，产品销售覆盖的国家和地区从2023年末的31个增至34个。其中，Castor已累计进入19个国家，Minos累计进入21个国家，Hercules LP累计进入22个国家。海外市场的加速拓展为公司在国内集采压力持续存在的情况下，提供了更广阔的成长空间和新的增长曲线。 产品创新迭代持续，长期收入高增长可期 公司新品研发稳步推进，截至2024年上半年，已有8款已上市或在研产品进入国家药监局的绿色通道，显示出强大的创新能力。近期，Vewatch腔静脉滤器、Vepack滤器回收器、Vflower静脉支架等产品相继获批，Cratos分支型主动脉覆膜支架获得欧盟定制证书，并与威脉医疗达成战略合作，独家代理VeinPro静脉腔内射频闭合系统。持续的产品创新和迭代有望不断形成新品拉动效应，支撑公司长期收入的高增长。 盈利能力：2024-2026年利润率有望维持较高水平 终端降价下，2024-2026年毛利率或略降 2024年第三季度，公司毛利率为70.85%，同比下降5.45个百分点。终端价格的变化预计将对毛利率产生一定影响。尽管如此，公司产品的强创新性预计将支撑毛利率维持在相对较高水平。 2024-2026年净利率仍有望维持较高水平 考虑到毛利率下降、短期渠道调整以及2024年税款及滞纳金补缴等因素，公司净利率可能略有下降。但受益于创新产品的持续拉动，预计2024-2026年净利率仍有望维持在相对较高水平。 盈利预测与估值 鉴于终端降价对短期渠道的调整、2024年税款及滞纳金补缴等因素可能对收入和利润造成影响，公司下调了2024-2026年的利润增长预期。预计2024-2026年营业收入分别为12.45亿元、15.35亿元和19.04亿元，分别同比增长4.86%、23.30%和24.04%。归母净利润预计分别为4.83亿元、6.03亿元和7.45亿元，分别同比增长-1.82%、24.80%和23.54%。对应2025年23倍市盈率（PE），维持“增持”评级。 风险提示 报告提示了多项风险，包括集采降价的风险、产品商业化不及预期的风险、行业竞争加剧的风险以及海外市场变动的风险。 总结 心脉医疗通过股权激励计划展现了对2025-2027年利润增长的坚定信心，预计未来三年利润复合年增长率达15%。尽管2024年面临医保降价和短期渠道调整带来的业绩短期压力，但公司凭借加速的海外市场拓展（上半年海外收入同比增长超65%）、持续的产品创新迭代（8款产品进入绿色通道）以及降价带来的市场渗透率提升，长期成长性依然强劲。报告下调了2024-2026年盈利预测，但基于公司核心竞争力，维持“增持”评级。同时，需关注集采降价、产品商业化不及预期、行业竞争加剧及海外市场变动等风险。