中药行业点评报告：中成药国采结果落地，对上市公司影响有限

中心思想 中成药国采影响有限，扩围接续结果好于预期 本次全国中成药联合采购的第三批新品平均降幅达63.3%，高于此前两次集采，但报告分析认为其对上市公司大品种的业绩影响有限。同时，首批扩围接续品种平均降幅为17.0%，且有近半数品种未继续降价，整体结果好于市场预期。 投资策略聚焦品牌与效率 在医保统筹支付范围逐步扩大和高毛利率品种面临降价风险的背景下，中药企业需通过精细化、智能化、系统化等方式提质增效。报告建议投资者关注具备强品牌力、强价格管控力以及持续提质增效能力的中药企业，并推荐了顺周期老字号、困境反转和低波红利稳健资产等类型的公司组合。 主要内容 第三批中成药国采结果分析 降幅与品种覆盖 2024年12月30日公示的第三批中成药国采拟中选结果显示，175个新品种平均降幅为63.3%，显著高于此前两次集采的42.3%和49.4%。其中，直接拟中选品种的平均降幅为64.4%，最大降幅高达93.8%。 对上市公司影响 本次集采涉及上市公司的大品种较少，主要包括神威药业的清开灵注射液（2ml/支，降价49.4%）和新里程的独一味胶囊（60粒/瓶，降价42.0%）。其他涉及上市公司的品种规模较小，对公司业绩影响有限，甚至可能通过“以价换量”实现销售额增长。报告预计，随着集采品种的持续扩围，上市公司的大品种，特别是大的非独家品种，未来或将被纳入集采目录。 过往集采品种降价情况 部分拟中选品种在过往集采价格基础上继续降价，降幅区间在6.9%至72.5%之间。例如，沈阳药大雷允上的鸦胆子油口服乳液在广东6省联盟中选价基础上继续降价57.4%；青峰药业的喜炎平注射液在广东6省联盟备选价基础上继续降价72.5%。 未中选品种特征 除组内竞争较为充分的生脉颗粒外，有申报但未中选的品种多为仅有1-2家申报的品种，且往往是滴丸、泡腾片、咀嚼片、泡沫剂等特殊剂型。 首批扩围接续采购结果分析 整体降幅与预期 首批扩围接续采购共198个拟中选品种，平均降幅为17.0%。其中，多达87个品种未在此前基础上继续降价，包括昆药集团的注射用血塞通（冻干，200mg）和华润圣火的血塞通软胶囊，整体结果好于预期。 重点品种降幅 华润三九的参麦注射液（100ml）、珍宝岛的舒血宁注射液（2ml）和注射用血塞通（冻干，100mg）的降幅也较小，分别为1.4%、11.1%和13.1%。 高降幅采购组 降幅较大的采购组主要集中在舒血宁、灯盏花素和丹参等注射剂，平均降幅分别为28.1%、39.8%和47.9%。而同为注射剂组的参麦/血塞通、血栓通/生脉的平均降幅则相对较小，分别为4.3%、10.8%和12.7%。 中药行业投资策略与推荐 行业趋势与应对 伴随医保统筹支付范围的逐步扩大，具备比价条件的高毛利率/高销售额医保品种面临降价风险。中药公司需要通过精细化、智能化、系统化等方式提质增效，以实现业绩和股价的持续上涨。 投资逻辑 报告继续推荐“看院外、买品牌”的投资逻辑，看好具备强品牌力、强价格管控力以及持续提质增效能力的中药企业。 推荐组合 毛利率有望改善的顺周期老字号：东阿阿胶、同仁堂、片仔癀。 困境反转带来估值修复：天士力、济川药业。 低波红利稳健资产：羚锐制药、云南白药、华润三九。 风险提示 报告提示了政策落地不及预期、集采超预期的风险、市场竞争加剧以及原材料价格上涨等潜在风险。 总结 本次中成药国采结果显示，第三批新品虽降幅较大，但对主要上市公司的业绩影响有限；首批扩围接续结果则好于预期，部分品种未继续降价。面对医保支付范围扩大带来的降价压力，中药企业需通过提质增效来应对。报告建议投资者关注具备强大品牌力、价格管控能力和持续创新增效能力的企业，并推荐了包括老字号、困境反转和低波红利等类型的中药企业组合，同时提示了政策、集采、市场竞争和原材料价格等风险。