医药生物周跟踪20241124：品牌中药的机会是不是更值得重视

中心思想 品牌中药的战略价值凸显 本报告核心观点强调，在当前医保基金收支压力增大、药品价格持续下行的政策背景下，品牌中药因其独特的市场定位和产品属性，其配置价值日益凸显。黄山市医保局中成药集采政策的调整，特别是部分品种的删除，进一步缓解了市场对品牌中药价格受压的担忧。品牌中药凭借患者自发性购买、个人自付/自费为主以及药企对下游渠道的强话语权等特点，使其出厂价受政策影响较小，甚至具备提价能力。同时，其药品属性赋予了更强的终端黏性和稳定的复购率，在量价两方面均展现出优于普通消费品的优势。报告明确看好具备强品牌力、强价格管控力并能持续提质增效的中药企业，并列举了东阿阿胶、羚锐制药、云南白药、华润三九、片仔癀、同仁堂等推荐标的。 医药市场在政策调整中寻求新动能 当前医药行业正处于供给侧改革的深水区，新旧动能切换持续进行。尽管近期医药板块整体表现不佳，估值和持仓均处于历史低点，但报告认为这为投资者提供了在底部震荡中等待催化的机会。政策层面，“三医”联动改革持续深化，包括医保信息标准化、药品集采规则趋严、医疗服务价格规范以及分级诊疗体系建设等，这些改革正在重塑医药价值链。创新药械、供给出清或格局较好的领域（如创新药配套产业链、大输液、精麻药、血制品、医药流通、中药OTC）有望受益于需求端的慢复苏，展现出更好的成长性。报告建议投资者关注院外销售为主、品牌力强、渠道把控力高的公司，以及CXO、创新药、原料药和流通领域中具备新业务拓展能力和国际竞争力的优质标的。 主要内容 周思考：品牌中药的配置价值更值得被重视 政策利好缓解品牌中药价格顾虑 2024年11月22日，黄山市医保局发布《关于做好安徽省2024年度中成药集采产品信息维护工作的通知》。相较此前的征求意见稿，集采品种删除了参芪降糖、刺五加(注射)、地榆升白、独一味、感冒灵和双黄连(注射)采购组，并新增了小儿肺热咳喘口服液与小儿肺热咳喘颗粒同组竞争。被删除的采购组中，除感冒灵外，其他均为已纳入第三批全国中成药联盟集采目录的品种，此举有望打消市场对品牌中药价格受政策影响的顾虑。 品牌中药的量价优势与投资建议 在医保基金收支压力渐显、医保统筹支付范围扩大和药品价格治理持续深化的背景下，药品价格面临较大下行压力。品牌中药因具备患者自发性购买、个人自付/自费为主以及药企对下游话语权大的特点，其出厂价受当前政策影响较小，甚至如片仔癀等品牌中药能够上调出厂价和终端价。从量增角度看，品牌中药的药品属性相较消费品具有更强的终端黏性和更稳定的复购率。综合量价两方面因素，报告认为品牌中药的配置价值更值得被重视。报告看好强品牌力、强价格管控力、持续提质增效的中药企业，推荐标的包括东阿阿胶、羚锐制药、云南白药、华润三九、片仔癀、同仁堂。 三医政策周跟踪 医保政策：标准化与商保探索 2024年11月19日，国家医疗保障局发布公告，组织研讨《医疗保障基础信息业务分类与编码第1部分：通用要求》，旨在将成熟工作实践升级为国家标准，以提升信息业务标准的系统性、唯一性、稳定性、实用性、兼容性和可扩展性。同日，中国医疗保险发文探讨“医保+商保”一站式结算，指出2023年全国商业健康保险保费收入达9035亿元，但赔付仅3000亿元，占卫生总费用比重仅3.3%，远低于法国（12%）、英国（16%）、澳大利亚（26.8%）、韩国（37%）等国家，提示商业健康险在营销和核验费用方面存在优化空间。 医药政策：集采规则趋严与周期调整 2024年11月22日，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（GY-YD2024-2）》，开启第十批国家组织药品集中采购工作。本次集采与此前相比有显著变化： 采购周期调整： 本次采购周期至2027年12月31日，由第九批的四年调整回三年。 申报资格趋严： 生产一家的企业均被视为强关联，强关联关系的企业视为1家申报。 入围企业数量缩减： 相比第九批集采，第十批集采的入围企业数量进一步减少，例如5家申报入围n-2家，15家申报入围9家，≥16家申报入围10家，B证企业入围数量也再次缩减。 拟中选规则变化： 取消了50%降幅的保护机制，取消了Top4和Bottom2规则，增加了1.8倍熔断复活机制。 此外，黄山市医保局的中成药集采目录调整也体现了地方政策对中成药集采的动态管理。 医疗政策：服务价格规范与分级诊疗深化 2024年11月19日，国家医疗保障局办公室发布公告，在国家医保局官网新设“医疗服务价格项目”专栏，下设“立项指南”、“政策解读”、“地方动态”三个子栏目。目前已印发护理、综合诊查、康复等17批立项指南，旨在统一指导各地规范医疗服务价格项目，确保医疗机构合法合规收费。同日，国家卫生健康委党组书记、主任雷海潮强调，要以基层为重点加快建设分级诊疗体系，力争到2025年底全国90%以上县基本建成布局合理、人财物统一管理、权责清晰、运行高效、分工协作、服务连续、信息共享的县域医联体，到2027年底紧密型医联体基本实现县（市、区）全覆盖。浙江省在推广三明医改经验中，通过稳定财政投入和严控医药费用不合理增长，使医疗服务收入占比从2016年的27.3%提高到35.93%。 行情复盘：板块普跌，医疗服务表现欠佳 医药板块整体表现与估值分析 本周（2024.11.18-11.22）医药（中信）指数（CI005018）下降2.36%，跑赢沪深300指数0.24个百分点，在所有行业中涨幅排名第21名。2024年以来，医药（中信）指数累计跌幅10.4%，跑输沪深300指数23.1个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第2名。 截至2024年11月22日，医药行业本周成交额为4370.6亿元，占全部A股总成交额比例为5.1%，较前一周下降0.7个百分点，低于2018年以来的中枢水平（7.9%）。 截至2024年11月22日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为27.02倍PE，环比降低0.63。医药行业相对沪深300的估值溢价率为131%，环比持平，远低于四年来中枢水平（141.7%）。 细分板块涨跌幅与市场结构重构 根据Wind系统中信证券行业分类，本周医药子板块普跌，医疗服务表现欠佳，跌幅达-4.2%，化学制剂表现最好，仅下跌0.8%。 根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周医药子板块普跌，CXO（-4.1%）、科研服务（-4.3%）、医疗服务（-4.6%）跌幅相对较多；创新药（-0.3%）跌幅相对较少。个股方面，创新药板块中科济药业（+15.1%）、康方生物（+5.0%）、贝达药业（4.2%）、荣昌生物（3.0%）领涨；仿制药板块中海思科（+5.9%）领涨；CXO板块中方达控股（+3.9%）领涨；医疗器械板块中凯普生物（+4.8%）、惠泰医疗（3.6%）领涨；医药商业板块中国药股份（+11.3%）、上海医药（+5.3%）领涨。 整体而言，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化成为主要方向。医院院外产品受益于老龄化加速趋势，创新药械鼓励性政策进入兑现期。随着医疗环节改革深入，医药价值链将发生重构，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，将呈现更多投资机会。 行业最新观点：供给调整中，创新增量拉动效应逐步体现 医药新旧动能切换与成长性领域 报告认为医药新旧动能的切换将在未来一个阶段持续。创新药械、供给出清或格局较好的领域，如创新药配套产业链、大输液、精麻药、血制品、医药流通、中药OTC等，有望受益于需求端的慢复苏，可能展现出更好的成长性。然而，报告也提示，在医改综合政策影响下，部分公司可能因渠道调整而出现失速，且市场可能忽略调整过程中营运效率的变化，从而对公司的成长性预期带来误判。 细分领域投资建议 报告提供了具体的投资建议： 院外销售为主、品牌力强、渠道把控力高的公司： 推荐东阿阿胶、同仁堂、云南白药、羚锐制药、华润三九。 CXO新业务持续拓展下业绩增长持续性强的公司： 推荐药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成。同时看好盈利能力提升、现金流好转的科学服务标的，如泰坦科技、诺维赞、皓元医药、毕得医药等。 创新药支持政策推进、国际化竞争力持续提升下估值提升弹性大的公司： 推荐迪哲医药、泽璟制药、康方生物、荣昌生物、智翔金泰、先声药业、复星医药等。 原料药行业底部不同公司成长弹性： 重视仙琚制药、普洛药业、健友股份、奥锐特、国邦医药等。 新业务持续拓展带动成长能力及盈利能力提升的流通标的： 推荐上海医药、九州通。 风险提示 主要风险因素 报告提示了以下主要风险： 行业政策变动： 医药行业受政策影响较大，未来政策调整可能对行业发展产生不确定性。 研发进展不及预期： 创新药研发周期长、投入大、风险高，研发进展不及预期可能影响公司业绩。 业绩低预期： 市场竞争加剧、成本上升、销售不及预期等因素可能导致公司业绩低于市场预期。 总结 本周医药生物行业报告指出，在当前医保控费和集采常态化的背景下，品牌中药因其独特的市场优势和政策免疫性，其配置价值日益凸显，成为值得重点关注的投资方向。近期黄山市中成药集采目录的调整，进一步印证了政策对品牌中药的潜在利好。同时，“三医”政策持续深化，药品集采规则趋严、医疗服务价格规范化以及分级诊疗体系建设等改革措施，正在重塑医药行业的价值链和竞争格局。 市场表现方面，本周医药板块整体普跌，医疗服务表现欠佳，但估值和持仓均处于历史低点，预示着未来存在触底反弹的催化机会。报告强调，医药行业正经历新旧动能切换，创新药械、供给出清或格局优化的细分领域有望受益于需求复苏，展现出更好的成长性。投资策略上，建议关注院外销售为主、品牌力强、渠道把控力高的中药企业，以及在CXO、创新药、原料药和医药流通等领域具备新业务拓展能力和国际竞争力的优质公司。尽管行业面临政策变动、研发不及预期和业绩低预期等风险，但结构性投资机会依然存在。