中心思想
聚烯烃市场短期震荡偏弱，中长期面临扩产压力
本周聚烯烃市场整体呈现库存健康但供需走弱的态势，主力合约以震荡偏弱为主。聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）产业链库存均小幅去化，处于历年正常水平。然而，供需基本面已出现拐点，供应端因新装置投产和进口窗口打开而回升，而需求端则因下游旺季结束而有所减弱。
估值偏高，远月逢高做空策略凸显
在当前市场环境下，聚烯烃估值普遍偏高。展望中期，PE和PP产业均处于扩产周期，未来供应压力将逐步加大。因此，报告建议对远月合约采取逢高做空的交易策略，尤其是在PP领域，可关注MTO/PDH利润的逢高做空机会。市场参与者需密切关注新装置投放、下游需求变化及地缘政治等风险因素。
主要内容
聚烯烃市场概览与价格动态
聚乙烯（PE）市场分析
本周聚乙烯产业链库存小幅去化，维持在历年正常水平。国内现货价格小幅上涨，基差偏强，但成交表现一般。国际市场方面，美金现货价格稳中小跌，低价进口窗口打开，而出口窗口关闭，导致供应环比小幅回升。需求端，下游农地膜旺季已近尾声，整体开工率环比小幅下降。短期内，尽管产业链库存去化且基差偏强，但供需拐点逐步显现，估值偏高，预计盘面将以震荡为主。中期来看，随着明年扩产周期的到来，建议对远月合约逢高做空。
聚丙烯（PP）市场分析
聚丙烯产业链库存本周同样小幅去化，处于历年正常水平。国内现货价格小幅震荡，基差偏弱，成交一般。美金现货价格持稳，进口窗口关闭，出口窗口打开，导致供应压力回升，主要受检修偏高和新装置投产影响。需求端，下游家电和汽车行业在11月排产转好，叠加家电以旧换新政策的推动，但BOPP和塑编订单表现一般，整体开工率持稳。短期内，产业链库存去化、基差偏弱、出口窗口打开，但供需偏弱且成本支撑一般，预计盘面将震荡偏弱，上方仍受进口窗口压制。中长期来看，PP产业扩产周期将持续，供应压力逐步加大，建议继续逢高做空MTO/PDH利润。
聚烯烃产业经济性与供需结构
产业利润与价差分析
本周上游原油价格上涨，石脑油和烯烃单体价格亦小幅上涨。聚烯烃价格整体稳中小跌。原油涨幅小于烯烃，使得油制烯烃生产利润小幅扩大。煤炭跌幅大于烯烃，煤制烯烃生产利润也小幅扩大。丙烯跌幅小于PP粉料，导致粉料亏损加大，PP拉丝和粉料价差小幅缩窄。PDH方面，丙烷涨幅大于PP，使得PDH亏损小幅扩大。MTP方面，甲醇涨幅大于丙烯，导致MTP综合利润小幅缩窄。MTO综合盈利亏损因MEG和烯烃现货小幅震荡、甲醇现货小幅上涨而小幅缩窄。
替代品价差与下游开工情况
LLDPE-HDPE价差本周小幅扩大，处于正常水平，但非标产品偏弱，HDPE对LLDPE支撑偏弱。标品生产比例小幅扩大，对线性产品支撑一般。LLDPE-LDPE价差小幅缩窄，处于偏低水平，短期内LDPE对LLDPE支撑偏强。PP共聚-均聚价差小幅扩大，处于正常水平，拉丝生产比例回升对拉丝有所支撑。HDPE-PP价差小幅缩窄，处于正常水平。华北LLDPE-华东PP拉丝价差为1050元/吨。PE新料与回料价差小幅缩窄，对新料支撑减弱。PP新料-回料价差处于中等水平，小幅缩窄，对PP新料支撑亦有所减弱。
下游开工率方面，本周PE下游开工率稳中小降，其中农膜开工率环比下降2%，同比下降1%；包装膜开工率环比持平，同比下降4%。PE下游生产利润因原料上涨、成品价格持稳而小幅缩窄，处于偏低水平。PP下游企业开工率稳中回升，塑编开工率环比回升，同比上升4%；BOPP开工率环比上升2%。PP下游BOPP利润因原料震荡、成品持稳而小幅亏损，处于偏低水平。
供需格局与库存状况
PE前三季度供需相对健康，但四季度供需环比走弱，压力不大。PP四季度供应压力回升，需要通过淘汰边际高成本产能或增加出口来大幅减产（如PDH/MTO）以实现再平衡。
2024年PE和PP的计划检修量均较2023年有所增加，PE检修主要集中在二季度，PP检修则上半年偏多、下半年减少。
库存方面，本周两桶油PE库存小幅去化，处于往年同期正常水平；港口库存小幅下降，社会库存小幅下降，煤化工库存小幅下降，但仍处于正常偏高水平。两桶油PP库存小幅下降，处于历年正常水平；港口库存小幅下降，社会库存小幅下降，煤化工库存小幅下降，处于正常偏低水平。下游农地膜旺季结束，补库动力转弱；BOPP工厂订单一般，以逢低补库存为主。
总结
本周聚烯烃市场呈现库存健康、供需走弱的特征，主力合约震荡偏弱。聚乙烯和聚丙烯产业链库存均小幅去化，但供应端因新装置投产和进口窗口变化而有所回升，而需求端则因季节性因素和订单表现一般而有所减弱。产业利润方面，油制和煤制烯烃利润小幅扩大，但PDH和MTP利润受上游原料价格影响而有所缩窄或亏损扩大。下游加工利润普遍处于偏低水平。展望未来，聚烯烃市场估值偏高，且明年将进入扩产周期，供应压力将逐步加大。因此，报告建议对远月合约采取逢高做空的策略，并密切关注新装置投放、下游需求及地缘政治等风险因素。
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