以数字骨科技术为引领，国产关节龙头扬帆启航-摩熵咨询(原药融咨询)

AI精读报告

中心思想

国产关节龙头地位稳固，数字骨科引领创新

爱康医疗作为中国人工关节领域的领先企业，凭借其在3D打印技术商业化应用方面的先发优势和深厚积累，已成功巩固了国产关节龙头的市场地位。公司通过持续的产品迭代升级、全面的产品线布局以及iCOS定制化平台和智能手术机器人等数字骨科技术的引领，构建了从标准化到个性化、从传统到智能化的全流程解决方案，显著提升了其核心竞争力。在行业政策调整和市场竞争加剧的背景下，爱康医疗以技术创新为驱动，不断拓展非集采标外市场，并通过双品牌战略积极布局海外，有望在全球骨科市场中占据更重要的位置。

集采影响消退，行业增长潜力巨大

中国骨科关节行业在经历2022-2023年国家集中带量采购（集采）带来的市场规模缩水和业绩波动后，已于2024年开始企稳并展现出强劲的复苏势头。随着人口老龄化趋势的加剧、居民支付能力的提升以及关节置换手术渗透率的持续提高，国内关节手术量有望在中期维度保持约15%的复合增长率。集采政策虽然短期内压缩了产品价格，但也加速了国产替代进程，优化了行业竞争格局，并推动企业向扁平化销售模式和精细化运营转型。骨科板块整体业绩拐点已现，预示着行业将迎来新的发展阶段，为爱康医疗等国产龙头企业提供了广阔的增长空间。

主要内容

爱康医疗：国产人工关节领域的先行者与领导者

公司概况与核心竞争力

爱康医疗是中国首家将增材制造技术（3D打印）商业化并应用于骨科关节置换、脊柱、创伤修复等植入物的医疗器械公司。公司拥有3D打印精确构建技术平台、Supravit真空等离子喷涂技术平台、导航/机器人智能技术平台（VTS/IBot）以及医工交互个性化定制平台iCOS，形成了全面的技术优势。其产品线覆盖髋膝关节的初次置换、重建、翻修和骨肿瘤产品，并在小关节、脊柱、创伤领域亦有布局，能够借助iCOS平台提供定制化的植入物及手术增值服务。

在财务表现方面，爱康医疗在2017-2020年间实现了收入从3.73亿元高速增长至10.35亿元，复合年增长率（CAGR）高达40%。尽管2021-2023年受行业政策（如集采）影响业绩有所波动，但公司在2024年上半年已实现归母净利润1.4亿元，同比增长5%，显示出在同期高基数和行业持续扰动下的企稳态势。

股权结构与战略布局

公司股权结构较为集中，创始人李志疆为实际控制人，持有45%的公司股权。管理层团队稳定，创始人李志疆夫妇均具备医生背景，公司核心管理层重视企业文化建设并坚定走持续创新之路。

爱康医疗通过一系列战略性收购，不断完善其业务布局。2018年，公司收购英国JRI Orthopaedics，获得了羟基磷灰石陶瓷涂层(H-A.C)等核心技术，并成功拓展了海外业务。2020年，公司收购美敦力旗下北京理贝尔，将业务延伸至脊柱、创伤领域，成为一家全骨科平台公司。目前，人工关节植入物收入占比超过80%。海外收入占比从2018年的15%提升至2023年的21%，达到2.3亿元，同比增长37%，海外市场已成为公司重要的第二增长引擎。

面对国家集采政策，公司积极调整策略，集采覆盖产品占国内收入比例约50-60%。同时，公司积极拓展满足临床差异化和个性化需求的非集采标外产品，包括关节翻修重建、3D打印脊柱、定制化产品服务等，以应对政策变化带来的挑战。

关节行业：集采后复苏与广阔增长空间

骨科市场现状与增长驱动

全球骨科市场在2023年达到590亿美元，同比增长6.3%。其中，关节是最大的细分领域，市场规模达215亿美元。预计2024年全球骨科市场将保持5-6%的良好增长趋势。从区域分布看，美洲占据全球市场的67%，EMEA（欧洲、中东和非洲）和APAC（亚太）分别占比18%和11%。

国内骨科市场在2018-2021年间保持15-20%的快速增长，市场规模一度接近400亿元。然而，受2022-2023年各品类集采政策落地执行的影响，产品价格大幅下降，市场规模显著缩水。据医械汇测算，2023年中国骨科植入医疗器械市场规模为237亿元，同比下降22%。根据IQVIA统计，2024年前三季度骨科器械市场同比下降3.9%，但其中关节和创伤领域保持稳定增长，表明行业已开始走出集采影响。运动医学手术量增速提升，脊柱领域国产品牌份额迅速提升，非集采品种如手术导航、机器人等设备及其相关耗材销量也显著提升。

人口老龄化是骨科疾病发病率上升的主要驱动因素。中国60岁以上人口从2017年的290百万人增至2023年的297百万人。同时，中国骨科医生数量的增加（2011-2015年CAGR 8.2%）和更多医院获得骨科手术许可，提升了骨科植入类耗材手术的普及率。集采后耗材价格的下降以及居民可支配收入的增加，也进一步提升了患者的支付能力。

关节手术量与国产化趋势

人工关节置换是治疗股骨头坏死、骨性关节炎等疾病的有效手段。2011-2019年，全国髋膝关节置换（不包括单髁关节置换）的年手术量从22.19万例快速增长至95.20万例，复合增长率高达19.96%。其中，髋关节和膝关节的复合增长率分别为16.67%和27.43%，膝关节手术量增速显著更快。在国产化方面，2011年国产假体约为进口假体的一半，到2019年国产假体构成比已达55.97%，国产关节假体平均每年增长28.40%。

尽管发展迅速，但当前国内关节植入率仍然较低。对标OECD国家（如日韩）的髋/膝关节治疗渗透率，中国仍有巨大的提升空间。以2030年进行远期估算，中性预计中国髋关节和膝关节手术渗透率分别达到60和70台手术/10万人，届时手术量预计分别达到84万和98万台。这意味着2023-2030年间，髋关节和膝关节手术量有望分别保持15%和17%的复合增长率，潜在成长空间广阔。

集采影响与行业变革

首次国家集采对骨科产品价格产生了巨大冲击。髋关节平均价格从3.5万元下降至7000元左右，膝关节平均价格从3.2万元下降至5000元左右，平均降价82%。这大幅压缩了中间环节的利润，推动销售模式向扁平化演变，企业需要进行渠道调整、部门优化、降低生产成本和业务重心转移。

2024年2月，关节集采续约1号文件公布，接续采购周期为3年，覆盖医院6000多家，填报总需求为58万套，比首轮集采略有增加。本次接续采购中选价格稳中有降，平均下降6%左右，价差从首轮集采的2.8倍缩小至1.1倍，市场竞争更加公平。国产化率进一步提升，海外骨科龙头的合计份额压缩至30%以下。爱康医疗在接续采购中表现突出，核心品种中标价上浮10-15%，髋关节市场份额稳定，膝关节市场份额进一步提升至15.8%。

骨科板块业绩拐点已现。以A股骨科公司为例，在脊柱国采执行超一年、运动医学国采陆续落地、关节国采续约和创伤联盟续约开展的背景下，骨科板块各业务线受集采影响陆续消除，2024年第三季度出现板块性业绩拐点，迎来新的发展阶段。