医药行业周报：创新药BD预期落地，建议关注低位创新药、脑机接口、AI医疗-摩熵咨询

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　　投资要点

　　行情回顾：本周医药生物指数下降3.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点，行业涨跌幅排名第23。2026年初以来至今，医药行业上涨3.14%，跑赢沪深300指数1.49个百分点，行业涨跌幅排名第22。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29.40倍，相对全部A股溢价率61.10%(-2.96pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为20.15%(-8.59pp)，相对沪深300溢价率为117.78%（-4.26pp)。本周表现最好的子板块是血液制品，涨跌幅为-1.0%，年初以来表现最好的前三板块分别是医院、线下药店、医疗研发外包，涨跌幅分别为+12.0%、9.3%、6.7%。

　　先声药业SIM0709授权勃林格殷格翰，首付款4200万欧元，总金额达10.58亿欧元。SIM0709是一款临床前TL1A/IL23p19双特异性抗体，用于炎症性肠病治疗，在体外原代细胞实验和体内动物实验中均表现出优异的药效协同效果，优于两个单药的联用。全球有超300万人受到炎症性肠病影响，该疾病可伴随患者终身并不断进展，现有医疗手段无法完全预防或逆转疾病及并发症。目前，全球共8款TL1A/IL23p19双特异性抗体在研，其中仅一款处于临床阶段，为恒翼生物的HY8931。荃信生物的QX030N于2025年4月以NewCo的方式授权Caldera Therapeutics，获得1000万美元一次性、不可退还及不可抵扣的预付款及Caldera约24.88%的股权，以及潜在最多5.45亿美元的额外付款。

　　石药集团与阿斯利康长效多肽BD落地，包含12亿美元首付款、35亿潜在研发里程碑、138亿潜在销售里程碑。阿斯利康将获得石药集团每月一次注射用体重管理产品组合的全球独家权利，包括一个临床准备就绪的项目SYH2082（长效GLP1R/GIPR激动剂，正推进至I期临床），以及三个处于临床前阶段具备不同作用机制的研发项目，旨在为肥胖及体重问题相关人群提供更持久的治疗获益。双方还将依托石药集团专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台就另外四个新增项目开展合作。石药集团将获得12亿美元的预付款，并有权获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款和最高138亿美元的潜在销售里程碑付款，以及基于相关授权产品年净销售额的最高达双位数比例的销售提成。

　　同源康TY9591纳入优先审评品种有望于26年上市，拟定适应症为EGFR突变（19del/L858R）NSCLC脑转移患者的1L治疗。目前尚无三代EGFR-TKI获批脑转移适应症。TY9591关键Ⅱ期试验头对头击败奥希替尼，9例(8%)脑部肿瘤完全缓解。160mgQd艾多替尼vs80mgQd奥希替尼方案下，主要研究终点（BICR-iORR）显著优效（92.8%vs76.1%）；CR达9例(8.1%vs5.3%)，显示良好颅内疗效。全身ORR亦呈有利趋势（84.7%vs75.2%），≥3级TRAEs31.5%vs15%，TRSAE9%vs6.2%。

　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、美好医疗（301363）、新华医疗(600587)、美年健康（002044）、通化东宝(600867)、首药控股-U(688197)、和黄医药(0013.HK)、西藏药业（600211）、亿帆医药(002019)。

　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想

创新药BD密集落地，推动板块关注度回升

本周医药生物指数虽下跌3.31%，但年初以来累计上涨3.14%，跑赢沪深300指数1.49个百分点。核心驱动力来自创新药BD交易的密集落地：先声药业SIM0709（TL1A/IL23p19双抗）授权勃林格殷格翰，首付款4200万欧元，总金额10.58亿欧元；石药集团与阿斯利康就长效多肽体重管理产品组合达成BD，包含12亿美元首付款及最高185亿美元里程碑付款。这些交易验证了国产创新药在全球市场的价值兑现能力。

建议关注低位创新药、脑机接口与AI医疗三大方向

在行业估值仍处于历史中位（PE-TTM 29.40倍，相对全部A股溢价率61.10%）的背景下，报告建议聚焦三大主线：低估值且具备差异化创新管线的创新药企（如同源康TY9591纳入优先审评，头对头击败奥希替尼）、脑机接口（行业深度专题二已发布）、AI医疗（智慧诊断与健康管理）。稳健组合中恒瑞医药、百济神州、美好医疗等标的具备估值与成长双重优势。

主要内容

1 投资策略

1.1 行情回顾与核心事件

行情数据：本周医药生物指数下降3.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点；年初以来上涨3.14%。估值PE-TTM为29.40倍，相对全部A股溢价率61.10%（-2.96pp）。表现最好的子板块为血液制品（-1.0%），年初以来医院、线下药店、医疗研发外包涨幅居前。
创新药BD案例：先声药业SIM0709授权勃林格殷格翰，首付款4200万欧元，总金额10.58亿欧元（TL1A/IL23p19双抗，用于炎症性肠病）；石药集团与阿斯利康就长效多肽体重管理产品达成BD，包含12亿美元首付款及最高185亿美元里程碑付款；同源康TY9591纳入优先审评，拟定适应症为EGFR突变NSCLC脑转移一线治疗，关键II期头对头击败奥希替尼（iORR 92.8% vs 76.1%）。
稳健组合：恒瑞医药、百济神州、美好医疗、新华医疗、美年健康、通化东宝、首药控股、和黄医药、西藏药业、亿帆医药。

1.2 上周稳健组合分析

加权平均涨跌幅-4.3%，跑输大盘4.3个百分点，跑输医药指数1.0个百分点。个股中通化东宝（+1.7%）逆势上涨，美年健康（-9.6%）、新华医疗（-6.6%）跌幅较大。

2 医药行业二级市场表现

2.1 行业及个股涨跌情况

行业涨跌：本周医药生物指数下降3.31%，沪深300指数上涨0.1%？数据有出入，但报告明确显示跑输3.39个百分点，行业排名第23。年初以来医药行业上涨3.14%，跑赢沪深300指数1.49个百分点，排名第22。
子板块：本周血液制品（-1.0%）最佳；年初以来医院（+12.0%）、线下药店（+9.3%）、医疗研发外包（+6.7%）领跑。
个股前十：凯普生物（+26.5%）、华兰疫苗（+12.8%）、德展健康（+8.8%）等上涨；必贝特-U（-21.5%）、维康药业（-18.5%）、毕得医药（-15.2%）等下跌。
流动性指标：12月M2同比增长8.5%，R007与沪深300利差仍有空间。

2.2 大宗交易情况

本周18家公司发生大宗交易，总金额3.766亿元，前三名：昭衍新药（8831万元）、新诺威（6187万元）、珍宝岛（3721万元）。

2.3 期间融资融券情况

融资买入前五：迈瑞医疗（10.15亿元）、沃森生物、迪安诊断、美年健康、众生药业。融券卖出前五：凯莱英、华兰生物、益丰药房、通化东宝、英科医疗。

2.4 医药上市公司股东大会召开信息

未来三个月拟召开股东大会的公司共40家，包括力生制药、大博医疗、富祥药业、药石科技、东富龙等，会议类型以临时股东大会为主。

2.5 医药上市公司定增进展信息

截至1月31日，已公告定增预案但未实施的公司共30家。其中证监会通过3家（微芯生物、神州细胞、海思科），股东大会通过20家，董事会预案7家。

2.6 医药上市公司限售股解禁信息

未来三个月（2月2日至5月2日）有限售股解禁的公司共23家。重要解禁包括：迪哲医药（2月2日）、国邦医药（2月2日，2.57亿股）、华人健康（3月2日，2.51亿股）、百利天恒（3月26日，1187万股定向增发）等。

2.7 医药上市公司本周股东减持情况

本周9家公司股东减持，涉及汇宇制药（黄乾益，0.31%）、奥锐特（褚义舟，0.98%）、欧林生物（泰昌集团，1.48%）、海尔生物（0.85%）、上海谊众（多位股东合计约3.01%）等。

2.8 医药上市公司股权质押情况

截至1月31日，股权质押比例前20名公司中，前十为恩威医药（49.00%）、尔康制药（48.32%）、海王生物（46.15%）、珍宝岛（45.41%）、南卫股份（38.76%）、*ST赛隆（38.36%）、百洋医药（36.60%）、万邦德（35.16%）、老百姓（32.75%）、科源制药（30.22%）。

3 行业及公司新闻

本周大量公司发布2025年年度业绩预告。亮点：三生国健净利润29亿元（+311%），艾力斯净利润21.5亿元，通化东宝净利润12.42亿元（扭亏），荣昌生物净利润7.16亿元（扭亏），乐普医疗净利润8-12亿元（+224%~+386%）。亏损较大：万泰生物（-4.1至-3.3亿元）、华大基因（-6.3至-5.3亿元）、科华生物（-5.8至-7.4亿元）等。整体看，创新药及血制品板块业绩分化明显。

4 报告梳理

4.1 新增研究报告

《2025年药品BD出海回顾：显著提速，关注双抗、ADC、GLP-1RA、小核酸等方向》（2026-01-25）
《医疗设备以旧换新专题系列六：12月数据同比-8%，25年全年同比+25%》（2026-01-23）
2026年1月第三周创新药周报

4.2 核心公司深度报告

涵盖A股、科创板、港股及海外个股深度报告，包括恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、百济神州、信达生物、礼来、诺和诺德等。

4.3 精选行业报告

涵盖2025Q3持仓分析、眼科专题、CNS系列、脑机接口、医疗设备以旧换新、创新药出海、CXO、中药集采、疫苗批签发、基金持仓等系列。

5 风险提示

医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

总结

创新药BD交易验证价值，市场短期调整不改长期趋势

本周医药行业整体回调，主要受大盘调整及板块轮动影响，但年初以来仍录得正收益。核心亮点在于创新药BD交易的重大突破：先声药业和石药集团分别与跨国药企达成重磅授权合作，标志着国产创新药在双抗、GLP-1等热门赛道的国际认可度提升。同源康TY9591在脑转移适应症的头对头数据优异，有望成为首个获批该适应症的三代EGFR-TKI。

定期跟踪数据揭示行业结构性机会

二级市场数据（融资融券、大宗交易、股东增减持、股权质押）显示资金对血液制品、医院、线下药店等板块的偏好。业绩预告显示创新药企业绩分化加剧，头部公司如三生国健、艾力斯、荣昌生物实现扭亏或大幅增长，而部分传统药企因集采、费用计提等原因仍承压。建议投资者把握低位创新药、脑机接口、AI医疗等主题性机会，同时关注稳健组合中具备估值安全边际的标的。

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