中心思想
核心业务驱动与市场地位巩固
卫信康作为国内肠外营养用药领域的领先企业，凭借其在复合维生素、静脉微量元素和静脉电解质等核心赛道的深耕，已建立显著的市场优势。报告指出，公司核心产品注射用多种维生素（12）（成人十二维）在经历2023年河南十九省联盟集采后，尽管价格降幅超过50%，但通过“以价换量”策略和显著的市场成本优化，其毛利率大幅提升，预计将进入一个经营质量更高的新景气周期。2024年上半年，在部分集采省份尚未全面执标的情况下，成人十二维的销量已实现近20%的增长，毛利率提升7.6%，服务性收益恢复增长，预计全年收益增长有望超过30%。这表明公司在应对集采挑战方面展现出强大的适应性和盈利能力，巩固了其在国内成人十二维市场的龙头地位（常年保持约80%的市场份额）。
全面产品布局与未来增长潜力
卫信康不仅依赖核心产品，更通过持续加大研发投入，坚持仿创结合，以自研、合作、整合等多元方式丰富产品管线，致力于从单一产品龙头向肠外营养领域用药全方案供应商转型。公司已成功打造出包含复合维生素（如儿童十三维、成人十三维）、多种微量元素、复方电解质和复方氨基酸在内的全面肠外营养用药产品梯队，能够为成人和儿童患者提供更为全面的营养支持方案。其中，儿童十三维作为国内独家产品，在医保准入后虽受短期扰动，但2024年上半年销售额同比增长47%，预计未来放量潜力巨大；多种微量元素产品也面临多个潜在集采机会，有望重回高增长通道。这种全面的产品布局和持续的创新能力，为公司带来了多元化的收入来源和中长期的业绩增长潜力。报告预计，2024-2026年公司归母净利润将分别达到2.83亿元、3.48亿元和4.32亿元，同比增长32.4%、22.9%和24.2%，首次覆盖给予“强推”评级，目标价16.0元。
主要内容
一、前言：为什么当下时点我们看好卫信康
- 卫信康被视为国内专注于肠外营养赛道的特色企业，尽管当前收入、利润和市值相对较小，但凭借十余年的销售积淀和持续研发投入，具备从复合维生素单一产品龙头成长为肠外营养领域用药全方案供应商的潜力，未来业绩成长性良好。
- 核心产品成人十二维迎来新一轮景气周期： 市场对成人十二维存在认知偏差，尽管2023年河南十九省联盟集采降价超50%，但作为准入国家医保仅四年的产品，其在国内推广和渗透空间巨大。集采有助于加速医院准入和放量，且集采区域市场成本优化显著，毛利率快速提升，整体收益表现将更好。2024年上半年，在部分集采省份尚未执标的情况下，成人十二维销量增长近20%，毛利率提升7.6%，服务性收益恢复增长，预计这一趋势将随着集采结果全面执行而强化，带动产品进入高质量景气周期。
- 儿童十三维和多微等新品存在良好放量机会： 儿童十三维2023年完成医保准入，但受下半年反腐扰动，医院准入和采购不佳；多微因集采丢标失去多个核心市场，导致2023年两款产品销售不及预期。当前，儿童十三维准入工作已全面恢复，考虑到实际放量情况，2024年底续约触发降价的可能性较小，有望在下一轮医保周期取得亮眼表现。多微虽短期销售承压，但展望2024和2025年，随着各联盟集采推进，仍有多个明确的潜在集采机会，均表现为纯增量。
- 中长期有望完成向肠外营养用药全方案供应商的转变： 肠外营养作为一套完整治疗方案，是复合维生素、多种微量元素、复方氨基酸等一系列产品的组合，产品间具有较强协同效应。卫信康经过多年研发投入，已打造出包含上述产品在内的肠外营养用药产品梯队，能够为国内成人、儿童患者提供较为全面的肠外营养支持方案。依托在复合维生素领域极高的市场地位和强有力的销售渠道，公司有望在微量元素、复方电解质、复方氨基酸等领域培育出类似成人十二维的大品种，实现收入多元化并推动业绩持续增长。
二、卫信康为国内肠外营养用药领先企业
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