利润端扭亏为盈，原料药压力出清

中心思想 业绩扭亏为盈，原料药压力缓解 健友股份预计2024年实现归母净利润8.0-10.5亿元，扣非归母净利润7.5-10.0亿元，成功扭亏为盈。此次业绩改善主要得益于拟转回存货跌价准备1.6-2.4亿元，预计将增加归母净利润1.36-2.04亿元。跌价准备转回的核心原因是2024年原材料平均采购单价相比2023年显著降低，这表明公司原料药业务面临的利润下行压力或已基本出清。 制剂与生物类似药驱动未来增长 公司制剂业务持续保持稳健增长态势，海外市场（特别是美国）和国内市场均有积极进展，包括新产品密集获批和集采影响趋于出清。同时，生物类似药业务被视为公司下一阶段的重要增长引擎，阿达木单抗生物类似药已启动销售，利拉鲁肽、白蛋白紫杉醇等多个重磅产品有望在近期获批，预计将为公司带来丰厚的收入和利润增量，进一步提升公司的成长曲线。华泰研究维持“买入”评级，并基于对公司未来盈利增长的信心，给予目标价20.34元。 主要内容 制剂业务：海内外市场双轮驱动 海外市场表现强劲： 美国市场持续保持强势增长，公司累计获批产品数量已达约90个。 仅2024年，公司在美国市场就新增获批了7个产品。 预计2023年购入的产品有望于2025年上半年密集获批，进一步巩固美国市场的地位。 非美市场也在积极蓄力，为未来的国际化扩张奠定基础。 国内市场集采影响出清与新品贡献： 依诺肝素和那屈肝素等主要产品受集采的影响已基本消化完毕，市场趋于稳定。 达肝素作为公司唯一未被纳入国家集采的存量大品种，在第十批集采中也未被纳入，保障了其市场份额和盈利能力。 2024年，公司在国内市场新增获批8个产品，其中包括已在海外市场验证的潜力单品瑞加诺生，这些新产品有望为国内业务贡献新的业绩增量。 生物类似药：新增长引擎蓄势待发 构建多元化产品矩阵： 健友股份正通过“内外兼修”的策略，积极构建全面的生物类似药产品矩阵。 此举旨在将生物类似药业务打造成为公司未来阶段的核心增长引擎。 核心产品进展： 公司已于2024年7月购入阿达木单抗生物类似药批件，并已成功启动销售，开始贡献收入。 利拉鲁肽、白蛋白紫杉醇等多个重磅生物类似药产品有望于2025年上半年获批上市，且目前市场竞争格局较为健康，有利于产品快速放量。 胰岛素系列产品预计将自2026年起陆续获批，进一步丰富公司的生物类似药产品线，形成持续的增长动力。 未来增长潜力： 预计生物类似药业务将为公司带来丰厚的收入和利润增量，显著提升公司的整体成长曲线和市场竞争力。 盈利能力与估值展望 2024年业绩预测上调： 华泰研究预测公司2024年归母净利润为9.92亿元，相较此前预测上调了16.8%。 此次上调主要反映了存货跌价准备的转回对利润的积极影响。 未来两年持续增长： 预计2025年和2026年归母净利润将分别达到12.31亿元和16.14亿元，同比增速分别为24.03%和31.10%。 对应2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为0.61元、0.76元和1.00元。 估值与目标价： 给予公司2025年26.70倍的市盈率（PE），该估值较可比公司平均溢价20%。 溢价的主要原因是公司原料药承压业务收入占比较小，且未来增长潜力较大。 基于此估值，对应合理估值328.60亿元，目标价为20.34元（前值为20.85元）。 风险提示： 报告提示了政策不确定性风险、新产品获批及销售不及预期风险以及汇兑风险，建议投资者关注。 总结 健友股份在2024年预计实现扭亏为盈，归母净利润预计达到8.0-10.5亿元，主要得益于原料药业务压力的出清和存货跌价准备的转回。公司制剂业务在海内外市场均展现出强劲的增长势头，美国市场新产品持续获批，国内市场集采影响趋于出清且有新产品贡献增量。同时，生物类似药业务正成为公司新的增长引擎，阿达木单抗已启动销售，利拉鲁肽、白蛋白紫杉醇等重磅产品有望在近期获批，预计将为公司带来显著的收入和利润增长。华泰研究维持对健友股份的“买入”评级，并上调了2024年盈利预测，对公司未来的发展前景持乐观态度，目标价为20.34元。