医药生物周跟踪20241129：周思考：中日对比下，我国商保的机遇与挑战？

中心思想 商业医疗保险的政策机遇与创新药械发展 本报告核心观点指出，中国商业医疗保险正迎来重要的政策发展机遇，国家医保局正积极谋划探索加速推进商保行业发展，旨在解决现有支付场景受限等问题，并使其在居民医疗支付中发挥更积极作用。借鉴日本成熟的保险体系经验，中国商保有望通过数据赋能、同步结算等支持政策，实现与基本医保的差异化发展，尤其在医保外创新药械领域提供更灵活的支付方式，从而有力带动创新药械产业的快速发展。 医药行业结构性调整与投资展望 报告强调，在“三医”政策持续深化改革的背景下，医药行业正经历新旧动能切换和供给侧改革的深水区。尽管短期内部分政策可能带来冲击，但长期来看，政策对创新药械的倾斜与支持、诊疗效率的提升以及集采常态化下的行业集中度提升，都为行业带来了结构性投资机会。医药板块估值和持仓仍处于历史低点，预示着在创新增量拉动效应逐步体现、院外市场增长以及价值链重构的趋势下，具备品牌力、创新能力和渠道把控力的公司将获得更好的成长性。 主要内容 1 周思考：中日对比下，我国商保的机遇与挑战？ 1.1 日本：日本商保及医疗保险体系发展较为成熟 日本保险行业拥有逾140年的发展历史，是全球最成熟的市场之一，其保险规模位居世界第四。2023年，日本总保费收入达到52.5万亿日元，其中寿险为40.1万亿日元，同比增长9.1%，占世界总量的8.7%。尽管中国在总保费收入规模上已超越日本，但日本在保费深度（保费收入占GDP之比）和保费密度（人均保费收入）两项指标上长期保持远超世界平均水平的领先地位，显示出其保险市场的成熟度。截至2023财年，日本寿险业共有42家公司，市场趋于稳定。 随着日本社会老龄化进程的加剧，其保险产品结构也发生了显著变化。1980年以前，生死两全保险等储蓄功能型寿险占据主导地位，常年占比超过70%。然而，进入老龄化社会后，为满足中老年客户日益增长的医疗保障需求，保险消费观念逐步从利他型传统寿险转向惠己的医疗保险，以应对超额医疗费用负担。自21世纪以来，医疗保险已逐步成为日本的主要险种。从年龄结构来看，2019年以来，50岁及以上人群新签发的个人保单比例持续增加，其中“其他类”（包括健康保险和儿童保险）在所有年龄段中占比最高，而终身寿险在50岁以后人群中更受欢迎。 日本的医疗保险制度是全民保险制度，覆盖从婴儿到高龄老年人的全体国民，个人负担比例较低（10-30%）。该制度主要分为国民健康保险、被雇佣者保险和后期高龄者医疗制度三类。此外，日本还拥有完善的高额疗养费上限制度（即“大病上限”制度），旨在减轻患者因巨额医疗费用而陷入经济困境的负担。该制度针对不同收入和年龄层设定每月医疗费支付上限，超出部分予以免除或仅收取1%，确保了医疗福利的公平性。 1.2 中国：我国商保或将迎来政策红利，看好医保外创新药械发展机遇 中国医疗保险体系以国家基本医疗保险为核心，商业医疗保险的补充作用仍十分有限。截至2023年，中国基本医疗保险参保人数超过13亿人，覆盖率稳定在95%以上，基金总支出达2.8万亿元。然而，商业健康保险的整体赔付仅约3000亿元，占全国卫生总费用9万亿元的比重仅为3.3%，这表明其独立保障作用尚未充分发挥，多数商保仍依附于医保，仅覆盖医保未报销部分。 DRG/DIP支付方式改革对商业保险产生了双重影响。一方面，该改革旨在激励医疗机构控制诊疗费用，减轻患者负担。另一方面，由于患者选择医保后，自费部分也计入DRG/DIP单次就诊费用，这压制了“补充型”商业保险的发展空间。然而，不受DRG/DIP支付机制限制的“独立型”商业保险则获得了快速发展的理论基础和吸引力。 面对商业保险补充作用的不足，国家医保局于2024年11月27日发文，谋划探索加速推进商保行业积极发展。该政策旨在解决商业健康保险面临的信息不对称、营销核保成本高、赔付率较低、欺诈骗保难度大等问题。通过医保数据赋能商业保险公司、医保基金与商业保险同步结算等支持政策，预计将大幅降低商保公司的核保成本，提升赔付水平，并引导商保公司与基本医保差异化发展，更多支持包容创新药耗和器械，提供差异化服务，从而吸引更多客户投保，促进商保市场与基本医保形成积极正向的良性互动，激活潜在资金投入商保，推动高端医药技术和产品的应用。 报告认为，国家医保局的这一政策有望加速解决中国商保支付场景受限等问题，切实发挥其在居民医疗支付中的积极作用，并为医保外创新药械带来更为灵活的支付方式，进而带动创新药械产业的快速发展。因此，建议关注创新药械产业链相关公司的投资机会。 2 三医政策周跟踪 医疗政策： 2024年11月27日，国家卫健委发布《关于加强首诊和转诊服务提升医疗服务连续性的通知》及《关于进一步推进医疗机构检查检验结果互认的指导意见》。这些举措旨在提高诊疗效率，避免过度重复检测。具体目标包括：到2025年底，紧密型医联体内建立顺畅双向转诊制度，地级市域内医疗机构间互认项目超200项；到2027年底，省域内互认项目超300项；到2030年，基本实现常见检查检验结果跨区域、跨医疗机构共享互认。报告认为，这些政策短期内可能对检测相关行业带来一定冲击，但长期看有利于节约医保资金，促进医疗诊疗高效快速发展。 医保政策： 2024年11月28日，国家医疗保障局公布2024年国家医保药品目录调整结果。本次调整共新增91种药品，创历年新高，其中创新药38种，谈判成功率超过90%。新增药品中，国产企业品种占比超过70%。同时，调出43种临床已被替代或长期未生产供应的药品。调整后，目录内药品总数增至3159种。在谈判/竞价环节，117个目录外药品参加，89个成功（成功率76%），平均降价63%，与2023年基本相当。预计2025年将为患者减负超500亿元。报告认为，政策对创新药的倾斜与支持，以及创新药谈判节奏和价格预期的稳定，持续看好创新药行业中长期的投资机会。 医药政策： 2024年11月29日，国家医保局发布国家组织人工耳蜗类及外周血管支架类医用耗材集中带量采购公告（第2号）。此次集采产品范围包括人工耳蜗类相关耗材（植入体、言语处理器等）和外周血管支架类相关耗材（不含胸主动脉支架、腹主动脉支架）。年度采购量分别为植入体11239个、言语处理器10943个、下肢动脉支架123449个、非下肢动脉支架101139个、静脉支架33897个。最高有效申报价分别为植入体60000元/个、言语处理器15000元/个、下肢动脉支架5500元/个、非下肢动脉支架5500元/个、静脉支架5900元/个。报告认为，集采已进入常态化推进阶段，最终降幅相对温和，同时对国产龙头企业集中度提升具有积极促进作用。 3 行情复盘：板块普涨，化学制剂领涨 3.1 医药行业行情：成交额占比环比下降，板块估值回升 本周（2024.11.25-11.29），医药（中信）指数（CI005018）上涨2.99%，跑赢沪深300指数1.67个百分点，在所有行业中涨幅排名第11名。然而，2024年以来，医药（中信）指数累计跌幅7.8%，跑输沪深300指数21.9个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第2名。 成交额方面，截至2024年11月29日，医药行业本周成交额为3810亿元，占全部A股总成交额的5.0%，较前一周下降0.1个百分点，低于2018年以来的中枢水平（7.9%）。 估值方面，截至2024年11月29日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为27.81倍PE，环比增加0.79。医药行业相对沪深300的估值溢价率为135%，环比增加3.8个百分点，但仍远低于四年来中枢水平（141.5%）。 3.2 医药子行业：子板块普涨，化学制剂领涨 本周（2024.11.25-11.29），医药子板块呈现普涨态势。根据Wind系统中信证券行业分类，涨幅排名前三的子板块分别为化学制剂（+4.8%）、中药饮片（+4.6%）及医药流通（+3.9%）。根据浙商医药重点公司分类板块，涨幅排名前三的分别为创新药（+5.6%）、API及制剂出口（+5.3%）及仿制药（+5.3%）。个股表现方面，创新药板块中贝达药业（+12.1%）、再鼎医药（+11.6%）和智翔金泰（+8.5%）涨幅居前；API及制剂出口板块中司太立（+15.8%）、天宇股份（+6.7%）和健友股份（+6.5%）涨幅居前；仿制药板块中海思科（+13.8%）、华东医药（+11.0%）和信立泰（+9.7%）涨幅居前。 整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。国内医药行业正处于供给侧改革的深水区，创新升级和渠道结构变化成为主要方向。在此过程中，医院院外产品受益于老龄化加速趋势，创新药械在鼓励性政策影响下进入兑现期。随着医疗环节改革的深入，医药价值链也将发生较大重构，处方外流、医药CSO（合同销售组织）以及各环节集中度提升将成为必然趋势，从而呈现更多投资机会。 行业最新观点认为，医药新旧动能的切换将持续，创新药械、供给出清或格局较好的领域（如创新药配套产业链、大输液、精麻药、血制品、医药流通、中药OTC）可能受益于需求端的慢复苏，展现更好的成长性。同时，报告提示医改综合政策可能导致部分公司渠道调整带来的失速风险。 具体投资建议包括：看好院外销售为主、品牌力强、对下游渠道把控力高的公司（如东阿阿胶、同仁堂、云南白药等）；看好CXO新业务持续拓展下业绩增长持续性公司（如药明康德、泰格医药等）；看好盈利能力提升、现金流好转的科学服务标的（如泰坦科技、诺维赞等）；看好创新药支持政策推进及国际化竞争力提升下估值弹性大的创新药公司（如迪哲医药、泽璟制药等）；重视原料药行业底部不同公司成长弹性（如仙琚制药、普洛药业等）；看好新业务持续拓展带动成长能力及盈利能力提升的流通标的（如上海医药、九州通）。 3.3 浙商月度组合表现 浙商医药11月行业观点看好创新药及产业链，认为2024年创新药医保谈判结束后，新进入医保的产品有望进入放量周期，且伴随美联储降息、投融资触底，前期充分调整的创新药及产业链在第四季度有望持续改善，估值和业绩弹性大。此外，Q3业绩超预期且处于医药“供给出清”窗口期的稳健资产以及结合Q4医疗设备招标恢复、创新药商业化品种增多、诊疗需求持续增加等趋势的优质超跌标的也值得关注。 本周（2024.11.25-11.29）月度组合表现显示，除华大智造外普遍上涨，其中科伦药业（+7.3%）、迪哲医药（+7.2%）及泰坦科技（+4.4%）表现最好。从月度表现来看，迪哲医药（+9.0%）、同仁堂（+2.9%）、皓元医药（+2.3%）涨幅靠前，而华大智造（-3.8%）、药明康德（-3.6%）和东阿阿胶（-1.6%）表现欠佳。 3.4 限售解禁&股权质押情况追踪 未来一个月（2024年11月29日至2024年12月29日），共有19家医药上市公司将发生或即将发生限售股解禁。其中，无锡晶海、粤万年青、达嘉维康涉及解禁股份占总股本比例较高，分别为59.93%、56.16%和39.86%。 在股权质押方面，本周（2024.11.25-11.29）四环生物和爱尔眼科的第一大股东质押比例提升较多，而寿仙谷、爱朋医疗和复星医药的第一大股东质押比例则下降较多。 4 风险提示 报告提示了行业政策变动、研发进展不及预期以及业绩低预期等潜在风险。 总结 本报告深入分析了中国医药生物行业的现状、政策导向及市场机遇，尤其聚焦于商业医疗保险的发展潜力。通过与日本成熟保险市场的对比，报告揭示了中国商业保险在国家医保局政策支持下，有望通过数据赋能和差异化发展，在医保外创新药械支付领域发挥关键作用，从而推动创新药械产业的快速成长。 在“三医”政策持续深化改革的背景下，医疗、医保、医药各领域均呈现出新的发展趋势。国家卫健委的诊疗效率提升和检查检验结果互认政策，以及国家医保局对创新药的倾斜和集采常态化，共同构筑了行业结构性调整的基石。尽管医药板块整体估值和持仓仍处于历史低点，但本周市场表现显示子板块普涨，化学制剂和创新药领涨，预示着市场对创新驱动和结构性机会的关注。报告强调，在医药价值链重构和供给侧改革的深水区，具备创新能力、品牌力和渠道优势的公司将迎来投资机会。同时，报告也提示了政策变动、研发不及预期和业绩低预期等风险。