医药行业2024年12月月报：依然推创新，但更强调被忽视的变化

中心思想 创新驱动与被忽视的细分机遇 本报告核心观点指出，2024年12月医药行业投资策略仍以创新为核心，但更强调关注被市场忽视的细分领域。在医保预付、商保强化等政策边际利好下，医药板块的关注度提升，创新增量对行业基本面的拉动作用将更加明显。报告认为，医药指数目前处于“底部区间”，中观财政友好政策将对市场情绪产生更敏感的影响。 医药上游与稳健防御并重 在板块选择上，报告建议短期内将医药上游作为进攻方向，包括生命科学、CXO和原料药等领域。同时，稳健防御型板块如大输液、精麻药、中药OTC和医药流通等也持续受到推荐。报告特别指出，其在创新药和医疗设备领域的观点与市场存在较大差异，这源于对医药政策趋势的不同认知。 主要内容 11月复盘：市场表现与估值变化 医药指数跑赢大盘，细分板块普涨 2024年11月，医药指数表现强劲，中信医药指数上涨2.31%，跑赢沪深300指数（上涨0.66%），在29个中信一级行业中涨幅排名第9。从细分板块来看，生物医药子板块普遍上涨，其中中药饮片（上涨15.7%）、医药流通（上涨8.0%）和化学制剂（上涨5.2%）涨幅居前。根据浙商医药重点公司分类，科研服务（上涨8.5%）、创新药（上涨7.9%）和医药商业（上涨6.8%）涨幅较大，仅医疗服务下跌0.5%。个股方面，浩欧博以244.2%的涨幅领跑，热景生物（77.0%）和博士眼镜（55.1%）紧随其后。 医药板块估值溢价率上升 截至2024年11月30日，医药板块整体PE估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为27.81倍，较10月底上升0.72。医药行业相对沪深300的估值溢价率为135%，较10月底增加4.3%。估值排名前三的板块为中药饮片、医疗器械和医疗服务。 12月行业观点：创新药械与上游机会 行业层面：政策利好与底部区间判断 12月行业观点看好创新药械被忽略的细分领域。在医保预付、商保强化等政策的边际影响下，投资者对医药板块的关注度提升。随着医保目录调整、基层医疗机构改革、医疗设备招标改善等政策的推进，医药行业创新增量对基本面的拉动作用将更加明显。报告认为，医药指数目前处于“底部区间”，中观财政友好政策将对市场产生更敏感的影响。 板块方面：医药上游与稳健方向推荐 在板块选择上，报告认为基本面预期和筹码影响下，后者或更加重要。短期内推荐医药上游作为进攻方向，包括生命科学、CXO和原料药等领域。稳健方向则延续推荐大输液、精麻药、中药OTC和医药流通等。报告强调，其在创新药、医疗设备领域的观点与市场存在较大差异，这源于对医药政策趋势的不同认知。 创新药：看好国际化与业绩改善 医保目录调整利好创新药 2024年国家医保药品目录调整结果显示，价格降幅总体与2023年相当（平均降价63%），但新增创新药数量创历年新高（38种），创新药谈判成功率超90%。新增药品中国产占比超过70%，体现政策对创新药的倾斜与支持。报告认为医保对创新药支付金额和占比仍较低，提升空间大。 推荐标的 看好创新药商业化加速背景下盈利能力持续改善、国际化竞争力得到验证的创新药龙头企业，推荐贝达药业、荣昌生物、科伦药业、泽璟制药、迪哲医药。 仿制药：看好供给佳与需求强 第十批集采规则趋严 第十批集采规则公布，采购周期调整为三年，申报资格趋严，入围企业数量缩减，并取消50%降幅保护机制，增加1.8倍熔断复活机制。报告认为，在集采规则趋严下，更看好供给佳、需求强的赛道龙头企业。 推荐标的 推荐人福医药、九典制药、恩华药业。 原料药：周期触底，看好成长 原料药价格部分上涨，板块有望复苏 11月申万原料药板块上涨2.74%，跑输申万医药生物板块0.85pct。部分兽药品种（氟苯尼考+13%，强力霉素+6%）、解热镇痛类（咖啡因+16%、对乙酰氨基酚+4%）、大环内酯类（阿奇霉素+4%）价格环比上涨。报告认为原料药板块整体处于底部复苏阶段，部分公司有望进入补库阶段，ROE有望持续提升。 推荐标的 建议优选弹性大、成长属性强的特色原料药公司以及竞争格局稳定、规模优势明显的大宗原料药公司，推荐国邦医药、仙琚制药、普洛药业、健友股份。 CXO：经营改善，看好向上 投融资触底，龙头公司经营改善 全球医疗健康投融资季度平稳触底。CXO龙头公司季度收入YOY、毛利率水平均呈现环比改善趋势。报告看好价格、产能消化进入新的成长趋势，推荐增量业务兑现期CXO龙头。 推荐标的 推荐药明康德、泰格医药、昭衍新药、美迪西。 科学服务：顺周期下的最佳选择 医保赋能商保，创新研发热度回升 11月科学服务子板块（浙商）上涨5.0%，跑赢中信医药指数2.7pct。国家医保局持续强调大力赋能商保，国内创新研发热度或迎触底回升。报告认为科学服务板块作为海外前端研发支持的重要组成部分，受国际环境影响概率较小，海外可拓展空间大。 推荐标的 看好产品力被海外市场逐渐认可、增长确定性强的标的，以及盈利改善弹性大的标的，推荐毕得医药、阿拉丁、海尔生物、泰坦科技、诺唯赞。 流通：经营质量改善，看好转守为攻 医保预付制度改善回款问题 11月医药流通板块（中信）上涨8.0%，跑赢中信医药指数5.7pct。国家医保局、财政部发布《关于医保基金预付工作的通知》，医疗机构垫支难题有望大幅改善。报告看好流通板块转守为攻，预付金制度有望使得医药流通板块整体的应收周转、应付周转、信用减值等实现触底改善。 推荐标的 推荐上海医药、九州通。 中药：院外避风，品牌为王 中药材价格回落，业绩有望好转 中药材价格指数自2024年7月中旬以来持续回落，预计2025年中药企业毛利率压力有望缓解。流感数据同比好转，感冒清热类药品短期面临高基数压力。终端动销有所承压，但预计2025年有望迎来新一轮家庭备货。报告预计2024Q4-2025Q1中药板块整体业绩承压，但基金持仓偏轻，2025Q2开始有望实现业绩和股价的好转。 推荐标的 推荐业绩连续两个季度稳健的院外强品牌公司：东阿阿胶、羚锐制药、云南白药。 医疗器械：稳健为基，创新增量 耗材集采影响减弱，设备招标恢复 耗材大品类逐步走出集采影响，商保有望带来创新产品增量预期。设备院内招标稳步恢复，看好以旧换新、新质生产力以及出海拉动下的弹性。报告认为整体器械板块12月仍以稳健为基，同时关注创新增量。 推荐标的 推荐新华医疗、华大智造、微创医疗、维力医疗。 连锁药店：行业出清，龙头稳健 门店出清持续，集中度提升 2020-2024H1，上市企业市占率（门店数量计）持续提升。报告认为集中度提升仍是行业核心逻辑，行业门店增速放缓/出清有望持续，药店龙头有望保持相对较好的增长。长期盈利能力或仍有波动，但龙头受益于精细化管理能力以及品类的持续优化，盈利能力仍有望保持相对稳定水平。 推荐标的 推荐益丰药房、大参林、老百姓。 总结 2024年11月，医药行业整体表现优于大盘，中信医药指数上涨2.31%，估值溢价率有所提升。展望12月，报告维持“看好”评级，强调在医保预付、商保强化等政策利好下，医药行业创新增量对基本面的拉动作用将更加明显，并认为医药指数处于“底部区间”。投资策略上，建议短期内关注医药上游的进攻性机会，如生命科学、CXO和原料药，同时兼顾大输液、精麻药、中药OTC和医药流通等稳健防御型板块。报告对创新药械被忽视的细分领域持乐观态度，并对创新药、仿制药、原料药、CXO、科学服务、流通、中药、医疗器械和连锁药店等细分板块进行了详细分析和个股推荐，强调了政策变化、经营改善和国际化潜力对各板块的影响。报告也提示了新品类价格政策超预期、贸易摩擦影响订单不确定性以及医疗环节政策推进导致产品放量低于预期的风险。