中心思想
欧洲CGM市场拓展与增长潜力
三诺生物通过与欧洲领先诊断公司A.MENARINI DIAGNOSTICS签署独家经销协议，成功打开了欧洲超过20个国家和地区的连续血糖监测（CGM）市场。此次合作不仅彰显了公司CGM产品的卓越竞争力，更借助合作伙伴深厚的市场积淀和广泛的销售网络，为公司CGM业务在海外市场的快速放量奠定了坚实基础，预示着未来业绩的显著增长。
核心业务稳健与投资价值凸显
在CGM海外市场拓展的积极推动下，叠加公司血糖监测（BGM）核心主业的稳健发展以及CGM在国内市场的良好销售表现，三诺生物的整体发展前景长期向好。华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价至37.87元人民币，反映了市场对其未来盈利能力和投资价值的积极预期。
主要内容
欧洲市场战略合作深化
三诺生物的子公司三诺生物（香港）有限公司于2024年11月29日与A.MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署了《经销协议》。该协议约定，A.MENARINI DIAGNOSTICS将在欧洲超过20个国家和地区以联合品牌的方式独家经销三诺生物的第一代、第二代CGM定制型号产品。此次合作被视为公司CGM在欧洲市场远期销售的显著助力，结合公司BGM核心主业及CGM国内销售的积极态势，华泰研究看好公司长期发展，维持“买入”评级，目标价为37.87元人民币。
合作伙伴实力与市场潜力分析
A.MENARINI DIAGNOSTICS成立于1976年，注册地位于意大利，是欧洲领先的诊断公司之一，主要业务涵盖医疗诊断产品的研发、生产和销售。其核心业务布局广泛，包括糖尿病护理产品（提供BGM、采血针、胰岛素笔针等综合解决方案）及专业诊断产品（血液学、临床化学、尿液分析、免疫学等）。该公司在渠道布局方面深耕多年，产品销售网络覆盖欧洲90%的人口区域，并在客户中享有良好口碑。作为Menarini集团的子公司，该集团业务遍及全球，2023年营业额高达43.75亿欧元，显示出其强大的综合实力。
此次强强联合有望积极助力三诺生物CGM海外市场拓展，主要基于以下几点：
- 经销商资质过硬：A.MENARINI DIAGNOSTICS在糖尿病护理产品领域拥有丰富经验和扎实的渠道能力，三诺CGM产品有望快速嫁接其现有成熟渠道实现放量。
- 合作时间久：合同期限为7年（即2025-2031年），并可在满足续约条件下以每5年为单位进行续签，保障了长期稳定的合作关系。
- 覆盖区域广：合作将涵盖欧洲超过20个国家和地区的医保市场，为CGM产品提供了广阔的销售空间。
- 代理产品多：经销商将代理三诺的第一代CGM及第二代CGM（如适用）的产品销售，有利于产品线的全面推广。
盈利预测与投资价值评估
华泰研究推测，合作期内的前2年有望较快完成欧洲各地医保覆盖、患者教育等工作，随后进入陡峭放量阶段。基于此，华泰研究暂维持公司2024-2026年EPS预测分别为0.57元、0.71元和0.89元。公司作为国内血糖监测行业龙头，考虑到CGM国内销售良好且海外后续积极放量可期，叠加其业绩增速更快（预计2024-2026年EPS复合年增长率CAGR为21%，高于可比公司Wind一致预期均值17%），给予公司2025年53倍PE估值（可比公司Wind一致预期均值41倍），对应目标价37.87元（前值为34.30元，主要考虑可比公司PE均值有所提升），维持“买入”评级。
风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品研发进度低于预期。
财务数据概览：
- 营业收入：2022年28.14亿元，2023年40.59亿元，预计2024E 42.79亿元，2025E 47.12亿元，2026E 51.86亿元。
- 归属母公司净利润：2022年4.31亿元，2023年2.84亿元，预计2024E 3.20亿元，2025E 4.03亿元，2026E 5.02亿元。
- EPS：2022年0.76元，2023年0.50元，预计2024E 0.57元，2025E 0.71元，2026E 0.89元。
总结
三诺生物与A.MENARINI DIAGNOSTICS签署的欧洲CGM独家经销协议，是公司海外市场拓展的重要里程碑。凭借合作伙伴在欧洲糖尿病护理市场的深厚积淀和广泛网络，三诺生物的CGM产品有望在欧洲实现快速放量。结合公司BGM核心业务的稳健增长和CGM在国内市场的积极表现，公司整体发展前景乐观。华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价至37.87元，反映了对公司未来盈利能力和投资价值的积极预期，尽管仍需关注核心产品销售和研发进度的潜在风险。
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