医药生物周跟踪20241207：对比海外模式，商保拉动在何方？-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

商业健康保险的战略转型与市场潜力

本报告核心观点指出，我国正加速推进医保与商保的深度结合，旨在通过借鉴德国、法国等发达国家的“补充型”商保模式，有效填补基本医保外的费用和服务空白。此举不仅能显著提升居民的就医体验，降低个人医疗支付比例，更能释放商业健康保险在覆盖率和赔付率方面的巨大增长潜力。医保平台数据的赋能和结算体系的完善被视为推动商保快速发展的关键驱动力。

医药市场结构性机遇与政策驱动

商保的加速落地将重点拉动消费型医疗产品（如眼科、牙科、助听器、NGS早筛）和创新药械（如射频/冷冻消融、心脏瓣膜、手术机器人等）的发展。同时，国家政策持续支持医药科技创新，并稳步推进集中带量采购，共同驱动医药行业经历新旧动能切换，创新升级和渠道结构变化带来结构性投资机会。当前医药板块估值处于历史低点，子板块普涨，中药饮片和CXO表现突出，预示着底部震荡后的催化机会。

主要内容

1 周思考：对比海外模式，商保拉动在何方？

1.1 对比海外，怎么看我国商保医保结合模式？

1.1.1 他山之石：海外各国商保模式分析

世界卫生组织将商业健康保险在医疗保障体系中的功能定位分为三种：替代型、补充型和附加型。

替代型：商保覆盖不参加社保的人群，如美国，商保与社保具有同等的地位和作用。
补充型：分为费用补充型（对社保报销后的自付费用进行二次报销）和服务补充型（提供超出社保目录的服务项目），目前中国、法国主要为补充型商保。
附加型：在社保覆盖服务和费用的基础上提供附加价值，改善患者就医体验，如英国。

德国的商保模式包括替代型和补充型。2021年，约11%的高收入群体选择退出社保加入替代型商保；另有约27%的人口购置了补充型商保，用于报销私立医疗服务和非医疗必需的消费型保健服务（如医美、牙科护理、心理治疗等）。法国主流商保定位为补充型，社保参保率接近100%，商业健康保险覆盖率也极高（约96%），主要补偿社保支付后的自付部分以及部分自费项目。其中，社保和商保合作可100%报销光学设备、牙科和助听器三类医疗服务费用。 数据对比显示，2021年德国商保覆盖率38%，平均赔付率85%；法国商保覆盖率96%，平均赔付率76%；美国商保覆盖率66%，平均赔付率80%。

1.1.2 我国分析：补充型商保仍为核心，医保商保打通是关键拉动

我国现状：个人支付比例高，商保覆盖率与赔付率均有较大提升空间。2019年，我国基本医保支出、个人支出与商保支出分别占比55.8%、39.7%、4.5%。个人支付比例相比德国（12%）、美国（18.5%）、英国（14%）等发达国家占比较高，而商保占比相对较低。 险种类型及赔付率：重疾险、惠民保、商业医疗险等补充型商保持有率相对较高。2022年健康险赔付约3600亿元，计算赔付率（赔款支出/保费收入）仅约42%，远低于发达国家70%以上的赔付率。综合来看，我国商业健康保险在覆盖率和赔付率上均有较大提升空间。 未来分析：我国商业健康保险产品定位更多聚焦基本医保未包括的自费医疗费用，形成与基本医保互补衔接。费用补充型（覆盖医保支付后的自付部分）以及服务补充型（覆盖医保外的自费服务）或是我国商保的主要发展方向。医保平台数据的逐步开放、商保结算体系的完善将是拉动商保快速发展的核心，从而有效提升商业健康保险覆盖率，提升就医体验、减少个人支付比例。

1.2 商保落地受益方向：消费型医疗产品、创新药械

1.2.1 各国商保支付方向：消费型医疗产品、创新药械

分析各国的商业健康险报销情况，主要以医保未覆盖的高端服务或者消费型医疗产品为主。

德国主要报销私立医疗服务和非医疗必需的消费型保健服务（医美、牙科护理、心理治疗等）。
法国社保和商保合作100%报销光学设备、牙科、助听器三类医疗服务费用。
加拿大商业医疗保险除处方药外，牙科、眼科等也在商业医疗保险赔付中占据较大比例。

1.2.2 我国商保落地拉动：推荐消费型医疗与创新药械方向

我国商保或主要为费用补充型和服务补充型，其加速落地将对尚未进入医保报销或者医保报销比例较低的创新医疗器械，或非医疗必须的消费型医疗产品如眼科、牙科、助听器等有较大拉动。主要推荐以下两个方向：

创新领先，医保尚未覆盖或覆盖后自付比例仍然较高的创新产品：如射频/冷冻消融的部分产品、心脏瓣膜、主动脉介入支架、起搏器等创新耗材方向；以及手术机器人等创新设备方向。推荐微创机器人、微电生理、心脉医疗、微创脑科学、微创医疗等，关注佰仁医疗、天智航等。
医保覆盖率较低，更多以院外为主的消费型医疗方向：如NGS筛查、眼科、牙科、助听器等方向。推荐华大智造、诺禾致源，关注爱博医疗、可孚医疗等。

2 三医政策周跟踪

医疗：2024年12月6日，国家卫健委就“医药领域科技创新”举行新闻发布会，强调科技创新是卫生健康事业高质量发展的重要支撑，将为医智融合、医工结合、医疗装备、慢病与肿瘤病新药、创新药和临床急需药的准入、医药出海、基层医疗等多方面的科技创新提供资金、政策和项目支持。医保：2024年12月3日，河北医保局发布《关于发布血管介入类医用耗材省际联盟集中带量采购文件的通知》，针对外周血管介入导引通路、血流导向密网支架、颅内球囊扩张导管、外周血管球囊扩张导管四类耗材进行带量采购，血管介入耗材集采稳步推进。医药：2024年12月5日，国家组织药品联合采购办公室发布《关于第十批国家组织药品集中采购企业间关系、联合体申报和涉及“违规名单”情况的公示》，第十批药品国采进入倒计时。

3 行情复盘：子板块普涨，中药饮片领涨

3.1 医药行业行情：跑赢沪深300指数，估值持续回升

涨跌幅：本周（2024.12.2-12.6）医药（中信）指数上涨1.51%，跑赢沪深300指数0.07个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第7名。2024年以来医药（中信）指数累计跌幅6.4%，跑输沪深300指数22.2个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第2名。 成交额占比：截至2024年12月6日，医药行业本周成交额4119亿元，占全部A股总成交额比例为4.8%，较前一周下降0.2pct，低于2018年以来的中枢水平（7.9%）。 板块估值：截至2024年12月6日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为28.11倍PE，环比增加0.31。医药行业相对沪深300的估值溢价率为133%，环比下降2.1pct，低于四年来中枢水平（141.3%）。

3.2 医药子行业：子板块普涨，中药饮片领涨

细分板块涨跌幅分析：

根据Wind系统中信证券行业分类，本周（2024.12.2-12.6）医药子板块延续普涨状态，其中涨幅排名前三位的分别为中药饮片（+8.7%）、医疗服务（+4.6%）及医药器械（+2.3%）。
根据浙商医药重点公司分类板块，本周（2024.12.2-12.6）除API及制剂出口（-1.9%）、仿制药（-1.2%）、创新药（-0.4%）下跌外，其他板块均有上涨，其中涨幅排名前三位的分别为CXO（+5.6%）、科研服务（+4.2%）及医疗服务（+3.3%）。 个股表现：CXO中药明生物（+15.6%）、成都先导（+14.2%）、博腾股份（+13.3%）涨幅居前；科研服务板块禾信仪器（+13.9%）、莱伯泰科（+10.7%）、键凯科技（+8.4%）涨幅居前。 行业最新观点：医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化成为主要方向。院外产品受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期。随着医疗环节改革深入，医药价值链将发生重构，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多投资机会。 投资建议：
看好院外销售为主，品牌力强，对下游渠道把控力高的公司，如东阿阿胶、同仁堂、云南白药、羚锐制药、华润三九。
看好CXO新业务持续拓展下业绩增长持续性，如药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成。
看好盈利能力提升，现金流好转的科学服务标的，如泰坦科技、诺维赞、皓元医药、毕得医药等。
看好创新药支持政策推进，以及国际化竞争力持续提升下创新药公司估值提升弹性，如迪哲医药、泽璟制药、康方生物、荣昌生物、智翔金泰、先声药业、复星医药等。
重视原料药行业底部不同公司成长弹性，如仙琚制药，普洛药业，健友股份，奥锐特，国邦医药等。
看好新业务持续拓展带动成长能力及盈利能力的提升的流通标的，如上海医药、九州通。