打造“医、药、险”行业生态关于推进商业健康险药品目录建设的点评

中心思想 科技创新引领市场，新兴产业蓄势待发 本报告核心观点聚焦于2025年中国资本市场在科技创新与新兴产业领域的巨大潜力。人形机器人、人工智能（AI）驱动的消费电子、智能驾驶、新能源（风电、储能、光伏、氢能）以及自主可控的国产替代等前沿科技领域被视为未来市场增长的核心动力。这些领域不仅有望实现从“0到1”的突破性放量，更将通过技术迭代和产业链升级，重塑相关行业的竞争格局，为投资者带来结构性景气机会。 周期触底反转，传统产业结构性修复 报告同时强调了部分传统产业在经历周期性调整后，有望在2025年迎来触底反转和结构性修复。新能源汽车、基础金属、基础化工、医药、可选消费等行业，在政策催化、需求复苏、产能出清以及出海战略的共同作用下，预计将逐步走出低谷。市场将关注具备核心竞争优势的龙头企业，以及受益于内需改善和外部市场拓展的细分领域，通过产品转型、技术变革和效率提升，实现业绩的稳健增长和估值修复。 主要内容 市场回顾与宏观策略展望 2024年市场指数与板块表现分析 截至2024年12月12日收盘，A股主要指数呈现普涨态势，其中上证指数上涨0.85%至3,461.50点，深证成指上涨1.00%至10,957.13点，创业板指表现尤为突出，上涨1.35%至2,292.15点。科创50和中小综指也分别录得0.37%和1.02%的涨幅。北证50指数当日下跌1.31%至1,232.53点。港股恒生指数上涨1.20%至20,397.05点。沪深两市成交额合计18669亿元。从年初至今的表现来看，创业板指以21.19%的涨幅领跑，恒生指数和科创50也分别上涨19.65%和18.65%。 申万一级行业方面，当日商贸零售（4.08%）、食品饮料（2.34%）、综合（2.34%）、美容护理（2.23%）和轻工制造（2.10%）涨幅居前，显示出消费板块的活跃。而钢铁（-0.77%）和煤炭（-0.55%）则出现下跌。 策略首席分析师张弛指出，2025年A股投资策略应在朱格拉框架下寻找结构性景气机会。筛选逻辑侧重于供给侧在国内、具备“扩张空间+弹性（新质生产力方向）”的行业，以及需求端在海外、具备“扩张能力+景气持续性”的行业。具体来看，2025年上半年受益于新兴市场出口景气韧性及产业竞争力上升，推荐科技（光学光电子+IT服务）、高端制造及配套（通用设备+环境治理>环保设备+摩托车）和军工（航空装备+军工电子+航海装备）。下半年则受益于发达市场出口景气弹性及产业竞争力上升，推荐科技（元件+消费电子+游戏）、电力设备（风电设备+电机>电池）、高端制造业及配套（自动化设备+工程机械+专用设备+商用车）和周期（工业金属+金属新材料+化学化纤）。主要风险包括国内出口放缓超预期、财政发力不足及地缘政治风险。 财政政策与金融工程展望 固收分析师李美雍通过政府债供给分析本轮财政扩张，关注当前财政发力空间，主要通过政府债务余额/名义GDP和地方政府债余额/地方综合财力两类指标核算赤字水平。风险提示为统计口径误差和供给超预期风险。 金工首席分析师高智威展望2025年，认为交互式多模态大语言模型将成为主流，满足多样化需求并开拓丰富应用场景。强化学习和“思维链”技术将显著提升模型在长线程思维问题上的表现。端侧小模型将有更广泛应用，大模型响应速度和交互能力增强将促使大量应用快速落地。大模型可赋能主动投研，提升效率并协助投资决策。风险提示为模型失效、政策和市场环境变化。 重点行业2025年度投资策略深度解析 智能科技与高端制造：机器人、AI与自主可控 汽车及汽车零部件行业：人形机器人与高阶智驾 核心观点： 2025年，在特斯拉等龙头引领下，人形机器人量产将迎来“0-1”突破，2027年有望实现一般场景大规模商业化。高阶智驾渗透率爆发，Robo+赛道将重塑汽车产业链。 产业链关注： 关注高ASP和高壁垒的灵巧手（占比约32%）、丝杠（18%）、微型电机（18%）、减速器（12%）、力传感器（7%）和无框电机（7%）等核心赛道。技术壁垒排序为灵巧手>行星滚柱丝杠>六维力矩传感器>谐波减速器>微型电机>无框电机。中国供应链与海外高人力成本替代需求/国内特种需求是兑现最快的方向。 Robo+策略： 智能驾驶方面，高阶智驾进入“1-N”阶段，robotaxi实现“0-1”突破，供应链中的芯片、激光雷达和清洗等赛道将爆发式增长。人形机器人方面，龙头迈向“0-1”，中国供应链崛起在即。 风险提示： 行业竞争加剧、汽车与电动车销量不及预期、法规进展不及预期、人形机器人商业化进展低于预期。 机械行业：人形机器人、科学仪器与船舶 核心观点： 机器人是AI最大载体，英伟达有望助力机器人软件加速突破。当前为人形机器人量产前夕，产业有望迎来集中催化。2025年策略首推自主可控，关注顺周期及出海。 人形机器人策略： 华为具身大模型积极布局根技术与产业创新，与超百家企业共建生态圈，国产本体厂商有望弯道超车。零部件环节看好丝杠、减速器和传感器，其中行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、减速器价值量占比较高。国产供应链具备创新及降本能力，有望在市场爆发中提升份额。 其他关注： 大国博弈下，提升核心装备及零部件自主供应能力和安全水平刻不容缓，首推工业母机、高端核心零部件、科学仪器。其次关注工程机械、矿山机械、船舶、油气板块、通用机械等顺周期及出海赛道。 风险提示： 宏观经济变化、原材料价格波动、政策变化、人形机器人商业化进展低于预期、现有主业下游发展不及预期、竞争加剧。 电子行业：苹果链、AI驱动及自主可控 核心观点： AI大模型为消费电子和IOT硬件带来新机遇，有望带动硬件创新、产业链价值量提升和换机周期加快。2025年看好苹果产业链、AI眼镜、AI驱动及自主可控受益产业链。 风险提示： 云厂商AI资本开支低于预期、AI端侧应用不达预期、消费电子需求复苏慢于预期、晶圆厂资本开支低于预期。 计算机行业：科技自立自强，国产替代与AI落地 核心观点： 2024年计算机板块经历双杀与双击反复，9月中旬后在增量政策、基本面预期转强、市场风险偏好及流动性修复下表现居前。2025年看好国产替代、AI落地。 风险提示： 行业竞争加剧、技术研发不及预期、特定行业下游资本开支周期性波动。 通信行业：紧抓海外及国内AI发展机遇 核心观点： AI发展如火如荼，海外大厂资本开支持续增长，通信行业作为基础设施及配套硬件提供商深度受益。光模块、服务器代工厂商2024年业绩已兑现，2025年仍有较大成长空间。 重点关注： 光模块、服务器、交换机、液冷、连接器、运营商等细分板块。从市值空间和成长性看，通信AI芯片国产替代逻辑加强，建议重点关注光模块上游光芯片厂商、国产AI芯片厂商。 风险提示： AI商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、运营成本过高、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧、假设不及预期。 军工行业：承前启后关键年份，景气加速可期 核心观点： 主战装备是国防系统核心，军用技术向民用转化催生新兴产业（低空经济、大飞机、商业航天），是新质生产力代表。 重点方向： 1）主战装备：重视消耗类弹药（导弹、远程火箭炮、航空炸弹）和平台型装备（新型飞机及航空航发产业链）。2）军工强科技属性：把握新质生产力方向，关注卫星互联网、低空经济、大飞机等新兴产业链。 风险提示： 军用装备采购不及预期、军贸市场拓展和客户导入不及预期、原材料价格上升、新品研发不及预期。 新能源与环保：绿色转型与结构性机遇 新能源汽车行业：周期触底反转，龙头与技术变革主导 核心观点： 板块处于“三重底”向上阶段，迎接龙头行情。2025年5月起行业产能利用率持续上行，看好产能紧缺赛道（高压实铁锂、6F）的周期性机会。复合集流体MC有望开启“0-1”突破，弹性排序为制造、设备和基膜。 推荐标的： 宁德时代、科达利、亿纬锂能等。 风险提示： 新能源汽车需求不及预期、储能市场需求不及预期、产业链排产提升/稼动率提升不及预期、欧美政策制裁、新技术进展不及预期。 风电行业：需求高增明确，关注整机、两海、大兆瓦 核心观点： 2025年海陆风电高增趋势明确，国内外需求共振。重点推荐三条盈利弹性主线：1）整机环节：受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利改善。2）“两海”环节：受益于高景气需求、海外订单外溢，海缆、单桩盈利有望向上。3）大兆瓦铸锻件环节：受益于大兆瓦风机占比加速提升，短期供给格局良好具备提价基础。 风险提示： 大宗商品价格波动、下游装机不及预期、政策风险。 储能行业：全球装机高增，龙头破浪前行 核心观点： 中美欧增长趋势明确，新兴市场开启“1-10”新征程，预计2025年全球新增装机261GWh，同比增长41%。2024年产业链价格走低为需求释放创造条件，2025年全球储能装机将保持较高增速。降息背景下项目释放仍有超预期空间。 重点看好： 海外出货占比高且具垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，以及海外出货占比高的PCS企业。户储方面推荐产品及渠道优势明显的头部企业。 核心推荐组合： 阳光电源、阿特斯、宁德时代、德业股份、盛弘股份。 风险提示： 国际贸易环境恶化、汇率大幅波动、政策不及预期、行业产能非理性扩张。 光伏行业：底部夯实、右侧渐进，技术迭代破局 核心观点： 当前光伏主产业链已持续亏损半年以上，大部分环节进入现金流亏损状态。“减产&挺价”或成头部企业阶段性一致行动。资本开支显著放缓，落后产能逐步淘汰，供需关系持续改善，有望在2024年底-2025年初加速。盈利拐点最快有望2025年二季度到来，大部分标的后续将呈“波动上行”趋势。 三条主线： 1）静态PB或预期PE显著低估的优质龙头（美国光储、光伏玻璃、电池片、硅料等）。2）具“成长”标签的新技术类设备/耗材/组件商。3）格局稳定及“剩者为王”型各环节龙头。 风险提示： 传统能源价格大幅（向下）波动、国际贸易环境恶化、储能/泛灵活性资源降本不及预期、行业产能非理性扩张。 电网设备行业：把握出海、特高压、配用电三条主线 核心观点： 2025年特高压亟待加速，出海、主网、配网延续增长态势。 三条推荐方向： 1）电力设备出海：关注核心设备分区域出口变化、出海龙头业绩兑现度、以美国欧洲为主的国家贸易政策变化。2）特高压线路及主网建设：后续新增线路与柔直方案规划为两大催化，关注核准开工加速与企业业绩兑现共振时点。3）配用电设备升级改造：市场对配网投资力度加大感知将逐渐强烈，头部企业业绩逐步兑现将验证此点。 风险提示： 电网投资不及预期、新能源装机建设不及预期、电力政策效果不及预期、下游需求不及预期、原材料价格上行。 氢能行业：奇点将至，绿氢及商用车迎翻倍放量 核心观点： 制氢和燃料电池两条主线并行，关键在经济性及应用突破，关注政策驱动与新商业模式闭环。政策进一步定调+需求兑现+新商业模式落地，整体估值有望迎接修复。 重点把握： 绿氢一体化项目和燃料电池汽车两大方向，制氢设备、绿色运营商和燃料电池相关标的率先受益。 推荐标的： 华电科工、吉电股份、森松国际、科威尔、中集安瑞科。 风险提示： 政策推广力度不及预期、示范项目落地缓慢、降本速度不及预期、技术研发进度不及预期。 公用环保行业：电源侧投资开花结果，与成长风格共振 核心观点： 寻找新能源&环保的装机/估值弹性，以及传统电源的装机/煤价弹性。 新能源&环保： 关注盈利稳定、装机增长的区域性风电；现金流转正、产能利用率/订单上升的固废运营；化债带来的三表修复、估值弹性。 传统电源： 煤电价差持平或微降环境中寻找确定的“量增”，推荐关注本轮火电CAPEX落地、装机增长的区域性火电；若国际海运煤价格大幅下行，国内电煤中长协价格底部支撑或被击穿，为市场煤采购占比较高的沿海火电企业带来业绩弹性；推荐关注漳州核电、大渡河水电投运的相关受益方。 风险提示： 电改进度不及预期、电力供需格局趋缓、煤价回升、新能源入市盈利下滑、化债政策落地不及预期。 消费复苏与周期性行业：内需、出海与结构优化 医药行业：政策暖风、创新出海与业绩反转 核心观点： 2025年医药板块最大投资机会围绕两条主线：创新药和仿创药板块高景气度投资机会；器械、中药、药店、消费医疗服务等领域个股见底反弹机会。布局2025年医药反转围绕三大逻辑：创新出海（海外BD持续开花结果，国内创新商业化兑现）、需求复苏（院内和消费医疗需求改善带来业绩提振）、政策预期反转（收缩性政策比重下降，支持鼓励性政策崭露头角）。 重点标的： 科伦博泰、特宝生物、人福医药、益丰药房、可孚医疗等。 风险提示： 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期、集采控费措施超出预期。 非银金融（保险）行业：拥抱产品转型，重塑发展逻辑 核心观点： 短期预计仍以贝塔驱动行情为主，居民风险偏好偏低叠加储蓄需求强劲，预计2025年开门红新单保费有望正增长，NBV有望实现双位数增长，将是12月-Q1保险股阶段性行情重要数据支撑。中长期看顺周期逻辑启动。 风险提示： 监管趋严、权益市场波动、长端利率大幅下行、销售端不及预期。 可选消费行业：内需草木又逢春，出海扬帆刚启航 核心观点： 2025年一季度首推财政补贴，4月决断全年主线。行情可能分两阶段：第一阶段业绩真空期，坚定看好财政补贴主线；第二阶段4月决断后，分情景决断主线。 风险提示： 政策落地不及预期、海外经济波动、市场波动风险、数据跟踪误差。 化妆品行业：品牌强化，情绪消费引领市场 核心观点： 2024年居民消费预期谨慎，美妆/医美/黄金珠宝等可选消费景气度走弱、内卷加剧，情绪消费引领市场、潮玩市场持续扩容。展望2025年，竞争延续激烈，寻找结构性投资机会——逐“新”（新品驱动）、逐“异”（差异化竞争）、逐“强”（综合实力突出抗周期能力强）；潮玩符合情绪消费趋势，供需共振景气度望延续。 锦波生物深度： 薇旖美2024年高增确定性高，联合应用+深耕老机构+持续拓新机构+加强品牌建设，2025-2026年高基数下望继续较快增长；原料进入欧莱雅供应链&代工修丽可医美线贡献增量，出海起航；多剂型+多型别+多适应症蓄力中长期成长。 风险提示： 新品/营销/抖音渠道发展不及预期、客户流失带来短期业绩波动、加盟拓展/终端零售不及预期、金价剧烈波动、行业竞争加剧、技术发展/获证进展不及预期、重组胶原蛋白赛道竞争加剧、限售股解禁。 金属材料行业：供改红利兑现，价格价值双牛市 基本金属： 2025年供应端硬性制约明显，需求端光伏及新能源车继续驱动铝消费量级提升，预计供需矛盾更显著，低库存及需求增长有望放大铝价上行空间，吨铝利润有望扩张。铜矿偏紧局面继续存在，新能源贡献全球主要消费增量，铜价具备较好向上弹性。利润继续向资源端倾斜。 战略金属： 稀土、锑、锡和钼等战略小金属在新能车、光伏、风电、军工、半导体等领域关键用途，我国具备资源优势且有政策限制。产能周期驱动涨价叠加战略属性增厚，相关板块股票有望迎来业绩估值双升。 推荐标的： 中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等。 风险提示： 矿山投产复产超预期、地产需求超预期下滑、消费不及预期、新矿山加速勘探开采、项目建设进度不及预期。 基础化工行业：新周期、新格局、新机遇 核心观点： 内卷加剧形成三大主流方向变化：竞争加剧行业磨底、龙头优势持续稳固、出海外卷谋求成长。多数赛道处于周期磨底阶段，竞争压力和磨底时间加剧，龙头企业竞争优势持续兑现，国内企业出海规避风险并争取成长空间。 展望2025： 新材料经历连续估值调整后进入阶段性震荡回暖。周期品风险释放较多，底部边际变化有望形成阶段性机会。增量兑现赛道无论短周期业绩贡献还是长周期市场份额提升，将有持续性收益。阶段性高分红、国改、并购等方向可持续跟踪。 风险提示： 能源价格剧烈波动、政策变动风险、产能集中释放风险、需求大幅波动风险、关税变化带动贸易波动风险。 交通运输行业：政策预期向好，布局航空及物流 核心观点： 政策预期向好，布局航空及物流两大主线。交运基本面向好，在政策提振内需信心下，推荐两条投资主线：1）供需拐点将至，关注可选消费的航空板块。2）格局向好，内需修复看涨期权，关注危化品物流、内贸集运、直营快递板块。 风险提示： 宏观经济不及预期、油价大幅上涨、人民币汇率贬值。 传媒互联网行业：把握α机会，顺势而为 核心观点： 展望2025年，看好四条主线：1）互联网龙头在消费复苏下的机会。2）内容板块边际向上的机会。3）AI应用落地有望加快。4）空间广阔的IP及其衍生品市场。 建议关注： 具备视频红利及受益于消费复苏的头部互联网平台（美团、腾讯控股），内容板块业绩有望边际向上的公司（完美世界、恺英网络、万达电影等），基于“Chat”或算法的AI应用/工具，IP持有方及生产、运营经验丰富的标的。 风险提示： 消费复苏不及预期、内容上线不及预期、政策监管风险、AI产业发展不及预期、IP衍生品发展不及预期。 食品饮料行业：政策催化预期改善，重视底部配置机会 核心观点： 2024年板块以消化估值为主，收益跑输大盘。9月底政策组合拳刺激扭转市场悲观预期，10月初估值逐步修复。2025年行业将转入复苏阶段，看好顺周期弹性及优质龙头α，短期预期推动PE先行，后续EPS修复有望共振。 白酒板块： 摩厉以须，静候需求曳引再进攻。 大众品板块： 短期需求承压，龙头仍具备韧性。 风险提示： 宏观经济增速放缓、原材料价格上涨、区域市场竞争、食品安全问题。 农林牧渔行业：养殖景气度延续，关注后周期改善 核心观点： 建议