医药生物行业：华创医疗器械随笔系列10——Tempus AI，Tempus AI映射下的A股投资机遇

中心思想 TempusAI的创新业务模式与市场表现 本报告深入分析了TempusAI公司独特的“基因组学+数据服务+AI应用”飞轮效应业务模式，该模式通过深度挖掘医疗数据价值，实现了基因组学检测、数据服务和AI应用之间的协同发展。TempusAI凭借其广泛的多模态数据来源和强大的AI赋能能力，在肿瘤及其他疾病领域取得了显著的财务增长和市场关注，其营收年复合增长率高达39%，并预计在2025年实现调整后EBITDA扭亏为盈。 中国医疗AI市场的机遇与挑战 报告指出，尽管TempusAI模式在全球市场表现亮眼，但中国市场在数据获取、创新检测医保报销时效性等方面存在限制，导致目前尚未出现类似的综合性医疗AI企业。然而，随着国内数据流通机制的完善和商业健康保险的发展，中国医疗AI市场潜力巨大。报告建议A股投资者重点关注在数据、算力、算法方面具备优势，尤其是在医疗数据积累和AI布局方面有潜力的公司，以把握医疗AI发展带来的投资机遇。 主要内容 TempusAI公司概览与财务表现 公司简介与业务模式： TempusAI成立于2015年，专注于构建实时获取医疗数据以实现精准医疗的平台。其核心业务模式为“基因组学+数据服务+AI应用”，旨在打破数据孤岛，加速精准医疗进步。公司于2024年6月在纳斯达克上市，业务已从肿瘤领域拓展至心脏病、精神病等。 财务增长与盈利能力： 2020年至2024年，TempusAI年营收从1.88亿美元增长至6.93亿美元，复合年增长率（CAGR）达39%。同期，调整后EBITDA亏损幅度显著收窄，从2022年的-2.39亿美元收窄至2024年的-1.05亿美元。公司预计2025年营收将达到12.4亿美元（同比增长79%），调整后EBITDA将扭亏为盈至500万美元。 业务结构与收入贡献： 基因组学业务是主要收入来源，2024年营收达4.52亿美元，占总营收超60%。数据服务业务增长迅速，2024年营收达2.42亿美元，占总营收35%，CAGR高达61%。AI应用业务尚处于商业化早期，但被寄予厚望。 股价表现与市场关注： 公司自2024年6月上市以来，截至2025年2月21日，股价相较上市首日涨幅达69%，远超同期纳斯达克生物技术指数（2%）。市场关注度提升得益于美国AI板块热潮、知名投资人看好以及公司自身业绩指引。 业务模式与核心竞争力 基因组学业务： 主要应用于肿瘤领域，产品线覆盖肿瘤诊疗全流程，包括病前筛查、早期辅助治疗、监测、治疗选择和预后反应监测。随着xM（微小残留病灶检测）和xG（遗传癌症风险检测）的推出，市场空间进一步扩大。2019-2024年，肿瘤NGS检测样本数从4.06万增长至27.08万，平均报销金额从633美元增至1530美元，带动营收和数据量双重提升。 数据服务业务： 通过Insights和Trials两大产品赋能药企研发。Insights向药企提供去标识的医疗数据和分析工具，加速药物开发周期。公司提出的“队列终身价值”概念显示，数据价值随时间推移持续增长。Trials产品利用AI加速患者与临床试验的匹配，将传统6-12个月的启动时间缩短至1个月以内，已连接90多个医疗系统，识别超3万名潜在入组患者。截至2024年Q4，数据服务业务剩余未履行合同总金额达9.4亿美元，净收入留存率高达140%，显示出客户的高度认可和持续增长潜力。 AI应用业务： 处于商业化早期，但市场前景广阔。公司已推出NEXT（基于诊疗指南提供护理）、ALGOS（AI智能诊断系统）等平台，并开发了HRD、TO、DPYD、UGT1A1、PurIST（肿瘤领域）和ECG-AF（心血管领域）等AI诊断算法。AI技术平台具备跨疾病领域拓展能力，未来有望打开更广阔的市场空间。 飞轮效应： 基因组学检测带来更多数据，数据增强数据服务业务，数据库壮大提升AI应用能力，AI应用反哺临床决策和药物研发，形成数据获取、价值创造和业务强化的正向循环。 国内市场现状与投资启示 国内TempusAI模式的限制： 数据获取挑战： 中国医疗核心数据分散在公立医疗系统、药企和CRO公司，数据孤岛现象严重，难以获得大量而全面的多模态数据。与TempusAI能实时获取约3000家医疗机构数据相比，国内数据流通机制尚不成熟。 医保报销时效性： 肠癌早筛、肿瘤大panel等创新检测手段在国内纳入医保报销的时效性不及发达国家，限制了临床需求的释放和相关企业（如燃石医学、泛生子）的业绩增长及数据积累。 A股投资启示： 医疗AI发展的三大要素为数据、算力和算法，其中数据是核心竞争力，基于海量私有数据构筑的模型具有极高壁垒。建议重点关注在数据积累和AI布局方面有优势的A股公司。 建议关注标的： 华大智造 (688114.SH)： 测序仪龙头，有望通过销售测序仪获取数据，并利用AI实现实验室自动化和数据分析。 金域医学 (603882.SH)： 国内ICL龙头，拥有全面的病理数据和诊断产品开发能力，已布局“小域医”AI医学检验助手和智慧实验室。 迪安诊断 (300244.SZ)： ICL业务积累了全面的病理数据，已发布宫颈细胞病理图像处理软件和组织病理泛癌种诊断大模型。 泰格医药 (300347.SZ)： 国内临床CRO龙头，积累了全面的临床数据，旗下泰推科技已上线“医推AI大模型平台”，提升临床环节效率。 诺思格 (301333.SZ)： 国内领先CRO企业，AI平台已覆盖医学撰写、药物警戒等多个临床试验业务领域。 风险提示： 国内医疗数据流通机制发展不及预期或存在合规风险；商业保险发展或创新检测项目纳入报销进展不及预期；AI应用商业化落地不及预期；市场竞争加剧风险。 总结 本报告通过对TempusAI公司业务模式、财务表现及核心竞争力的深入分析，揭示了“基因组学+数据服务+AI应用”协同发展在精准医疗领域的巨大潜力。TempusAI凭借其数据飞轮效应和AI赋能，实现了营收的快速增长和盈利能力的改善。尽管中国市场在医疗数据流通和创新检测报销方面存在挑战，但随着政策的推动和技术的进步，国内医疗AI市场有望迎来突破。报告建议A股投资者关注具备数据优势和AI布局的医疗相关企业，以把握医疗AI发展带来的长期投资机遇，同时警惕数据合规、商业化落地及市场竞争等潜在风险。