华创医药投资观点、研究专题周周谈第106期：印度药企Q2FY25财报总结

中心思想 医药板块估值修复与结构性增长机遇 本报告核心观点指出，当前医药生物板块估值处于历史低位，且公募基金（剔除医药基金）配置比例偏低，预示着2024年行业有望迎来估值修复。在美债利率等宏观环境积极恢复、大领域大品种拉动效应显现的背景下，对医药行业的整体增长保持乐观。投资机会将呈现“百花齐放”的态势，尤其看好创新药、医疗器械、创新链（CXO+生命科学服务）、医药工业、医药消费及血制品等细分领域的结构性增长潜力。 印度药企稳健增长驱动市场信心 报告特别关注印度药企Q2FY25财报，分析指出以SUN、Divi's Lab、Cipla等为代表的头部印度药企股价屡创新高，并非偶然，而是由其稳健的基本面驱动。数据显示，这些企业在收入和净利润方面保持稳定增长，尤其在美国仿制药市场需求强劲。印度政府对制造业的大力扶持、地缘政治优势以及泛东南亚新兴市场投资浪潮，共同提振了市场对印度药企未来增长的信心，使其普遍享受显著的估值溢价。 主要内容 行情回顾与整体市场展望 医药指数表现与行业排名 本周（2024年12月14日），中信医药指数下跌0.92%，跑赢沪深300指数0.08个百分点，在中信30个一级行业中排名第25位。市场整体表现平淡，但医药板块相对沪深300略有韧性。 2024年医药行业投资主线 华创证券对2024年医药行业持乐观态度，认为当前医药板块估值处于低位，公募基金配置比例低，且宏观环境（如美债利率）积极恢复，大领域大品种有望拉动行业增长。投资机会预计将百花齐放。 印度药企Q2FY25财报总结 股价上涨的深层原因 2024年以来，印度头部药企如SUN、Divi's Lab、Cipla等股价持续创新高。分析认为，这主要得益于其稳定的季度业绩增长、印度政府对制造业的强力扶持、地缘政治优势以及泛东南亚地区新兴市场的投资热潮，这些因素共同提升了市场对印度药企未来增长的信心，并带来了显著的估值溢价。 头部药企业绩稳健增长 Q2FY25财报显示，8家头部印度药企合计收入达5070亿卢比，同比增长11.2%；净利润合计895亿卢比，同比增长16.9%。平均净利率为16.8%，同比提升0.7个百分点，表明盈利能力持续改善。 区域市场表现与资本支出 在区域市场方面，Q2FY25头部印度药企在美国市场的收入为1525亿卢比，同比增长15.6%，显示美国仿制药市场需求强劲。印度本土收入为4337亿卢比，同比增长11.9%。原料药（API）业务收入为225亿卢比，同比增长1.6%。此外，FY2018-2024期间，头部仿制药企业的资本支出（CAPEX）持续增长，这得益于印度政府为降低进口依赖而推出的生产挂钩激励计划（PLI Scheme），预计未来8年将带来4640亿卢比的增量销售额。 库存水平分析 从存货周转天数来看，印度药企的库存水平基本保持稳定或略有增加。部分企业如Zydus Life和Lupin的存货周转天数有所下降，表明全球下游客户仍在进行去库存化。 细分板块投资观点 创新药：从数量到质量的转变 看好国内创新药行业从追求数量（me-too速度、入组速度）向追求质量（BIC/FIC产品）的转变，进入“产品为王”阶段。建议关注国内差异化和海外国际化的管线，以及能够兑现利润的产品和公司。诺诚健华在血液瘤、自免疾病和实体瘤领域均有布局，其BTK抑制剂奥布替尼和TYK2/JAK1抑制剂ICP-332等产品展现出良好潜力。 医疗器械：集采与国产替代双轮驱动 高值耗材与IVD的增长机遇 高值耗材受益于老龄化、手术渗透率提升及集采对国产龙头的利好，骨科、电生理、神经外科等赛道迎来新成长。IVD（体外诊断）行业受益于诊疗恢复，化学发光和ICL（独立医学实验室）有望回归高增长，国产替代空间广阔。 医疗设备与低值耗材的国产化进程 医疗设备受益于国产替代浪潮和大规模设备更新政策，软镜、硬镜等领域国产企业技术水平提升，放量可期。低值耗材处于低估值高增长状态，国内入院情况逐步恢复，海外订单好转，一次性手套行业拐点有望到来。 创新链（CXO+生命科学服务）：底部反转 投融资回暖带动产业周期向上 海外生物医药投融资项目数量和金额连续几个季度回暖，美元降息周期开启，中国生物医药市场环境不断向好，投融资有望触底回升。创新链（CXO+生命科学服务）作为创新药研发的支撑，有望迎来底部反转。 CXO与生命科学服务的复苏 CXO产业周期趋势向上，海外需求回暖，国内需求有望触底反弹，订单面改善已逐渐传导至业绩面，预计2025年有望重回高增长。生命科学服务行业需求有所复苏，供给端出清持续，长期来看，行业渗透率低，国产替代是趋势，并购整合将助力公司做大做强。 医药工业：特色原料药困境反转 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间巨大）以及纵向拓展制剂并进入业绩兑现期的企业。 医药消费：药房、中药与医疗服务 药房板块的处方外流与格局优化 2024年药房板块投资机会显著，处方外流（门诊统筹+互联网处方）有望提速，竞争格局优化（线上线下融合，上市连锁优势凸显），估值处于历史底部。 中药与医疗服务的结构性机会 中药板块关注基药目录颁布、国企改革（央企考核更重视ROE）、医保目录解限品种以及兼具老龄化属性和高分红的OTC企业。医疗服务领域，反腐和集采净化市场环境，民营医疗竞争力有望提升，商保+自费医疗扩容，看好具备全国化扩张能力的优质标的。 血制品：采浆空间打开，供需弹性释放 “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。疫情放开后，血制品行业供需两端均有较大弹性待释放，公司业绩有望逐步改善。 行业和个股事件 政策与研发动态 上海市发布《支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》，旨在培育具有国际竞争力的上市公司，激活并购市场。甘李药业长效GLP-1R激动剂GZR18注射液启动III期研究，用于肥胖或超重成年受试者减肥。石药集团与百济神州就新型MAT2A抑制剂SYH2039达成全球独家授权协议，预付款1.5亿美元，潜在里程碑付款最高达16.85亿美元。 涨跌幅榜分析 本周涨幅前五名股票多与上海国资改革概念及医药商业板块相关，如开开实业、德展健康、人民同泰、第一医药。跌幅前五名股票则多因前期涨幅较高而出现短期回调。 风险提示 主要风险包括集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期以及医疗领域整顿时间超预期。 总结 本报告对医药生物行业2024年的投资前景持乐观态度，认为在当前估值低位和宏观环境改善的背景下，行业将迎来估值修复和结构性增长机遇。报告详细分析了创新药、医疗器械、创新链、医药工业、医药消费和血制品等细分板块的投资逻辑和增长驱动因素，并特别强调了印度药企在稳健基本面和政策支持下的强劲表现。同时，报告也提示了集采、创新药降价和行业整顿等潜在风险。整体而言，医药行业有望在多重利好因素的推动下，实现“百花齐放”的增长格局。