爱博医疗首次覆盖报告：人工晶体方兴未“艾”，隐形眼镜生机“博”发

中心思想 多元化眼科布局驱动业绩增长 爱博医疗作为国内领先的眼科医疗器械制造商，已成功构建人工晶状体、角膜塑形镜（OK镜）和隐形眼镜三大核心产品线，覆盖眼科手术治疗、近视防控和视力保健领域。公司凭借深厚的技术积累和自主研发能力，在“白发经济”和青少年近视高发背景下，通过高端产品布局、集采助力放量以及新赛道拓展，实现了营收和归母净利润的持续高增长。2019年至2024年，公司收入从1.95亿元增至14.1亿元，复合年增长率（CAGR）达37%；归母净利润从0.67亿元增至3.87亿元，CAGR达35%。 创新产品与市场策略并举，巩固行业领先地位 公司在人工晶状体领域，作为国产龙头，不仅通过集采加速中低端产品放量，更在高端多焦点、景深延长（EDoF）和三焦点晶体方面取得突破，打破了外资垄断。在近视防控领域，OK镜业务保持逆势增长，同时离焦镜和有晶体眼人工晶状体（PR）等新品的获批和推广，为公司开辟了新的增长曲线。隐形眼镜业务通过并购快速切入，并积极布局硅水凝凝胶等稀缺高端产品，有望把握中国大陆美瞳市场爆发的机遇。公司通过持续的研发投入和精准的市场策略，不断巩固其在眼科医疗器械领域的领先地位。 主要内容 公司概览与核心竞争力 多元业务布局与稳健增长 爱博医疗成立于2010年，是中国领先的眼科医疗器械制造商，业务涵盖眼科手术治疗、近视防控和视力保健。公司发展历程可分为三个阶段：2019年前专注于人工晶状体研发生产；2019-2023年以人工晶状体和OK镜为双驱动，并通过收购天眼医药、优你康、美悦瞳等公司，多元化拓展至隐形眼镜业务；2023年至今，OK镜增速放缓，隐形眼镜业务快速崛起。 公司业绩表现强劲，2019-2024年收入从1.95亿元增长至14.1亿元，CAGR达37%；归母净利润从0.67亿元增长至3.87亿元，CAGR达35%。2024年上半年，公司核心产品收入构成中，人工晶状体占比46%，隐形眼镜占比27%，OK镜占比16%，其他业务占比10%。毛利率在2019-2022年稳定在85%左右，2023年以来受盈利能力较低的隐形眼镜业务放量影响有所下降。 核心团队与自主研发优势 公司控股股东和实际控制人解江冰直接及间接持股比例约22.37%。高管及核心技术人员在视光领域拥有深厚的技术背景，如总经理解江冰曾在美国眼力健和雅培任职，研发总监王曌精通光学系统设计并获得多项专利。公司定位为研发平台型企业，人工晶状体产品的研发和生产流程全部在国内完成，打破了国际厂商的技术垄断。截至2024年上半年，公司研发人员281位，占总员工的13.4%；累计获得知识产权322个，其中发明专利77个。公司研发费用资本化比例上升，主要由于多项目进入临床试验阶段，且所有进入三期临床试验的产品均已成功商业化。 人工晶状体：国产龙头与高端化突破 白内障市场潜力与集采驱动 白内障是老年群体高发的致盲性眼病，我国60至89岁人群发病率约80%。国际防盲协会（IAPB）预计2020年中国45-89岁白内障患者达1.32亿人。白内障手术是唯一有效治疗方式，但我国每百万人手术例数（CSR）在2020年超3000，远低于欧美国家超10000的水平，存在巨大提升空间。人工晶状体作为核心耗材，市场规模持续增长。 行业发展趋势从“看得见、看得清”向“看得好”转变，高端功能性人工晶状体（如散光矫正型、多焦点、景深延长EDoF、三焦点）占比提升。在2023年11月首次纳入国采前，高端市场主要由爱尔康、强生等外资企业主导，国产晶体集中在中低端。国采结果显示，低端单焦点产品占比81%，以国产为主；中高端产品仍以进口为主，但爱博医疗是唯一中标国产多焦点产品的企业，并享有20%的“视力改善”溢价。国采推动了国产替代进程，并促使市场向头部企业集中。 爱博晶状体产品线与市场突破 爱博医疗是国内人工晶状体龙头，市场占有率超10%。2019-2023年公司人工晶状体收入从1.8亿元增至5.0亿元，CAGR达29%；2024年上半年收入3.19亿元，同比增长30%。公司产品矩阵丰富，涵盖“普诺明”和“普诺特”两大品牌，覆盖基础及功能性人工晶状体。 公司在高端功能性产品布局上走在前列，是国内首家取得散光矫正人工晶体（2016年）和非球面衍射型多焦人工晶状体（普诺明全视，2022年10月）注册证的国产企业。普诺明全视作为国采中唯一一款国产多焦点人工晶状体，报量近2.6万片，占非散光双焦点总报量的12%，预计2024年5-6月国采落地后将大幅放量。此外，单焦点景深延长EDoF人工晶状体（普诺明全景）已进入创新医疗器械审批“绿色通道”，三焦点人工晶体（普诺明全晰）也在临床推进中。公司境外人工晶体收入2023年增速高达128%，产品已销往30余个国家，其中单焦点EDoF产品已在欧洲市场销售，显示出国际市场认可度。 近视防控：OK镜逆势增长与新品蓄力 青少年近视防控市场概览 中国是全球近视患者最多的国家，2022年我国儿童青少年近视率达51.9%，近视呈现低龄化、高度化趋势。近视矫正与控制手段多元化，包括框架眼镜（离焦框镜）、硬性透气性接触镜（RGP）、OK镜、软性接触镜（多焦软镜）和低浓度阿托品药物治疗。 OK镜作为目前青少年近视矫正效果最好的产品，尽管2023年以来受消费环境波动和离焦镜/阿托品等其他防控产品崛起影响，行业增速有所承压，但其在中国的渗透率仍有较大提升空间（2018年仅0.88%，预计2025年达3.15%）。以平均出厂价1380元、渗透率4%估算，中国OK镜市场空间可达55亿元。OK镜行业自2005年国产欧普康视获批后逐步发展，2011-2013年进口产品密集获批，2016-2020年快速发展，2021年以来国产OK镜迅速崛起，截至2024年11月，注册证合计22张，其中中国大陆企业10家。2022年河北省OK镜集采导致价格大幅下降，最低单价为欧普康视的1760元/片。 离焦框镜和离焦软镜因其TOC销售模式、较低花费和使用便利性，短期内可能对OK镜市场造成一定冲击。有晶体眼人工晶状体（ICL）手术作为高度近视矫正手段，近年来手术量增长迅速，2022/2023年同比增速分别为23%/37%。全球ICL龙头STAAR公司2023年中国市场收入达1.85亿美元，占其总收入的58%，显示出巨大的国产替代市场机遇。 爱博近视防控产品布局与增长态势 爱博医疗的“普诺瞳”OK镜自2019年上市后快速抢占市场，凭借高透氧性、优异的角膜点染率和验配成功率，成为公司的第二增长曲线。尽管2024年上半年OK镜行业整体承压，公司OK镜收入仍实现1.13亿元，同比增长7%，保持稳健增长。截至2024年上半年，公司OK镜收入和销量分别达到行业龙头欧普康视的30%和55%，但由于以经销渠道为主，平均售价（556元）低于欧普康视（1142元）。 在离焦镜方面，公司旗下的“普诺瞳”和“欣诺瞳”离焦框镜在低基数下实现了2024年上半年87%的同比增长。新推出的离焦软镜预计在2024年第四季度步入正式推广期，有望贡献新的增长点。 此外，公司用于高度近视矫正手术的龙晶®PR型有晶体眼人工晶状体已于2025年1月获批。该产品在晶状体纤薄度、光学区设计、材料选择和尺寸划分方面均具备优势，与ICL相比，其术后眩光发生率显著降低，且力学耐受性更好，有望凭借强质价比快速抢占市场份额。 隐形眼镜：美瞳驱动与硅水凝胶布局 隐形眼镜市场趋势与竞争格局 隐形眼镜行业呈现美妆化、健康化和功能化三大趋势。美瞳/彩瞳因其美妆属性迅速崛起，0度彩瞳销售额占彩瞳整体销售额近30%，复购率达30-50%。硅水凝胶产品因高透氧性、舒适度高而成为市场主流，但亚洲市场渗透率远低于欧美。日抛产品因健康便捷性占比显著提升。散光矫正型（环曲面Toric）和多焦点等功能性镜片也因技术进步和需求提升而成长可期。 隐形眼镜制造具有较高壁垒，包括资质认证、技术密集型（光学设计、材料整合、自动化生产、原料配方）和时尚设计能力。全球隐形眼镜市场规模2023年约102亿美元，预计未来保持4-6%增长。市场高度集中，强生、库博、爱尔康、博士伦等欧美“四大厂”合计市占率超9成，以自有品牌透明隐形眼镜为主。中国台湾厂商（如晶硕、精华、视阳、望隼）则以面向亚洲的高质价比代工业务为主，2024年中国台湾出口隐形眼镜数量达20.45亿片，其中57%销往日本，29%销往中国大陆。 爱博隐形眼镜业务布局与增长潜力 中国大陆隐形眼镜市场终端美瞳需求爆发，市场规模从2018年的76亿元增至2022年的122亿元，CAGR为12.4%，其中彩色隐形眼镜CAGR达18.8%。然而，中国大陆市场仍高度依赖进口，2024年进口数量达13.9亿片，主要来自中国台湾和爱尔兰。线上透明隐形眼镜市场由海外龙头主导，而彩瞳市场则由国产/日韩品牌主导，但TOP彩瞳品牌多由台湾厂商代工生产，本土制造商仍有较大发展潜力。 爱博医疗通过2021年以来陆续收购天眼医药、福建优你康、美悦瞳等公司，快速切入隐形眼镜赛道。公司隐形眼镜业务当前以代工为主，2023/2024年收入分别为1.4亿元和4.2亿元。核心子公司天眼医药2024年上半年实现净利润682万元，扭亏为盈；福建优你康仍在减亏中。公司正积极扩充产能，拟定增近3亿元用于扩产，预计建成后将形成年产2.52亿片隐形眼镜的产能。 公司自研的硅水凝胶透明片和彩片有望分别在2025年和2026年取证上市。硅水凝胶彩片目前市场稀缺，技术挑战性高，爱博医疗有望凭借技术突破抢占这一蓝海市场。随着产能释放和自有高端产品上市，公司隐形眼镜业务预计将实现规模效应，未来稳态毛利率有望达到50%左右，净利率20%左右。 财务分析与盈利预测 盈利能力分析 公司毛利率在2019-2022年稳定在84%-86%，2023年以来因隐形眼镜业务占比提升而有所下滑。具体来看，人工晶状体毛利率从2019年的88.7%提升至2024年上半年的89.5%，得益于规模效应和高端产品放量。角膜塑形镜毛利率从2019年的76.6%提升至2024年上半年的85.7%。隐形眼镜业务2024年上半年整体毛利率为29.4%，其中代工业务毛利率仅12.1%，预计未来随着规模提升、产效改善及新品上市，毛利率有较大提升空间。 费用结构与净利润表现 公司销售费用率和管理费用率整体呈下行趋势，体现出规模效应。2024年研发费用率较低，主要系多项目进入临床试验阶段导致研发费用资本化比例上升。在高毛利的人工晶状体和角膜塑形业务驱动下，公司净利率在2019-2022年从34%提升至39%。2023年以来，受尚未完全盈利的隐形眼镜业务影响，2024年上半年净利率为29%，介于欧普康视和昊海生科之间。 未来业绩展望与驱动因素 根据公司业绩预告及浙商证券预测，2024-2026年公司收入预计分别为14.10亿元、19.03亿元和24.90亿元，同比增速分别为48%、35%和31%。归母净利润预计分别为3.87亿元、5.05亿元和6.82亿元，同比增速分别为27%、30%和35%。 主要驱动因素包括： 人工晶状体业务： 单焦点晶体通过集采实现以价换量，高端多焦点、三焦点、EDoF晶体放量将显著提升产品均价和盈利能力。 PR型有晶体眼人工晶状体： 2025年年初获批，作为高度近视矫正蓝海市场中的高质价比产品，有望快速抢占市场份额。 隐形眼镜业务： 产能扩张和硅水凝胶等高端新品上市，将驱动收入和盈利能力快速提升。 其他近视防控产品： 离焦镜和离焦软镜等产品基数低，预计保持高速增长。 估值对比与投资评级 与爱尔眼科、欧普康视、昊海生科等可比公司相比，爱博医疗2025年预测市盈率（PE）为34倍，高于可比公司平均水平（25倍），但2025年预测市盈率相对增长率（PEG）为1.1倍，低于可比公司平均水平（1.3倍），显示出其高成长性。鉴于公司研发实力雄厚，主业稳健，且多个高潜力新品有望持续驱动成长，浙商证券首次覆盖给予“买入”评级。 主要经营风险提示 公司面临的风险包括：消费环境承压可能影响中高端产品销售；市场竞争加剧，若公司无法保持竞争优势，业绩可能承压；政策变化（如集采、关税）可能导致业绩波动；以及新品推广不及预期，影响未来业绩增长。 总结 爱博医疗作为国内眼科医疗器械领域的佼佼者，凭借其在人工晶状体、OK镜和隐形眼镜三大核心业务上的全面布局和深厚研发实力，展现出强劲的增长潜力。公司在人工晶状体领域，通过集采巩固了国产龙头地位，并成功突破高端多焦点晶体市场，有望实现产品结构升级和盈利能力提升。在近视防控方面，OK镜业务保持稳健增长，同时新获批的PR型有晶体眼人工晶状体和离焦镜等产品，为公司开辟了新的高增长赛道。隐形眼镜业务通过战略并购和硅水凝胶等高端产品的研发，有望在中国大陆美瞳市场爆发中占据重要地位。 尽管面临消费环境、市场竞争和政策变化等风险，但爱博医疗凭借其持续的创新能力、多元化的产品组合和精准的市场策略，预计未来利润将保持高速增长态势。公司在眼科耗材领域的领先地位和多个高潜力新品的驱动，使其成为值得关注的投资标的。