​华创医药投资观点&研究专题周周谈·第92期：医药行业2024年半年报业绩综述

中心思想 医药板块估值低位与增长潜力并存 当前医药生物板块估值处于历史低位，公募基金（剔除医药基金）配置比例亦处低位。尽管2024年上半年整体行业业绩承压，收入增速为-0.5%，归母净利润增速为-3.2%，但随着宏观环境改善、美债利率积极恢复以及大领域大品种的拉动效应，市场对2024年医药行业的增长前景保持乐观。投资机会预计将呈现“百花齐放”的态势，尤其看好创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业、血制品、生命科学服务和CXO等细分领域的结构性机会。 2024上半年行业业绩分化显著 2024年上半年，医药行业整体表现出收入和利润的负增长，但各细分板块业绩分化明显。医疗服务板块以2.2%的收入增速成为最快增长点，得益于眼科、齿科等消费医疗的渗透率提升和严肃医疗的韧性。医疗器械在Q2实现3.0%的收入增速，主要受益于去年同期低基数及海外去库存影响消除。相反，生命科学服务板块收入下滑最多，归母净利润和扣非净利润分别大幅下降69.1%和93.2%，主要受新冠业务减少、竞争加剧及投融资底部盘整等多重因素影响。制药工业内部，创新药企在商业化收获期和海外授权交易推动下实现收入和利润显著增长，而传统药企则展现出较好的业绩刚性。中药、疫苗、零售与流通板块则面临不同程度的业绩压力。 主要内容 整体医药行业2024上半年业绩概览 2024年上半年，A股医药板块可比公司整体收入增速为-0.5%，归母净利润增速为-3.2%，扣非净利润增速为0.0%。其中，第二季度收入增速为-1.6%，归母净利润增速为-7.9%，扣非净利润增速为-4.8%。 细分板块表现差异 医疗服务：上半年收入增速最快，达到2.2%，眼科、齿科等消费医疗受益于渗透率提升和种植牙集采，严肃医疗业绩韧性较强。 医疗器械：第二季度收入增速最快，达到3.0%，主要得益于2023年第二季度反腐行动和海外客户去库存导致的低基数效应，以及2024年第二季度常规诊疗需求稳定增长和海外去库存影响基本消除。 生命科学服务：收入下滑相对较多，上半年收入增速为-5.9%，归母净利润和扣非净利润分别大幅下降69.1%和93.2%。这主要归因于新冠业务占比减少导致费用摊薄效应减弱、供给侧竞争加剧以及国内外生物医药投融资底部盘整。 制药工业细分板块分析 创新药企：商业化加速与国际化趋势 2024年上半年，A股创新药板块收入达300.4亿元，同比增长46.6%；归母净利润为57.5亿元，扣非净利润为55.8亿元。第二季度收入同比增长22.8%，归母净利润和扣非净利润分别为4.3亿元和3.3亿元。 商业化收获期：多家创新药企已进入商业化收获期，海外销售收入超预期，优质国产新药的海外价值逐步兑现。 授权交易驱动：百利天恒大额授权交易首付款的确认显著拉动了创新药板块的收入及利润增长。 研发投入与国际化：高强度的研发投入使国内创新药企逐渐进入全球第一梯队，对海外药企的授权交易在数量和金额上屡创新高，有望进一步参与国际化创新浪潮。 传统药企：业绩刚性与新品放量 2024年上半年，传统药企板块收入增速为0.1%，归母净利润增速为13.9%，扣非净利润增速为15.4%。第二季度收入增速为1.1%，归母净利润增速为20.4%，扣非净利润增速为22.7%。 业绩韧性：尽管2023年第二季度是疫后诊疗恢复最集中的季度，且未受反腐影响，基数较高，但传统药企板块仍展现出较好的业绩刚性，头部企业表现尤为突出。 核心业务增长：人福医药的麻药业务核心子公司宜昌人福上半年收入增速11.8%，利润增速17.6%；恩华药业麻醉线增长超过20%。华东医药、信立泰、京新药业等公司业绩也超出市场预期。 下半年展望：随着院内传统药企进入业绩低基数区间，以及2023年上市新品在今年上半年医院准入态势良好，下半年有望进入起量阶段，预计业绩将持续向好。 原料药：出口韧性与新一轮成长周期 2024年上半年，原料药板块收入增速为5.1%，归母净利润增速为10.4%，扣非净利润增速为9.2%。第二季度收入增速为8.9%，归母净利润增速为15.0%，扣非净利润增速为8.7%。 需求回暖：出口业务需求韧性，下游客户去库存接近尾声，下一轮专利到期新品放量在即，板块各项财务指标环比企稳。 集采效应：医保控费趋严背景下，上半年集采内药品呈现较好的放量趋势，拉动企业整体周转和经营效率，规模效应显著。 行业展望：随着新产能投产、国内制剂业务持续放量以及专利到期后原料药新产品放量周期来临，行业有望进入新一轮成长周期。 CXO：外部环境改善与头部公司韧性 2024年上半年，CXO板块收入增速为-11.3%，归母净利润增速为-36.5%，扣非净利润增速为-32.5%。第二季度收入增速为-9.6%，归母净利润增速为-32.4%，扣非净利润增速为-31.6%。 业绩承压原因：新冠相关订单显著减少、全球及中国生物医药资本退潮、外部环境挑战等多因素叠加导致业绩承压。 边际改善迹象：海外投融资已多季度明显好转，叠加降息通道预期，趋势有望延续。国内政策支持创新药发展，多地生物医药产业政策细化落地，市场环境不断向好。 CDMO与CRO表现：头部CDMO公司如药明合联、药明康德、凯莱英、康龙化成新签订单金额增速显著。CRO领域，国内供给端出清，头部公司如泰格医药、昭衍新药展现较强韧性，市场份额提升，新签订单表现亮眼。 疫苗：竞争加剧与利润下滑 2024年上半年，A股疫苗板块收入为455.4亿元，同比减少19.4%；归母净利润为44.5亿元，同比减少49.0%；扣非净利润为41.2亿元，同比减少48.1%。第二季度收入和利润进一步下滑。 竞争加剧：疫苗板块竞争加剧，导致营收增速降低，利润端显著下滑。 血制品：高景气度与供需释放 2024年上半年，血制品板块收入增速为3.8%，归母净利润增速为8.9%，扣非净利润增速为9.9%。第二季度收入增速为14.0%，归母净利润增速为15.9%，扣非净利润增速为26.6%。 景气度高企：国内血制品行业当前维持较高景气度。 供给端改善：采浆和拓浆工作恢复常态化，各企业采浆量和投浆量不断提升，新浆站投入运营形成良好支撑。例如，天坛生物总浆站数达102家，采浆量同比增长15%。 需求端旺盛：静丙零售价格体系仍处高位，即将进入旺季，预计将贡献可观业绩增量。新上市产品如天坛生物的层析静丙和重组八因子、博雅生物的PCC和八因子也将成为新的增长点。 下半年展望：血制品行业的供给端和需求端弹性正在不断释放，业绩高增长态势有望在下半年延续。 中药板块：政策影响与结构性机会 2024年上半年，中药板块收入同比下降2.4%，归母净利润同比下降3.2%，扣非净利润同比下降2.4%。第二季度收入同比下降5.2%，归母净利润同比下降5%，扣非净利润同比下降2%。 处方中药与OTC中药分化 处方中药：院内品种仍受处方压力，中药注射剂普遍下滑；口服品种表现分化，四类药明显下滑，心脑等慢病用药相对刚性，创新中药放量显著。 OTC中药：受呼吸系统发病率下降、社零增速放缓、药店竞争加剧及政策变化（个账改革、门诊统筹）等多重因素影响，高端消费中药承压，刚性品种表现稳健。 长期逻辑与投资方向 长期成长逻辑不变：政策支持、增量市场和集中度提升是中药板块的长期成长逻辑。 短期不确定性：政策端影响仍有一定不确定性。 投资看好：具有长期成长性的品牌OTC、院内政策风险基本出清的处方中药以及国企改革方向。 医疗器械板块：Q2回暖与细分领域亮点 2024年上半年，医疗器械板块收入增速为0.7%，归母净利润增速为-5.4%，扣非净利润增速为-1.9%。第二季度收入增速为3.0%，归母净利润增速为-6.2%，扣非净利润增速为-1.1%。 Q2业绩回暖原因 低基数效应：2023年第一季度疫后诊疗需求高增及财政贴息政策导致高基数，而第二季度部分地区反腐及海外去库存导致低基数。 需求稳定：2024年第二季度常规诊疗需求稳定增长拉动耗材业务，海外客户去库存影响基本消除。 细分板块表现 高值耗材：电生理受益于手术渗透率提升、进口替代加速、诊疗恢复实现较快增长。骨科在集采后逐步走出阴霾，国产厂商市占率提升。神经外科平台型公司迈普医学实现高增长。 IVD：发光业务保持较快增长，国产发光龙头（如迈瑞医疗、新产业）国内业务快速增长，海外业务增长更快，加速产品升级、客户升级和本地化建设。 医疗设备：反腐和设备更新政策导致二季度设备招标量同比下降，但6月份环比恢复。龙头迈瑞医疗维持稳健增长。家用医疗器械稳健增长，出海前景广阔。 低值耗材：二季度环比一季度改善，海外市场大客户去库存完成，出货恢复正常。国内手套龙头英科医疗业绩亮眼。 ICL：常规业务持平或略增长，新冠应收款有序收回，减值计提充分。 医疗服务板块：严肃医疗韧性与消费医疗承压 2024年上半年，医疗服务板块收入增速为2.2%，归母净利润增速为-2.5%，扣非净利润增速为-5.7%。第二季度收入增速为1.3%，归母净利润增速为-2.2%，扣非净利润增速为-14.6%。 细分板块表现 眼科：白内障、综合眼病等刚需眼病类持续快速增长，但短期消费医疗景气度偏弱对整体增速有所拖累。 齿科：上半年正畸、儿牙等项目受消费景气度偏弱影响表现平淡，但种植牙集采后季度环比量增明显，有望带来业绩弹性。 综合医院：在整体消费力不足环境下，严肃医疗（如新里程、盈康生命、三博脑科、国际医学）展现出较强业绩韧性。 零售与流通板块：业绩承压与格局优化 2024年上半年，零售与流通板块收入基本持平（0.0%），归母净利润同比下滑7.9%，扣非净利润同比下滑6.4%。第二季度收入同比下滑1.4%，归母净利润同比下滑14%，扣非净利润同比下滑10.9%。 医药零售面临挑战 多重因素承压：四类药因发病率下降销售明显下滑；消费力减弱导致滋补品销售下滑；政策影响（个账改革、门诊统筹、药价治理）规范销售价格；行业竞争加剧导致新开门店速度放缓。 未来展望：宏观经济及政策变化将加速推动药店业竞争格局回归合理，头部连锁的抗风险能力和适应新竞争环境的能力更优。 医药流通表现平稳 格局稳固：流通板块格局较为稳固，部分企业逐步实现业务拓展由低毛利率向高毛利率的转型。 生命科学服务板块：短期阵痛与国产替代机遇 2024年上半年，生命科学服务板块收入增速为-5.9%，归母净利润增速为-69.1%，扣非净利润增速为-93.2%。第二季度收入增速为-4.9%，归母净利润增速为-55.8%，扣非净利润增速为-74.3%。 业绩不匹配原因 多因素叠加：新冠业务占比减少导致费用摊薄效应减弱、供给侧扩张带来的竞争加剧以及国内外生物医药投融资底部盘整。中国生物医药投融资下滑幅度大于海外，调整时间长于海外。 市场展望与投资建议 海外需求向上：海外市场表现有望加速，海外需求有望通过国内CXO公司传递至国内工业端。 国内国产替代：国内市场国产替代是大趋势且仍有较大空间，科研端需求稳步增长，国内工业药企端需求有望触底回升，国内生命科学服务公司有望进入投入回报期。 投资关注：海外收入占比高/快速放量标的（如药康生物、百普赛斯）；基本盘稳步增长、控本降费效果显著、拐点显现标的（如阿拉丁、皓元医药）；有望迎来重大进展、具备更大弹性标的（如奥浦迈、纳微科技）。 行业热点与风险提示 行业热点 诺和诺德司美格鲁肽新适应症：司美格鲁肽注射液慢性肾病（CKD）相关适应症上市申请获药监局受理，III期临床FLOW研究显示其在降低肾脏疾病进展及心血管和肾脏死亡风险方面优于安慰剂。 博瑞医药GLP-1/GIP双重激动剂BGM0504：II期临床试验结果显示，BGM0504在降糖/减重效果上优于司美格鲁肽，展现出卓越的治疗潜力。 全国医疗卫生机构数据：2023年末全国医疗卫生机构总数、床位、卫生人员总数及总诊疗人次均有显著增长，反映医疗服务需求持续旺盛。 风险提示 集采力度超预期：可能对相关产品价格和企业利润造成冲击。 创新药谈判降价幅度超预期：可能影响创新药企的盈利能力。 医院门诊量恢复低于预期：可能影响医疗服务和院内销售为主的医药企业业绩。 总结 2024年上半年，中国医药生物行业整体面临挑战，收入和归母净利润均出现负增长，但细分板块表现出显著分化。医疗服务和医疗器械在特定驱动因素下展现出增长韧性，尤其医疗器械在第二季度受益于低基数和海外去库存影响消除而回暖。制药工业内部，创新药企凭借商业化进展和国际化授权交易实现亮眼增长，传统药企则在疫后高基数下保持了业绩刚性。血制品行业维持高景气度，供需两端弹性持续释放。 然而，疫苗板块因竞争加剧而业绩下滑，中药板块受政策和消费力影响面临短期压力，零售与流通板块也因多重因素承压。生命科学服务板块则经历短期阵痛，受新冠业务减少和投融资环境影响，但长期看国产替代和海外需求回暖将带来机遇。展望下半年，行业有望在宏观环境改善、政策支持和创新驱动下迎来结构性增长，但仍需警惕集采、创新药降价及门诊量恢复不及预期等风险。