医药生物周跟踪：再看政策视角下的医药投资

中心思想 政策驱动下的医药产业重构与投资机遇 本报告深入分析了2025年医药生物行业的政策导向、市场表现及未来投资策略。核心观点指出，在第十批仿制药集采和中成药联采结果发布后，医药政策的关注度显著提升，尤其对中期政策展望兴趣浓厚。报告强调，2025年医药政策的核心变化在于“医疗生态重构”，这将引发医药产业链的全面重塑，并在这一重构过程中催生“新旧动能皆有机会”的投资格局。 市场承压下的结构性机会与估值修复 尽管当前医药板块整体估值和持仓仍处于历史低点，市场表现短期跑输大盘，但报告认为行业正处于供给侧改革的深水区，创新升级和渠道结构变化是主要方向。随着医疗环节改革的深入，医药价值链将发生较大重构，处方外流、医药CSO（合同销售组织）模式深化以及各环节集中度提升将成为必然趋势，从而带来结构性的投资机会。报告建议投资者关注营运效率高的医药工业公司、拓展新业态的医药流通企业、实现一体化拓展的原料药公司，以及产品交易和产业并购活跃的领域。 主要内容 政策与行情复盘：中期政策关注度提升 本章节回顾了近期医药政策与市场行情。在第十批仿制药集采和中成药联采结果公布后，投资者对2025年医药政策，特别是中期政策展望的关注度显著提升。这反映了短期政策博弈的“失效”以及“耐心资本”对中期确定性的需求增加，尤其是在医药流通、原料药等领域公司年度表现与传统跟踪框架出现差异的背景下。 医药新视角展望：产业链重构与新旧动能机遇 医疗生态重构引领产业变革 报告指出，2025年医药政策的重要变化是医疗生态的重构，这将导致医药产业链的全面重塑。在这一重构环境中，“新旧动能皆有机会”。具体变化体现在以下几个方面： 医药工业渠道重构与营运效率提升： 营运效率高的公司将快速体现业绩弹性。例如，仿创类药企如恒瑞医药，中药板块的羚锐制药，骨科耗材板块的威高骨科和大博医疗，其应收账款周转率和存货周转率的同比变化率均显示营运效率提升，并快速反映在利润端。 医药流通新业态深化： 商业新业态CSO（合同销售组织）预计将成为2025年各龙头公司业绩分化的主要发力方向。2024年上海医药已凭借CSO等创新增量贡献了强劲业绩。 原料药一体化拓展弹性： 前向一体化拓展的原料药公司，如普洛药业、仙琚制药、天宇股份、奥锐特等，有望将原料药领域的成本优势转化为仿制药的放量优势，从而提升盈利能力。报告梳理了第十批集采中标的原料药企业情况。 产品交易与产业并购活跃： 市场环境变化将加速产业链多个环节的交易和并购，包括生物药创新药、中药创新药交易、国企市值管理以及医联体拓展中涌现的新业态。值得关注的是“NewCo”模式，该模式通过引入海外VC解决海外管理和融资问题，为本土药企和小型药企提供了积极的探索路径，以推动核心资产商业化或获取资金。 医疗环节改革的深远影响 报告认为，相比药政和集采等改革，医疗环节改革对产业结构的影响更为深远。医疗环节改革涉及医疗服务的提供、医疗资源的配置、医疗人才的培养等多个方面，将对整个医疗产业的结构和布局产生深远影响。医联体建设通过整合共享医疗资源，推动产业协同发展和优化布局。医生年薪制则能优化医疗资源配置和收入结构，提高医疗服务质量，促进产业协同发展和创新，并对医药企业的转型升级产生深远影响。报告列举了与医共体和医生薪酬相关的制度文件，如《关于全面推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的指导意见》和《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》。 三医政策周跟踪：监管与保障并重 本章节跟踪了近期“三医”政策动态： 药品监督管理工作会议： 2025年1月7日至8日，全国药品监督管理工作会议在北京召开，部署了七个方面的工作，包括加强党的全面领导、落实药品监管改革、保障药品高水平安全、支持医药产业高质量发展、完善中药监管、提升法治化水平以及加强监管能力建设。 医疗保障权益维护通知： 2025年1月7日，国家医疗保障局发布《关于进一步加强劳动者医疗保障权益维护工作的通知》，强调确保劳动者应参尽参、待遇无缝衔接、保障水平巩固、职工医保个人账户家庭共济范围扩大、生育保险参保范围稳步扩大、失业保险金人员参保工作持续推进、管理服务改进以及部门协同联动机制建立。 行情复盘：医药板块跑输大盘但成交额占比提升 市场整体表现与估值分析 本周（2024年12月30日至2025年1月3日），医药（中信）指数下跌3.16%，跑输沪深300指数2.03个百分点，在所有行业中涨幅排名第25位。2025年以来，医药（中信）指数累计跌幅6.4%，但跑赢沪深300指数1.3个百分点，在所有行业涨幅中排名第14位。 截至2025年1月10日，医药行业本周成交额达3388亿元，占全部A股总成交额的5.9%，较前一周上升1.1个百分点，但仍低于2018年以来的中枢水平（7.9%）。医药板块整体估值（历史TTM，剔除负值）为24.72倍PE，环比下降0.79。医药行业相对沪深300的估值溢价率为112%，环比下降3.5个百分点，低于四年来中枢水平（140.9%）。 细分板块与个股表现 本周（2024年1月6日至2025年1月10日），医药子板块普遍调整。根据Wind中信证券行业分类，化学制剂（-3.9%）、医疗器械（-3.8%）、化学原料药（-3.6%）调整较多。根据浙商医药重点公司分类板块，仿制药（-5.8%）、API及制剂出口（-5.8%）、创新药（-4.3%）跌幅最大。个股方面，普利制药（-54.4%）、奥翔药业（-19.3%）、桂林三金（-14.3%）、荣昌生物（-12.7%）、海尔生物（-11.8%）、智翔金泰（-11.4%）、诺唯赞（-10.2%）、欧普康视（-9.2%）跌幅靠前。 估值方面，中药饮片（-1.19）和医疗器械（-1.14）PE调整较多。截至2025年1月10日，估值排名前三的板块为中药饮片（68.9倍）、医疗器械（27.8倍）和医疗服务（27.3倍）。 2025年度医药策略与推荐组合 报告指出，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化是主要方向。医院院外产品受益于老龄化加速，创新药械在鼓励政策下进入兑现期。随着医疗环节改革深入，医药价值链将重构，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升是必然趋势，将带来更多投资机会。 2025年度医药策略主题为“破茧”，认为创新驱动将更加乐观。宏观层面，2025年医改持续深化，医疗环节成为重点，医保监管水平提升以应对收支紧缩，行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）。行业基本面层面，各细分领域进入经营效率改善新周期，创新药械迎来更好发展窗口，制剂、耗材等领域新旧动能切换中的业绩弹性值得期待。 投资视角上，医药板块各细分领域存在较大景气异质性。结合景气边际变化和预期差维度分析，化学制剂、医疗耗材、医疗设备等领域存在较大的预期差和较好的景气边际变化。 2025年度推荐组合包括：科伦药业、恩华药业、九典制药、健友股份、迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、东阿阿胶、上海医药、泰坦科技、康方生物、药明康德、康龙化成。 限售解禁与股权质押情况追踪 未来一个月（2025年1月13日至2月9日），共有7家医药上市公司将发生或即将发生限售股解禁，其中采纳股份（63.81%）和昊帆生物（12.16%）涉及解禁股份占总股本比例较高。本周股权质押方面，通化东宝第一大股东质押比例提升较多（15.47%）。 总结 本报告对2025年医药生物行业进行了全面而深入的分析，核心观点聚焦于政策驱动下的医疗生态重构和产业链重塑。尽管市场短期承压，医药板块估值和持仓处于历史低点，但报告强调了行业供给侧改革带来的结构性投资机遇。具体而言，营运效率提升的医药工业公司、拓展新业态的医药流通企业、实现一体化拓展的原料药公司以及活跃的产品交易和产业并购领域将是未来投资的重点。同时，报告详细跟踪了近期药品监管和医疗保障政策，并对医药子行业的市场表现、估值变化进行了数据分析。2025年度策略“破茧”预示着创新驱动将带来更乐观的发展前景，并给出了具体的推荐组合，旨在帮助投资者在变革中把握医药行业的结构性机会。