医药生物周跟踪：从年报预告看医药新趋势

中心思想 医药行业新旧动能切换与业绩承压 2024年，中国医药行业在政策引导下进入高质量发展新阶段，新旧动能切换过程中，无论是战略升级还是产品渠道都发生了显著变化。报告指出，“供给出清”是医药投资的重要前提认知。统计数据显示，医药板块整体在2024年业绩承压，业绩增速和资金配置接近底部。营运效率的提升和高质量发展已成为医药企业面临的“新命题”，正增长企业的应收账款周转率普遍高于负增长企业，凸显了高质量发展能力的重要性。 创新药械引领高质量发展新机遇 尽管整体业绩承压，但医药行业内部呈现出明显的分化态势。化学制药和医疗器械板块景气度表现最为突出，主要得益于创新药研发的持续推进、新产品上市、降本增效以及全球市场需求的回暖。展望2025年，医药行业整体有望迎来复苏，其中化学制药和医疗器械板块将更具投资机会。投资者应更加关注增长的持续性和确定性，以及在供给侧改革深化背景下，创新药械等领域战略积极变化所带来的新的选股视角。 主要内容 2024年报预告：业绩分化与效率挑战 供给侧改革下的业绩底部与效率提升 2024年，医药行业在政策引导下进入高质量发展新阶段，新旧动能切换和“供给出清”是行业发展的核心特征。截至2025年1月26日，医药板块共有252家公司发布业绩预告，其中正向业绩（预增、略增、扭亏）占比接近30%。报告分析，2024年板块整体业绩承压，业绩增速和资金配置接近底部，但预计2025年行业业绩将进入高质量发展新阶段，有望触底回升。营运效率的提升和高质量发展成为医药企业的新命题，数据显示，化学制药、生物制品、医药商业等细分板块中，业绩正增长企业的应收账款周转率普遍高于子领域平均水平，而负增长企业则普遍偏低，这表明在医改持续深化和医保监管提升以应对收支紧缩的趋势下，企业能否实现高质量发展是其能否脱颖而出的关键。 细分领域景气度差异显著 2024年医药行业整体业绩呈现出明显的分化态势： 化学制药： 景气度表现突出，部分公司受益于产品销量增长、新产品上市及降本增效。然而，市场竞争加剧、产品价格下降和研发费用增加是部分公司业绩下滑的主要原因。 医疗器械： 业绩表现分化，部分公司通过优化产品结构、拓展市场渠道、提升运营效率实现增长，受益于行业下游市场需求恢复和海外业务精细化管理。但市场竞争加剧和价格波动也导致部分公司业绩下滑。 生物制品： 业绩分化，部分公司在血液制品、疫苗、抗体药物等领域通过技术创新和市场拓展实现增长。但多数公司因市场需求减弱、产品价格下降、研发投入增加等因素导致业绩下滑。 中药： 2024年中药板块业绩预告整体呈现下滑趋势。少数增长公司受益于主营业务增长、非经常性损益及成本控制。多数下滑公司面临市场竞争与价格压力、成本与费用增加、资产减值与财务负担以及主要产品市场环境变化等挑战。 医疗服务： 业绩预告呈现明显分化，部分公司通过市场推广、技术提升、成本管控等措施实现业绩增长。但多数公司因市场竞争加剧、政策影响、成本增加及下游客户收紧开支等原因导致业绩下滑。 医药商业： 整体业绩下滑明显，多数公司净利润下降幅度较大，亏损公司比重抬升。少数增长公司多因收到房屋征收补偿款等一次性收益。市场竞争加剧、政策影响（如医保个账减少及统筹医保落地滞后）、运营成本增加和资产减值是业绩下滑的主要原因。 展望2025年，医药行业整体有望迎来复苏。报告认为化学制药和医疗器械板块将更具机会，受益于创新药研发的持续推进、市场需求增长以及全球市场回暖。技术创新如人工智能和大数据应用也将进一步提升医疗器械的性能和市场竞争力。 政策动态与市场行情复盘 “三医”政策持续深化 国家医保局持续推进医保政策改革，旨在提升医保工作透明度并优化药品供应管理。2025年1月23日，国家医保局发布《关于建立医保数据工作组更好赋能医疗机构发展的通知》，明确建立数据工作组，负责审核分析医保数据并定期向定点医疗机构公布，以发挥医保数据赋能医疗机构发展的作用。2025年1月24日，国家医保局发布《关于征集医保药品目录内交易量较少药品（第一批）相关信息的公告》，旨在掌握部分长期未在省级医药采购平台交易或交易量较少药品的生产供应信息。 市场行情表现与投资策略 本周（2025.1.20-2025.1.24）医药（中信）指数上涨0.22%，跑输沪深300指数0.32个百分点，在所有行业中涨幅排名第14名。2025年以来，医药（中信）指数累计跌幅3.8%，跑输沪深300指数1.2个百分点，排名第18名。本周医药行业成交额为2461.5亿元，占全部A股总成交额的4.0%，较前一周下降0.2个百分点，低于2018年以来的中枢水平（7.8%）。截至2025年1月24日，医药板块整体估值（历史TTM）为25.38倍PE，环比上升0.07。医药行业相对沪深300的估值溢价率为115%，环比上升0.7个百分点，但仍低于四年来中枢水平（140.6%）。细分板块中，医疗服务（1.50%）、化学原料药（1.41%）和化学制剂（1.24%）本周上调较多。 报告指出，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化是主要方向。投资策略强调“个股胜于赛道”，看好高质量突破的赛道，包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司；同时提示关注一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。2025年度医药策略观点为“破茧”，推荐组合包括科伦药业、恩华药业、九典制药、健友股份、迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、东阿阿胶、上海医药、泰坦科技、康方生物、药明康德、康龙化成。 限售解禁与股权质押情况追踪 未来一个月（2025年1月24日至2025年2月24日），共有8家医药上市公司将发生或即将发生限售股解禁，其中博讯生物和合富中国涉及解禁股份占总股本比例较高。本周股权质押方面，振东生物第一大股东质押比例提升较多。 总结 2024年，中国医药行业在政策引导和宏观因素影响下，经历了新旧动能切换和供给侧改革的深水区，导致板块整体业绩承压并呈现结构性分化。化学制药和医疗器械板块表现相对突出，而医药商业和中药板块景气度较低。报告强调，营运效率的提升和高质量发展已成为医药企业应对挑战、实现可持续增长的关键。 展望2025年，医药行业有望触底复苏，创新药械领域因持续的研发投入、新产品上市以及全球市场需求回暖而具备显著的投资机会。尽管当前市场行情跑输大盘，医药板块估值和持仓仍处于历史低点，但随着医改的持续深化和行业基本面的改善，高质量突破的细分赛道和具备业绩弹性的企业将迎来更多投资机遇。投资者在进行投资决策时，需密切关注行业政策变动、新品商业化不及预期以及业绩低于预期等潜在风险。