医药行业2025年2月月报：向质量要收益

中心思想 医药行业转型：从高成长到高质量发展 报告指出，2025年医药行业在政策引导下正经历新旧动能切换，加速进入“供给出清”阶段。投资逻辑已从单纯追求“高成长”转向关注“高质量成长”，增长质量与估值相关度预计进一步提升，即“向质量要收益”。这一转变意味着市场将更加青睐那些具备创新驱动力、营运效率高、且能持续提供高质量增长的优质标的。 2月配置策略：稳中带攻 针对2月份的医药板块配置，报告建议延续“稳中带攻”的策略。“稳”的方面包括竞争格局较好的子领域，如大输液、精麻药、医药流通、品牌中药及部分医疗耗材（骨科），这些领域通常具有较强的防御性和稳定性。“攻”的方面则侧重于创新及配套产业链，如生命科学、CXO、原料药及部分创新药械，这些领域有望在行业转型中实现超预期增长。 主要内容 2025年1月医药板块市场表现回顾 2025年1月，医药指数表现不佳，跑输沪深300。具体数据显示，沪深300下跌2.99%，而中信医药指数下跌3.80%，在29个中信一级行业中涨幅排名第17位。医药子板块普遍下跌，其中中药饮片（-5.9%）、中成药（-4.8%）和医疗器械（-4.7%）跌幅较大。值得注意的是，科学服务板块逆势上涨1.1%。个股方面，锦好医疗以24.0%的涨幅领跑，而*ST普利则以-66.4%的跌幅居前。截至1月27日，医药板块整体PE估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.39倍，较2024年12月31日估值下降0.99；医药行业相对沪深300的估值溢价率为114%，与2024年12月31日相比基本持平。估值排名前3的板块为中药饮片、医疗器械、医疗服务。 2025年2月行业观点及细分领域分析 行业总览：关注营运效率驱动的超预期增长：1月共有252家医药公司发布业绩预告，但正向预告的公司不足30%，显示行业正加速“供给出清”。报告强调，医药行业正从“高成长”转向“高质量成长”，投资应聚焦于创新驱动、增长质量持续向好的优质标的。 CXO：经营改善，触底向上：多家CXO公司（如凯莱英、康龙化成）2024年新签订单同比增长约20%，泰格医药净新增订单为人民币84亿元至89亿元，药明生物指引2025年收入加速增长，显示出在投融资低迷背景下仍具备较强的持续获单能力。报告认为投融资基本触底，降息背景下行业有望向上，推荐药明康德、泰格医药、昭衍新药、美迪西等龙头。 创新药：商保增量，医保向上：国家医保局表示2025年内将发布第一版医保丙类目录，聚焦高创新、高临床价值药品，有望为创新药提供增量支付。报告看好商业保险发展解决创新药支付痛点，推荐贝达药业、恒瑞医药、康诺亚、科伦药业等具有国际化竞争力的创新药龙头。 仿制药：供给优化，需求强劲：国务院办公厅发布意见，完善仿制药市场独占期制度并促进质量提升，拓展一致性评价剂型。报告指出集采加速行业整合，具备成本、技术、规模优势的药企更具竞争力，推荐人福医药、九典制药、恩华药业等。 原料药：周期触底，成长可期：1月申万原料药板块下跌3.48%，跑赢申万医药生物板块0.35pct。12月原料药PPI当月同比达到101.70，同比上涨；1-12月产量累计同比增长6.2%。报告认为原料药板块整体处于底部复苏阶段，ROE有望持续提升，推荐国邦医药、普洛药业、健友股份、奥锐特等。 医药流通：枢纽价值，孕育可能：流通公司通过收购（如上海医药公告收购上药和黄10%股权）和战略合作（如国药控股与诺华、渤健达成战略合作）不断拓展能力边界。报告认为医药流通作为稀缺性增长领域，在产业整合、创新生态打造方面有望带来基本面弹性，推荐上海医药、九州通、重药控股。 科学服务：持续兑现，顺周期关注：1月科学服务子板块(浙商)上涨1.1%，跑赢中信医药指数4.9pcts。百普赛斯Q4业绩超预期，行业并购重组不断推进。报告持续看好该板块，认为其受益于政策支持、并购主线和基本面趋势向好，推荐阿拉丁、海尔生物、毕得医药、泰坦科技；建议关注百普赛斯、诺唯赞。 中药：院外避风，品牌为王：中药材价格指数回落，当前水平与2023年4月下旬价格相当，有望缓解毛利率压力。报告预计2024Q4-2025Q1中药板块业绩承压，但基金持仓偏轻，2025Q2有望好转。推荐东阿阿胶、羚锐制药、云南白药等院外强品牌公司。 医疗器械：关注超跌与创新：2025年1月，SW医疗器械指数下跌4.3%，跑输沪深300 1.3pct。报告认为耗材大品类逐步走出集采影响，商保有望带来创新产品增量；设备院内招标恢复，看好以旧换新、新质生产力及出海拉动，推荐华大智造、新华医疗、微创医疗。 连锁药店：行业出清，龙头稳健：2025年1月，SW线下药店指数下跌4.8%，跑输沪深300 1.8pct。报告认为行业出清将持续，集中度提升是核心逻辑。长期盈利能力或有波动，但龙头受益于精细化管理能力及品类优化，盈利有望保持稳定，推荐益丰药房、大参林、老百姓。 总结 本报告对2025年1月医药行业市场表现进行了复盘，指出医药指数跑输大盘，多数子板块下跌，但科学服务板块逆势增长。展望2月，报告强调医药行业正加速进入“供给出清”的新阶段，投资逻辑已从“高成长”转向“高质量成长”，建议投资者“向质量要收益”。在配置策略上，建议采取“稳中带攻”的组合，关注竞争格局良好的子领域和创新及配套产业链。报告详细分析了CXO、创新药、仿制药、原料药、医药流通、科学服务、中药、医疗器械和连锁药店等细分板块的边际变化、行业观点及推荐标的，并提示了新品类价格政策超预期、贸易摩擦及医疗环节政策推进等潜在风险。整体而言，报告建议关注具有创新驱动、增长质量持续向好的优质标的，以应对行业转型期的挑战与机遇。