巨子生物（02367）：基本面增长强劲，上调目标价

中心思想 核心增长动力与市场表现 巨子生物凭借其核心品牌可复美和可丽金在2024年及2025年初展现出强劲的线上销售增长势头，主营化妆品业务基本面扎实。 公司通过明星大单品（如胶原棒）和潜在新增长点（如焦点面霜、医美眼部细纹产品）持续驱动业绩增长。 盈利能力与投资前景 公司在重组胶原蛋白技术方面取得新突破，获得独家专利授权，进一步巩固了技术领先地位，并为未来商业化应用打开新空间。 华泰研究基于对公司强劲增长势头和技术实力的信心，上调了盈利预测和目标价至75.06港币，并维持“买入”评级，反映了对公司未来增长潜力的坚定信心。 主要内容 市场表现与品牌增长 2024年品牌业绩回顾 可复美品牌： 2024年淘系GMV达19.80亿元，同比增长81%；抖音GMV达18.68亿元，同比增长106%。 可丽金品牌： 2024年淘系GMV达3.57亿元，同比增长81%；抖音GMV达2.70亿元，同比增长366%。 2025年初表现： 1月1日至2月4日，可复美抖音累计GMV为1.52亿元，同比增长79.7%；可丽金抖音累计GMV为0.53亿元，同比增长434.1%。 市场分析： 尽管线上GMV数据与实际收入确认可能存在差异，但其积极的增长趋势具有重要的市场参考意义，表明公司主营化妆品业务基本面强劲。 核心产品驱动力分析 可复美品牌： 胶原棒系列是2024年增长的主要驱动力，预计销售额同比增长约50%，占可复美品牌收入的近30%。 敷料类产品保持稳健增长，贡献了品牌收入的20%以上。 展望2025年，焦点面霜有望成为继胶原棒之后新的成长曲线。 可丽金品牌： 预计2025年，胶原大膜王、胶卷眼霜、胶卷面霜等大单品将继续放量，持续引领品牌在线上渠道实现快速增长。 技术创新与未来展望 重组胶原蛋白技术突破 专利授权： 2025年2月6日，巨子生物独家专利——重组人Ⅳ型胶原蛋白（中国发明专利：ZL 2024 1 0545206.6）获得国家知识产权局正式授权。 技术优势： 该发明专利旨在提供一种分泌产量高、修护和舒缓功效优异的新型重组人Ⅳ型胶原蛋白，相关功效已通过一系列权威检测并获得有效论证。 市场影响： 这一进展再次彰显了巨子生物强大的研发实力，并有望为公司在商业化应用领域打开新的增长空间。 医美领域新增长曲线 产品获批预期： 预计在2025年第一季度，公司眼部细纹产品有望获得批准。 战略意义： 如果顺利落地，这将为巨子生物在医美领域带来一条全新的增长曲线，进一步拓宽其业务范围和市场潜力。 财务预测与估值分析 盈利预测上调与估值 归母净利润预测： 华泰研究上调了巨子生物2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为20.39亿元、25.93亿元和31.76亿元。 同比增速： 对应同比增速分别为40.44%、27.19%和22.48%。 预测上调原因： 主要考虑到2024年可复美和可丽金线上销售表现强劲，以及2025-2026年大单品有望继续放量。 目标价与评级： 基于可比公司2025年Wind一致盈利预测的平均PE（24.7倍），华泰研究给予巨子生物2025年28倍PE，并将目标价从73.96港币上调至75.06港币，维持“买入”投资评级。 风险因素提示 医美获批速度： 医美产品获批速度可能不及预期。 市场竞争： 市场竞争可能加剧。 销售费用率： 销售费用率可能提升。 财务数据概览 关键财务指标预测 营业收入： 预计从2022年的23.64亿元增长至2026年的86.62亿元，2024年预计同比增长49.87%，2025年预计同比增长30.70%，2026年预计同比增长25.48%。 归属母公司净利润： 预计从2022年的10.02亿元增长至2026年的31.76亿元，2024年预计同比增长40.44%，2025年预计同比增长27.19%，2026年预计同比增长22.48%。 EPS（最新摊薄）： 预计从2022年的1.01元增长至2026年的3.09元。 ROE： 预计在2024-2026年保持在28%至35%以上的高水平，显示出公司强大的盈利能力。 估值指标： PE（倍）预计从2022年的52.61倍下降至2026年的17.15倍，PB（倍）预计从18.60倍下降至4.26倍，EV/EBITDA（倍）预计从44.90倍下降至12.08倍，反映了随着盈利增长，估值水平趋于合理。 可比公司估值对比 可比公司： 报告列举了珀莱雅、华熙生物、锦波生物、丸美股份等可比公司。 平均PE： 截至2025年2月7日，可比公司的2025年平均PE为24.7倍。 巨子生物估值： 巨子生物获得的25年28倍PE估值略高于行业平均水平，体现了市场对其高增长潜力的认可。 总结 巨子生物凭借其核心品牌可复美和可丽金在2024年及2025年初的强劲线上销售表现，展现出扎实的基本面增长。公司通过胶原棒等大单品持续驱动业绩，并积极布局焦点面霜和医美眼部细纹产品等新增长点。在技术研发方面，重组人Ⅳ型胶原蛋白专利的获得，进一步巩固了公司的技术领先地位，并为未来的商业化应用奠定了基础。华泰研究基于对公司强劲增长势头和技术实力的信心，上调了盈利预测和目标价至75.06港币，并维持“买入”评级，建议投资者关注其长期投资价值，同时注意医美获批速度、市场竞争和销售费用率等潜在风险。