医药行业周报：中美互加关税背景下，如何布局医疗消费

中心思想 中美关税背景下的内需驱动与医疗消费机遇 本报告核心观点指出，在中美互加关税至125%的背景下，中国经济面临进出口承压的挑战，从而凸显了内需拉动经济增长的重要性。在此宏观背景下，医疗消费作为重要的消费板块，展现出独特的韧性和增长潜力，值得重点布局。报告深入分析了医疗服务、药店和中药三大细分领域，认为它们在政策支持、市场格局优化及内需刺激下，将逐步企稳回升并释放投资价值。 医药板块的结构性投资策略 报告强调，在当前市场环境下，投资者应采取结构性投资策略，关注那些受益于国内政策、市场需求稳定且受外部关税影响较小的医疗消费子领域。具体而言，医疗服务行业受益于老龄化带来的旺盛需求和价格企稳回升；药店行业在经历行业整合后，内需市场稳定且政策鼓励健康发展；中药行业则因国家政策的持续支持和其内需属性，展现出较强的经营韧性。此外，报告还提供了具体的投资组合建议，以期在不确定性中把握确定性增长。 主要内容 关税升级对经济与医疗消费的影响分析 宏观经济承压与内需重要性凸显 自2025年4月2日美国总统特朗普签署“对等关税”行政令以来，中美两国互加关税至125%，短期内虽不至于完全脱钩，但中长期来看，全球化进程受阻，中国出口面临压力，进而可能拖累GDP增长。在此背景下，提升社会消费意愿、刺激消费增长的政策预计将陆续出台，内需对经济增长的拉动作用愈发关键。医疗消费作为重要的民生消费板块，其内需属性使其受关税政策直接影响较小，成为当前值得重点布局的领域。 医疗服务：老龄化驱动与价格企稳回升 中国庞大的人口基数和日益加深的老龄化趋势，持续支撑着医疗服务消费的旺盛需求。数据显示，2024年1-8月三级医院出院人次已创近四年新高水平，而二级医院出院人次虽较2023年有所减少，但仍高于2021-2022年同期水平，这表明严肃医疗需求持续增长。 然而，严肃医疗领域短期内受到DRG/DIP支付方式改革和医疗反腐政策落地的影响，加速了住院次均费用的下滑。报告指出，2021-2024年三级医院和二级医院住院次均费用均处于下降区间，但在2024年6月开始降速有所放缓，预计随着上述政策的常态化，住院次均费用下降速度将趋缓。 消费医疗方面，以眼科和口腔为代表的领域，受益于中国庞大人口和较低市场渗透率，长期增长逻辑不变。尽管短期内受经济承压和供给过剩影响，部分消费医疗价格有所承压，但报告观察到部分中小机构逐步关店，行业格局正在改善。随着高端术式（如全飞4.0）的逐步落地，偏消费术式价格有望逐步企稳回升。此外，医疗消费下游主要面向本土消费者，上游供应商分散且国产替代品较多，因此中美关税战对其供应链影响较小。 建议重点关注： 对进口产业链有替代效应的标的，如爱博医疗。 经营质量较好，受益于价格企稳回升的标的，如爱尔眼科、华厦眼科。 受益于国家人口政策、育儿补贴政策的标的，如锦欣生殖。 政策影响边际递减，估值具有性价比的标的，如海吉亚医疗、国际医学。 药店：行业格局优化与内需市场稳定 2024年药店行业面临单店客流减少、经营乏力的挑战，主要原因包括：国家医保局上线比价平台、药品同价政策、药品追溯码加强管理等政策趋严；消费力不足导致非刚需健康品销售承压；以及行业竞争激烈导致客流分流。 然而，行业内部也呈现出积极变化。中康药店通数据显示，截至2024年Q4，全国药店总数为700881家，与2023年同期相比增长2.3%，但较上季度下降0.5%，这是近年来全国药店总数首次出现季度环比负增长，预示着行业格局正在改善，集中度有望进一步提升。同时，商务部等多部委于2025年4月7日发布《促进健康消费专项行动方案》，明确鼓励零售药店拓展健康促进、营养保健功能，并推动电子处方顺畅流转，为药店健康发展提供了政策支持。 在低基数效应下，药店行业业绩有望逐步企稳回升。药店主要面向内需市场，不受关税政策干扰，其稳定性在当前环境下更显价值。 建议重点关注： 受益于线上医保落地、电子处方流转的线上医药零售平台，如京东健康、阿里健康。 2024年基数较低，受益于格局改善的标的，如益丰药房、老百姓、大参林。 中药：政策鼓励与品牌价值凸显 中医药作为中华文明的瑰宝，持续获得党和政府的高度重视和政策支持。党的十八大以来，中医药传承创新发展被摆在更加突出的位置。2025年3月25日，国务院办公厅出台《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，从8个方面提出21项重点内容，旨在提升中医药质量、以科技创新为支撑、以机制体制改革为保障，形成高质量发展格局。 中医药上游原材料供应商和下游客户主要为国内市场，因此基本不受关税影响。在院外市场，品牌OTC品种受经济周期波动较小，展现出不俗的韧性，在当前内需刺激背景下凸显其价值。在院内市场，国家中成药集采已落地，4月10日开始二次报量全国中成药采购联盟集中采购供应清单中选药品集中申报和信息维护，后续执行有望推动集采相关品种放量。 建议重点关注： 院外品牌OTC：华润三九、马应龙、羚锐制药等。 集采放量：昆药集团、佐力药业等。 医药板块周行情回顾与投资策略 A股与港股医药板块表现及估值分析 A股医药板块行情： 本周（2025年4月7日-4月11日）申万医药生物板块指数下跌5.6%，跑输沪深300指数2.7%，在申万行业分类中排名第22位。然而，从年初至今（2025年1月1日-4月11日）来看，申万医药生物板块指数下跌1.1%，跑赢沪深300指数3.6%，在申万行业分类中排名第13位。 子板块方面，本周医疗服务II跌幅最大，下跌11.9%，其次是化学原料药（-6.3%）和化学制剂（-5.5%）。生物制品II表现相对较好，下跌2.7%。 估值方面，截至2025年4月11日，申万医药板块整体估值为29.7（PE-TTM法），较前一周下跌1.6，较2025年初下跌0.4，在申万一级分类中排第12位。 成交额方面，本周申万医药板块合计成交额为5163.9亿元，占A股整体成交额的6.4%，较上个交易周期（03.31-04.4）上涨40.8%。年初至今合计成交额48415.1亿元，占A股整体成交额的4.9%。 个股表现上，本周涨幅前五的个股为奕瑞科技（20.54%）、一品红（17.03%）、永安药业（13.93%）、派林生物（12.69%）、海思科（11.07%）。 港股医药板块行情： 本周（2025年4月7日-4月11日）恒生医疗保健指数下跌9.3%，较恒生指数跑输0.8%。但从年初至今来看，恒生医疗保健指数上涨15.7%，较恒生指数跑赢11.4%。 个股表现上，本周涨幅前五的个股为天元医疗（79.8%）、北海康成-B（21.5%）、长江生命科技（17.3%）、现代中药集团（16.4%）、健倍苗苗（13.2%）。 整体投资策略与月度组合 随着央行政策和政治局会议后的股市情绪恢复，报告看好以下四大主线： 超跌白马和港股： 寻找估值修复机会。 短期有积极变化、市净率较低的标的： 关注基本面改善和估值洼地。 基本面扎实的企业： 强调长期价值投资。 24H2业绩预期（Wind一致预期）高增速的企业： 关注成长性。 子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等。 月度投资组合： 康方生物、再鼎医药、科伦博泰、信达生物、人福医药、泰坦科技、昆药集团、山东药玻、华大智造、热景生物、固生堂。 风险提示 报告提示了以下主要风险： 行业政策风险： 医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策可能对药品、器械等产品的进院和销售产生压力。 供给端竞争加剧风险： 国内生物医药企业蓬勃发展，国产替代加速，但在某些细分领域可能出现供给增加、竞争加剧的风险。 市场需求不及预期风险： 尽管老龄化背景下医药需求巨大，但宏观经济环境、支付压力等因素可能导致某些细分领域需求波动。 总结 本报告深入分析了在中美互加关税背景下，中国医药生物行业的投资策略。核心观点在于，外部环境变化促使内需成为经济增长的关键驱动力，而医疗消费作为重要的内需板块，展现出显著的投资价值。报告通过详尽的数据和分析，揭示了医疗服务、药店和中药三大细分领域在老龄化趋势、政策支持、行业格局优化以及内需刺激下的增长潜力。 具体而言，医疗服务行业受益于持续增长的就医需求，尽管面临政策性费用下降压力，但已显现企稳迹象，且消费医疗领域在竞争格局改善和新技术推动下有望回升。药店行业在经历市场整合后，总数首次出现季度环比下降，预示着行业集中度提升，加之政策鼓励和内需稳定，其业绩有望企稳。中药行业则因国家政策的坚定支持和其内需属性，展现出强大的经营韧性，品牌OTC和集采放量品种值得关注。 尽管本周A股医药板块整体表现承压，但年初至今仍跑赢沪深300指数，港股医药板块年初至今表现更为强劲。报告建议投资者关注超跌白马股、港股、短期有积极变化且估值较低的标的、基本面扎实的企业以及24H2业绩高增速的企业，并提供了具体的月度投资组合。同时，报告也警示了行业政策、供给竞争加剧和市场需求不及预期等潜在风险。总体来看，在宏观不确定性中，聚焦内需驱动、具备结构性增长潜力的医疗消费领域，是当前医药投资的重要方向。