医药生物周跟踪：中美对比，AI医疗投资思考

中心思想 AI医疗投资新机遇与中美对比洞察 本报告核心观点聚焦于AI医疗领域的投资机遇，通过深入对比中美AI医疗企业的成功要素，明确了国内在医疗诊断（含NGS）/医疗影像以及消费型医疗方向的投资潜力。报告指出，美国AI医疗企业可分为技术驱动型（如Tempus AI）和消费应用型（如Hims&Hers Health），其成功关键在于数据规模壁垒、技术复用能力、轻资产运营、高毛利率及用户复购率。基于此，国内相关企业在基因测序、体外诊断、医疗影像以及线上消费型医疗服务等领域有望受益于AI技术的推动。 2025年医药行业策略展望：破茧 展望2025年，医药行业在经历三年多调整后，创新驱动将更加乐观。尽管2024年细分领域行情阶段性明显，但主线性机会不突出。2025年医改将持续深化，医疗环节成为重点，医保监管水平提升，行业进入供给侧改革新阶段。在行业基本面层面，各细分领域经营效率有望改善，创新药械迎来发展窗口。报告强调，医药板块存在较大的景气异质性，建议结合景气边际变化和预期差进行投资，看好化学制剂、医疗耗材、医疗设备等领域。 主要内容 周思考：中美对比，AI 医疗投资思考 技术驱动型AI医疗：Tempus案例分析及国内推荐 市场对AI医疗的关注度持续提升。报告分析了美国技术驱动型AI医疗企业Tempus AI，其通过生成式AI结合基因组学分析癌症患者数据，提供个性化治疗方案，覆盖基因分析、临床试验匹配、医学影像筛查等方向。技术特征为多模态数据整合（基因组学+临床数据）与生成式AI建模，商业化模式包括向药企/医院销售数据服务、检测试剂盒及AI软件订阅。Tempus AI的成功要素在于数据规模壁垒和技术复用能力。国内在NGS方向，推荐华大智造、华大基因、诺禾致源；在体外诊断/影像方向，推荐联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、新华医疗。 消费应用型AI医疗：Hims&Hers案例分析及国内推荐 报告还分析了美国消费应用型AI医疗企业Hims&Hers Health，其通过AI+订阅制驱动个性化健康发展，定制减肥、脱发治疗方案，提升用户依从率。2024年第三季度收入同比增长77%，订阅用户超过200万。其技术特征为AI+远程医疗，聚焦消费级健康管理；推广模式为订阅制+低价策略，直接触达C端用户。成功要素包括轻资产运营、高毛利率和用户复购率。国内消费型医疗方向，推荐鱼跃医疗，并关注可孚医疗、三诺生物、美年健康等，强调客群认可度和品牌影响力至关重要。 三医政策周跟踪 医疗政策动态 2月21日，山亭区人民政府网发布《区医保局“三个持续”书写医保惠民新答卷》，重点推进日间病床政策落地及监管，并加强对村（社区）卫生室的医保业务指导，以提升基层医疗服务能力。同时，AI技术加速融入医疗场景，多家企业宣布整合DeepSeek技术，覆盖智慧医疗、药物研发等领域，推动诊疗效率提升。 医保政策进展 2月11日，国家医保局发布《医保领域“高效办成一件事”2025年第一批重点事项清单》，要求2025年底前，全国约80%统筹区基本实现与定点医药机构即时结算；并巩固提升高血压、慢性阻塞性肺疾病等10种门诊慢特病跨省直接结算服务，即时结算加速推进。 医药政策预期 2025年医保丙类目录有望年内出台。市场流传《关于完善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》以及《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施（征求意见稿）》，市场预期创新药支付条件将进一步优化。 行情复盘：跑赢大盘，成交额占比上升 医药行业整体表现 本周（2025.2.17-2025.2.21）医药（中信）指数上涨1.93%，跑赢沪深300指数0.93个百分点，在所有行业中涨幅排名第8。2025年以来，医药（中信）指数累计涨幅3.9%，跑赢沪深300指数2.8个百分点，排名第10。截至2月21日，医药行业本周成交额5168亿元，占全部A股总成交额比例为5.4%，较前一周上升0.9个百分点，但仍低于2018年以来的中枢水平（7.8%）。医药板块整体估值（历史TTM）为27倍PE，环比上升0.4，相对沪深300的估值溢价率为122%，环比上升2.3个百分点，低于四年来中枢水平（139.5%）。 细分板块涨跌分析 根据Wind中信证券行业分类，本周医药子板块中医疗服务（+9.3%）涨幅居前，生物医药（+2.5%）、化学制剂（+2.4%）也有较好上涨；中药饮片(-3.2%)、中成药(-2.7%)、医药流通(-1.1%)有所下跌。根据浙商医药重点公司分类，CXO（+9.2%）、创新药（+8.0%）、医疗服务（+4.7%）涨幅最多。个股方面，CXO板块维亚生物（+20.5%）、诺思格（+16.5%）、药明康德（+15.0%）涨幅靠前；创新药板块科济药业（+25.5%）、再鼎医药（+14.6%）、康方生物（+14.5%）涨幅靠前；医疗服务板块美年健康（+11.5%）、金域医学（+10.4%）涨幅靠前。 估值与持仓情况 整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革深水区，创新升级、渠道结构变化是主要方向。医院院外产品受益于老龄化加速趋势，创新药械在鼓励政策下进入兑现期。随着医疗环节改革深入，医药价值链将重构，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升将成为必然趋势，带来更多投资机会。 2025年度医药策略观点：破茧 宏观与行业基本面分析 2024年医药行业在综合政策和宏观因素影响下，经历集采出清、创新拉动的新旧动能切换，营运效率普遍下降，板块经历三年多调整。2025年创新驱动更加乐观。宏观层面，2025年医改持续深化，医疗环节成为重点，医保监管水平提升以应对收支紧缩，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）。行业基本面层面，2025年各细分领域进入经营效率改善新周期，创新药械迎来更好发展窗口，同时制剂、耗材等领域新旧动能切换中的业绩弹性值得关注。 投资视角与推荐组合 投资视角上，医药板块各细分存在较大的景气异质性。结合景气边际变化、预期差维度分析，化学制剂、医疗耗材、医疗设备等均存在较大的预期差和较好的景气边际变化。报告推荐2025年度组合：科伦药业、恩华药业、九典制药、健友股份、迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、东阿阿胶、上海医药、泰坦科技、康方生物、药明康德、康龙化成。 总结 本周医药生物行业报告深入分析了AI医疗的投资前景，通过中美对比，明确了技术驱动型（如基因组学、医疗影像）和消费应用型（如远程健康管理）AI医疗在国内的投资方向和代表企业。同时，报告详细梳理了近期“三医”政策动态，包括医疗服务能力提升、医保即时结算加速以及创新药支付优化预期。市场行情方面，医药指数本周跑赢大盘，成交额占比上升，但估值和持仓仍处于历史低点，预示着底部震荡中的催化机会。展望2025年，报告强调创新驱动和供给侧改革将是行业主旋律，建议关注化学制剂、医疗耗材、医疗设备等具有景气边际变化和预期差的细分领域，并给出了具体的年度推荐组合。整体而言，报告对医药行业持“看好”评级，认为在政策深化和技术创新的双重驱动下，行业正迎来“破茧”重生的投资机遇。