华创医药投资观点&研究专题周周谈第115期：抗生素产业链近况更新

中心思想 医药板块估值低位，多重利好驱动增长 本报告核心观点认为，当前医药板块估值处于历史低位，公募基金配置偏低，但随着美债利率等宏观环境因素的积极恢复以及大领域大品种的拉动效应，2025年医药行业有望迎来百花齐放的增长。创新药、医疗器械、创新链、中药、药房、医疗服务和特色原料药等细分领域均展现出明确的投资机会。 抗生素产业链：政策限制与市场稳健增长并存 报告特别关注抗生素产业链，指出国家政策持续限制新建产能以避免无序竞争，同时全球及中国抗生素制剂市场规模保持稳健增长。青霉素工业盐、6-APA、7-ACA、7-ADCA、大环内酯类和培南类4-AA等主要抗生素中间体价格波动上行，成本结构受原材料价格影响显著，头部企业在产能和成本控制方面具有优势。 主要内容 行情回顾 本周（截至2025年3月1日），中信医药指数下跌2.78%，跑输沪深300指数0.56个百分点，在中信30个一级行业中排名第21位。本周涨幅前十名股票中，诺诚健华-U以20.98%居首，长药控股、上海谊众、新诺威、奥泰生物等紧随其后，主要受创新药研发进展、预重整及业绩快报等因素驱动。跌幅前十名股票中，江苏吴中下跌20.85%，新赣江、安必平、塞力医疗、美年健康等跌幅较大，部分原因涉及信披违规、业绩快报及前期涨幅过高后的回调。 整体观点和投资主线 当前医药板块估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）配置偏低。考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复以及大领域大品种对行业的拉动效应，对2025年医药行业的增长保持乐观，投资机会有望百花齐放。 创新药： 行业正从数量逻辑转向质量逻辑，产品为王。建议关注国内差异化和海外国际化管线，看好最终能兑现利润的产品和公司，如恒瑞、百济、贝达等。 医疗器械： 受益于国务院设备更新政策加速推进，关注订单落地。IVD关注集采弹性和高增长，高值耗材关注电生理和骨科赛道，低值耗材处于低估值高增长状态，ICL渗透率有望提升。 创新链（CXO+生命科学服务）： 海外投融资持续回暖，国内有望触底回升，创新链底部反转正在开启。CXO有望在2025年重回高增长车道。生命科学服务行业需求复苏，供给端出清，国产替代是长期趋势，并购整合助力做大做强。 医药工业： 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。 中药： 关注基药目录颁布、国企改革（重视ROE指标）、新版医保目录解限品种以及兼具老龄化属性、中药渗透率提升、医保免疫的OTC企业。 药房： 展望2025年，处方外流（门诊统筹+互联网处方）有望提速，竞争格局优化（线上线下融合，上市连锁优势显著），坚定看好药房板块投资机会。 医疗服务： 反腐+集采净化市场环境，民营医疗综合竞争力有望提升；商保+自费医疗扩容带来差异化竞争优势。看好具备全国化扩张能力的优质标的。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，行业中长期成长路径清晰。疫情放开后，供需两端弹性释放，业绩有望逐步改善。 本周关注：抗生素产业链近况更新 什么是抗生素？如何分类？ 抗生素是由微生物或高等动植物产生的具有抗病原体活性的次级代谢产物，通过抑制细菌细胞壁合成、增强细胞膜通透性、干扰蛋白质合成和抑制核酸复制转录等机制发挥作用。主要分为β-内酰胺类（如青霉素、头孢菌素）和非β-内酰胺类（如氨基糖苷类、四环素类、大环内酯类）等。 政策限制新建产能进入，避免无序竞争 2019年和2023年发改委发布的《产业结构调整指导目录》均对抗生素中间体产能实施严格限制，核心品种如青霉素工业盐、6-APA、7-ACA、7-ADCA等被列入限制名单，且限制政策执行力度进一步提升，旨在避免行业无序竞争。 抗生素市场规模可观，平稳增长 全球抗生素制剂需求展现显著刚性，2023-2034E全球市场规模呈稳健增长趋势。中国抗生素制剂市场规模在2017-2024年前三季度总体保持在980亿元左右。2024年前三季度，国内院内销售额前三的药品分别为注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠（49.4亿元）、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠（33.6亿元）、注射用美罗培南（24.5亿元）。OTC抗生素药品销售额前三为阿莫西林胶囊（23.7亿元）、头孢克肟胶囊（8.46亿元）、阿奇霉素干混悬剂（7.22亿元）。 抗生素的主要品类1：青霉素工业盐 青霉素工业盐是所有青霉素类和部分头孢类抗生素的关键原料药，全球需求量约为60,000-70,000吨/年。主要生产企业包括石药集团、河南华星制药厂、联邦制药和山西威奇达。2014-2024年单价呈现“先升后稳”趋势，2021年9月曾飙升至212.5元/BOU，2025年1月稳定在150元/BOU。成本结构中原材料占比约59.8%。 抗生素的主要品类2：青霉素类6-APA 6-APA是生产氨苄西林和阿莫西林的重要中间体，市场需求约为30,000吨/年。联邦制药产能最大（2.4万吨/年）。近年来单价持续维持高位，截至2025年1月为320元/千克。成本结构中原材料占比约62.4%。 抗生素的主要品类3：头孢类 7-ACA 7-ACA是头孢类药物的核心母核中间体，产能高度集中，川宁生物、健康元、石药集团、威奇达四家头部企业合计产能占比超90%。近年来价格缓慢上升，截至2025年1月为490元/千克。成本结构中原材料占比约52%。 抗生素的主要品类3：头孢类 7-ADCA 近年来7-ADCA价格持续上升，截至2025年1月为520元/千克。成本结构中原材料占比约54.9%。 抗生素的主要品类4：大环内酯类 硫氰酸红霉素是大环内酯类抗生素的重要中间体原料，我国产能曾突破万吨，后受限抗政策及环保压力影响多家厂商退出。宜昌东阳光药业和川宁生物是主要生产商。近年来单价波动上行，截至2025年1月为545元/千克。成本结构中原材料占比约49.3%。 抗生素的主要品类5：培南类 4-AA 4-AA是合成培南类药物的关键中间体。近年来单价呈现“先升后降”趋势，截至2025年1月为690元/千克。 创新药：诺诚健华 诺诚健华在血液瘤领域布局全面，6款产品覆盖多细分适应症，BTK抑制剂奥布替尼适应症稳步拓展，一线治疗CLL/SLL的NDA已获CDE受理。国内首款CD19单抗坦昔妥单抗联合来那度胺治疗r/r DLBCL的上市申请已获优先审评。公司凭借领先的小分子研发能力，在自免领域布局多款差异化小分子药物，有望开启第二成长曲线，如奥布替尼治疗ITP已推进至III期，ICP-332治疗特应性皮炎II期数据积极，ICP-488治疗斑块状银屑病II期达到主要终点。实体瘤领域布局me-better品种，首款产品ICP-723预计近期递交上市申请。 医疗器械 高值耗材迎来新成长，IVD有望回归高增长 高值耗材集采陆续落地，骨科、电生理、神经外科赛道迎来新成长。骨科受益老龄化和手术渗透率低，集采后手术量有望提升，国产龙头（如春立医疗）有望迎来新成长。电生理市场进口替代空间广阔，国产化率不足10%，集采有望加速国产市占率提升。神经外科（如迈普医学）产品线完善，集采影响转向利好，海外收入持续高增长。IVD受益诊疗恢复有望回归高增长，化学发光是IVD中规模最大且增速较快的细分赛道，国产替代空间广阔，海外市场打开成长空间。ICL市场渗透率低，在分级诊疗、医保控费等推动下有望快速发展。 医疗设备国产替代加速，低值耗材估值性价比突出 医疗设备受益于国产替代大浪潮和大规模设备更新政策。软镜赛道国产企业（如澳华内镜、开立医疗）技术水平与进口差距缩小，产品性价比高，放量可期。硬镜赛道微创手术渗透率有较大提升空间，国产替代加速。国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》鼓励医疗机构更新改造医疗装备，将给国产医疗设备企业带来放量机会。低值耗材处于低估值高增长状态，23年以来海外大客户去库存周期结束，23Q4和24Q1订单明显好转，国内入院情况逐步恢复，国内外业务均在改善中。一次性手套行业调整趋于稳定，拐点有望到来。 创新链（CXO+生命科学服务） CXO：产业周期或趋势向上 海外生物医药投融资连续几个季度回暖并企稳，美元降息周期开启，2024年9月、10月海外投融资数据积极，趋势有望持续。中国生物医药投融资有望触底回升。投融资好转会从24H1开始在CXO订单面逐渐体现，并逐渐传导至业绩面。CDMO公司海外收入占比普遍高于临床CRO和临床前CRO，因此改善逻辑在CDMO板块演绎更早更清晰，24H1在手/新签订单表现亮眼，24Q3趋势延续，25年有望重回高增长车道。 生命科学服务：风起于青萍之末，复苏或已现 短期来看，行业需求有所复苏。海外生物医药投融资回暖，带动生命科学服务海外需求向上，并通过国内CXO传导至工业端CXO需求。国内科研端需求稳步增长，工业端药企需求有望伴随国内生物医药投融资触底回升。同时，2年多的行业调整使供给端出清持续，细分龙头市场份额提升，相关公司有望进入投入回报期带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代是长期大趋势。政策端高度重视供应链自主可控，需求端集采及医保控费、进口供应短缺等使得客户选择国产意愿变强。并购整合有望成为贯穿板块生命周期的主线。 医药消费 【药房】处方外流提速，竞争格局优化，药房板块否极泰来 展望2025年，处方外流（“门诊统筹+互联网处方”成为较优解，各省电子处方流转平台逐步建成）有望提速。竞争格局有望优化，药房与线上竞争回归均势，线上线下融合加速，上市连锁（如老百姓、益丰药房、大参林等）具备显著优势，线下集中度稳步提升。 【中药】重点推荐基药、国企改革，同时关注医保解限以及呼吸条线催化 基药目录颁布虽有迟到但预计不会缺席，独家基药增速远高于非基药，市场将反复博弈基药主线（如昆药集团、康缘药业）。2024年以来央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动国企基本面大幅提升（如昆药集团、太极集团）。此外，关注新版医保目录解限品种、兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂），以及具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业）。 【医疗服务】看好具备全国化扩张能力优质标的，重点推荐固生堂 反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升。商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头固生堂，以及眼科（华厦眼科、普瑞眼科）、其他细分赛道龙头（海吉亚医疗、国际医学）。 医药工业 看好特色原料药行业困境反转 建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。根据Evaluate Pharma数据，2019年至2026年全球有近3000亿美元原研药陆续专利到期，仿制药替代空间巨大（298-596亿美元），将进一步扩容特色原料药市场（如同和药业、天宇股份）。原料制剂一体化企业具备较强成本优势，在国内外仿制药环境下较为舒适，关注纵向拓展制剂已进入业绩兑现期的华海药业。 投资组合精选 维持推荐维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、普门科技、春立医疗、海泰新光、金域医学、新产业、新华医疗、迈普医学、三诺生物、九安医疗、和黄医药、信达生物、乐普生物、诺诚健华、信立泰、人福医药、苑东生物、通化东宝、卫信康、恩华药业、同和药业、仙琚制药、华海药业、昂利康、普瑞眼科、华厦眼科、三博脑科、国际医学、九州通、百普赛斯、华大智造、毕得医药、奥浦迈、诺思格、泰格医药。新增推荐鱼跃医疗、天宇股份。 行业热点 近期行业热点包括：Summit Therapeutics与辉瑞合作评估PD-1/VEGF双特异性抗体Ivonescimab联合ADCs用于实体瘤的疗效和安全性；赛默飞世尔计划以41亿美元收购3M分拆公司舒万诺Solventum的净化和过滤业务，以补充其生物生产业务；诺华BTK抑制剂瑞米布替尼片率先在华申报上市，适应症推测为慢性自发性荨麻疹。 涨跌幅榜个股原因分析 本周涨幅前五名股票如诺诚健华-U、长药控股、上海谊众、新诺威、奥泰生物，主要受益于创新药研发进展、预重整及业绩快报等积极因素。跌幅前五名股票如江苏吴中、新赣江、安必平、塞力医疗、美年健康，则受涉信披违规、业绩快报不及预期、前期涨幅较高后的短期回调等因素影响。 风险提示 集采力度超预期； 创新药谈判降价幅度超预期； 医疗领域整顿时间超预期。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面而深入的分析，指出当前医药板块估值处于低位，但宏观环境改善和行业内生增长动力预示着2025年有望迎来投资机会的“百花齐放”。报告详细阐述了创新药、医疗器械、创新链、中药、药房、医疗服务和医药工业等细分领域的投资主线和具体标的。特别地，报告深入剖析了抗生素产业链的现状，强调了政策对新建产能的限制以及全球和国内市场规模的稳健增长，并对青霉素工业盐、6-APA、7-ACA等主要中间体的价格、产能和成本结构进行了数据分析。整体而言，报告对医药行业的未来发展持乐观态度，并提供了具体的投资组合建议，同时提示了集采、创新药降价和医疗整顿等潜在风险。