医药行业2025年3月月报：年报季，强调高质量和创新

中心思想 医药行业新旧动能切换与高质量发展 2025年，中国医药行业正经历由政策引导下的新旧动能切换，战略升级和产品渠道均发生显著变化。行业关注点正从单纯的“高成长”转向“高质量成长”，增长质量与估值之间的相关性预计将进一步提升。这意味着医药投资将进入“向质量要收益”的新阶段，强调企业内生增长的质量和可持续性。 创新驱动与稳中带攻的投资策略 在年报业绩披露期，报告强调了创新驱动和高质量增长的重要性。投资策略建议采取“稳中带攻”的组合配置。“稳”的方面包括竞争格局良好、需求稳定的子领域，如大输液、精麻药、医药流通、品牌中药及部分医疗耗材（如骨科）。“攻”的方面则聚焦于创新及配套产业链，包括生命科学、CXO、原料药以及部分创新药械，以捕捉行业转型升级带来的增长机遇。 主要内容 2025年2月板块复盘 医药指数表现与细分板块涨跌幅 2025年2月，中信医药指数上涨4.96%，跑赢沪深300指数（上涨1.91%），在29个中信一级行业中涨幅排名第11位。从细分板块来看，医疗服务（+15.1%）、医疗器械（+6.7%）和生物医药（+5.8%）涨幅较大。根据浙商医药重点公司分类，医疗服务（+22.7%）、创新药（+18.0%）和CXO（+17.5%）表现最为突出，除中药外悉数上涨。个股方面，华大制造（+105.0%）、安必平（+80.9%）等涨幅居前。 医药板块估值变化 截至2025年2月28日，医药板块整体PE估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.48倍，较2024年12月31日上升0.09。医药行业相对沪深300的估值溢价率为122%，较2024年12月31日提升7.7个百分点。估值排名前三的板块为中药饮片、医疗服务和医疗器械。 2025年3月行业观点 CXO：经营改善，看好向上 多家CXO公司发布2024年业绩预告，显示订单稳健增长，如凯莱英新签订单同比增长约20%，康龙化成新签订单金额同比增长超过20%，泰格医药净新增订单达84亿至89亿元人民币。药明生物指引2025年收入将加速增长。报告认为，投融资环境基本触底，降息背景下行业有望向上，生物安全法案的边际影响持续改善。推荐药明康德、泰格医药、昭衍新药、美迪西等龙头企业。 创新药：看好政策驱动和盈利改善下估值向上修复 政策层面，天津市出台25条举措支持生物医药创新发展，同时关于完善药品价格形成机制和医保支持创新药高质量发展的征求意见稿引发市场热议，预期对创新药支持政策将持续强化。公司层面，多家创新药企业业绩快报显示商业化持续兑现，盈利能力逐渐改善。报告认为，医保对创新药支付提升空间大，商业保险发展有望解决支付痛点，看好商业化加速、盈利能力改善及国际化竞争力强的创新药龙头，推荐恒瑞医药、康方生物、康诺亚、科伦药业、贝达药业。 仿制药：看好供给佳&需求强 全国药品注册管理和上市后监管工作会议强调持续推进仿制药质量提升，促进高质量发展。报告指出，集采本质是产业链整合能力的竞争，掌握成本、技术、规模优势的药企更具竞争力。建议关注研发管线丰富、产品梯队好的综合性仿制药龙头，高端剂型、高难度仿制药及高政策壁垒精麻药布局的企业，以及前向一体化拓展的原料药公司。推荐人福医药、九典制药、恩华药业。 原料药：周期触底，看好成长 2月申万原料药板块上涨9.94%，跑赢申万医药生物板块3.67个百分点。2025年1月原料药PPI当月同比上涨至102.2，产量累计同比增长6.2%，维持向上趋势。报告认为原料药板块整体处于底部复苏阶段，部分公司有望进入补库，资本开支强度趋弱、价格逐步触底回升、第二增长曲线驱动下，ROE有望持续提升。推荐普洛药业、国邦医药、健友股份、奥锐特。 医药流通：枢纽环节，孕育更多可能 2月医药流通板块上涨5.30%。上海医药参与设立生物医药并购基金，九州通公募REIT发行，百洋医药与上海罗氏签订商业化合作协议。报告认为流通环节作为枢纽，正孕育更多可能，是医药板块稀缺性增长的细分领域。在产业整合、创新生态打造、产业链价值重塑方面有望带来基本面弹性。推荐上海医药、九州通、重药控股。 科学服务：不断兑现，顺周期下最值得关注的板块 2月科学服务子板块上涨11.0%。约10家公司发布2024年业绩快报，多数呈现收入微增、利润率下降趋势。报告持续推荐科学服务板块，核心逻辑为政策支持、并购主线和基本面趋势向好。预计板块运营效率优化、行业贝塔复苏，收入及盈利能力有望在2025年触底修复。看好产品力被海外市场认可、增长确定性强的标的及盈利改善弹性大的标的。推荐阿拉丁、海尔生物、毕得医药、泰坦科技。 中药：院外避风，品牌为王 中药板块近期回调，但报告判断在有利润、有股息的情况下，持续回调空间有限，看好稳健布局机会。中药材价格指数回落有望缓解毛利率压力。流感数据同比好转，感冒清热类药品短期面临高基数压力。终端动销承压，但预计2025年有望迎来新一轮家庭备货带来的动销好转。推荐业绩持续稳健的院外强品牌公司东阿阿胶，及业绩边际向好的国企改革标的天士力。 医疗器械：关注业绩边际好转标的 2月SW医疗器械上涨10.4%，跑赢沪深300 6.9个百分点。医疗设备、体外诊断涨幅较大，AI行情催化显著。报告认为耗材大品类逐步走出集采影响，商保有望带来创新产品增量；设备院内招标稳步恢复，看好以旧换新、新质生产力及出海拉动下的弹性。持续关注AI医疗催化，更看好AI行情下同步有业绩边际好转的标的。推荐微电生理、新华医疗、微创医疗。 连锁药店：行业出清，龙头稳健 2月SW线下药店上涨4.3%。报告认为门店出清将持续，行业集中度持续提升是核心逻辑，药店龙头有望保持较好增长。长期盈利能力或有波动，但龙头受益于精细化管理能力及品类优化，盈利能力有望保持相对稳定。推荐大参林、益丰药房、老百姓。 总结 本报告对2025年2月医药行业市场表现进行了复盘，并对3月行业趋势及投资策略提供了专业分析。2月医药指数跑赢大盘，医疗服务、创新药和CXO等细分板块表现突出，医药板块估值溢价率有所提升。展望3月，报告强调医药行业正从“高成长”向“高质量成长”转型，投资应聚焦于“创新驱动”和“高质量”标的。在配置策略上，建议采取“稳中带攻”的组合，兼顾竞争格局良好的稳健子领域和创新及配套产业链的进攻性标的。报告详细分析了CXO、创新药、仿制药、原料药、医药流通、科学服务、中药、医疗器械和连锁药店等九个细分板块的边际变化、行业观点及推荐标的，并提示了新品类价格政策超预期、贸易摩擦及医疗环节政策推进等风险。整体而言，报告对医药行业持“看好”评级，认为在政策引导和产业升级背景下，具备创新能力和高质量增长潜力的企业将获得更好的投资回报。