丸美生物（603983）：大单品战略持续深化，双美布局未来可期

中心思想 大单品战略驱动核心业务增长 丸美生物通过持续深化“小红笔”和“小金针”两大核心大单品战略，成功实现了产品线的迭代升级和市场势能的持续增强。公司在眼部护理和重组胶原蛋白领域取得显著突破，产品从眼霜拓展至精华和面霜，并不断推出升级版本，有效巩固了其在高端护肤市场的地位。 “双美”布局拓展未来增长空间 公司积极布局美妆和医美产业链上下游，通过设立产业基金广泛投资于多个细分赛道，形成了“产投协同”的“双美”战略。此举不仅有望带来可观的投资收益，更重要的是，通过对前沿生物科技和新兴品牌的投资，为丸美生物的长期发展和创新提供了战略支撑，预示着未来业绩的持续增长潜力。 主要内容 大单品战略深化与产品创新 丸美生物自2020年起战略聚焦大单品，成功构建了以“小红笔”和“小金针”为核心的两大产品矩阵，并通过持续迭代保持市场领先地位。 “小红笔”系列： 该系列以胜肽为核心成分，于2020年上市后，在2022年完成核心成分升级，新增“双肽抗皱体系”以强化淡纹功效。2024年8月，公司进一步推出了3.0版本，并宣布范丞丞为全新品牌代言人，持续强化其在眼霜赛道的领导地位。 “小金针”系列： 核心成分为重组双胶原蛋白，于2021年下半年首发。其中，小金针次抛精华单品在2023年销量超过107万支，全年GMV突破2亿元。2024年4月，该精华推出2.0版本，上半年GMV销售同比增长105.97%。2024年9月，小金针家族再添面霜新品，创新性地添加了“I&III嵌合型重组双胶原”，引入“轮廓固定”的医美概念，旨在提供更高效的紧致提拉效果。公司通过这些大单品的持续创新和迭代，实现了从眼部到全面部、从眼霜到精华再到面霜的产品线突破，有效提升了品牌势能。 渠道优化与品牌年轻化建设 丸美生物通过精细化的渠道策略和成熟的营销打法，有效触达不同消费群体，并成功推动品牌年轻化。 线上渠道突破： 公司坚持分渠分品策略，线上渠道主推大单品，客单价集中在200-300元，主要面向25-35岁的一二线城市消费者。在大单品战略的推动下，公司线上渠道持续取得突破，2024年上半年线上收入占比已突破84%，显示出强大的线上运营能力。根据第三方平台数据，2025年1月丸美全渠道（淘系+抖音+京东）GMV达到1.8亿元，同比增长56%，表现显著优于行业平均水平。 线下市场巩固： 线下渠道则主打晶致系列、重组胶原蛋白系列、多肽系列、弹力蛋白系列等，客单价更高（300-500元），主要聚焦35岁以上人群及三四线以下城市。2025年初，公司加大线下市场投入，重磅推出4款新品，包括小红笔3.0升级版能量眼油、小金针灌肤面膜、丸美大红盾防晒以及重组胶原蛋白全脸密集紧致礼盒，以满足消费者高端护肤的多样化需求。 品牌营销与年轻化： 公司通过情感、文化和科学传播的有序推进，不断强化品牌认知。例如，2024年38妇女节期间策划“何必看眼色”情感营销活动，联合papi酱及高海宁为职场女性发声；2024年4月召开第四届重组胶原蛋白科学论坛，5月推出《胶原求真》科学传播活动。同时，公司选择范丞丞、曾舜晞、杨紫等年轻艺人作为品牌代言人，通过线上推广大单品，有效凸显了品牌年轻化战略。 底妆赛道稳健发展与“双美”战略布局 丸美生物旗下的PL恋火品牌在底妆赛道稳步发展，同时公司通过产业基金积极布局美妆和医美产业链，实现“产投协同”。 PL恋火品牌表现： PL恋火凭借“纯净底妆”的差异化定位和产品创新策略，在竞争激烈的彩妆市场中脱颖而出。品牌主打“敏感肌可用”的温和配方与高遮瑕功效，精准契合年轻消费者对健康彩妆的需求。明星单品“PL看不见粉底液”系列（包括清透版、遮瑕版、粉霜、气垫等）和“蹭不掉粉底液”系列在2024年销售额均突破亿元。2024年上半年，PL恋火实现营业收入4.17亿元，同比增长35.83%，占公司营收比重超过30%。根据用户说数据，在2024年2月至2025年1月期间，粉底液/膏品类在淘宝天猫和抖音平台的总销售额达到133.49亿元，其中抖音平台销售额为67.49亿元，淘宝天猫平台为66亿元。在此期间，PL恋火在淘系平台GMV达到3.0亿元，排名第五/第六；在抖音平台GMV达到4.8亿元，排名第四，显示出国货品牌在底妆赛道的巨大发展潜力。2025年1月，PL恋火全渠道GMV达到1.1亿元，同比增长31%。 “双美”产业投资： 丸美生物近年来设立多个投资基金，广泛投资于美妆、医美产业链上下游，锚定“双美”战略。在美妆领域，公司累计投资9个品牌及企业，覆盖母婴、口腔、男士护理、化妆品制造、内容制作等细分赛道，如美妆代工芭薇股份（已登陆北交所）、护肤品牌谷雨（2024年营收约40亿元，同比增长超40%）、婴童洗护品牌戴可思、高端个护品牌JOVS、男士护肤品牌亲爱男友、口腔护理品牌参半、MCN机构白兔视频等。在医美领域，公司投资了摩漾生物（股权比例9.62%）和圣至润合（股权比例21.53%）等再生医学生物材料研发企业。其中，摩漾生物的核心产品注射用羟基磷酸钙面部填充剂已获得我国医美面部软组织注射填充领域的合规首证。圣至润合专注于再生医学的生物材料研发，其开发的ECM生物凝胶产品正在进行临床试验，有望成为医美市场的下一个爆款。这些投资不仅有望带来投资收益，更重要的是实现了产业与投资的协同发展，为公司未来增长注入新动力。 财务表现与未来展望 公司财务表现优异，盈利能力持续增强，未来增长潜力显著。 近期财务数据： 2024年前三季度，公司实现营收19.5亿元，同比增长27%；归母净利润2.39亿元，同比增长37.38%。短期数据表现优异，丸美和PL恋火在2025年1月的全渠道GMV分别同比增长56%和31%，明显优于行业。 盈利预测与估值： 预计2024-2026年公司营收将分别达到29亿元、37亿元和45亿元，同比增长30%、27%和22%。归母净利润预计分别为3.61亿元、4.68亿元和5.85亿元，同比增长39%、30%和25%。对应2025年PE为28倍。尽管美妆行业竞争激烈，但公司大单品策略的成功和线上渠道的强势表现有望维持毛利率稳定。考虑到线上渠道的营销投入需求，销售费用率预计将保持相对稳定；随着收入规模的提升，管理费用率有望小幅下降。 投资评级： 综合考虑丸美生物大单品处于上升期、发展空间大，以及旗下基金在化妆品和医美项目上的投资有望带来投资收益，首次覆盖给予“买入”评级。可比公司2025年PE均值为24倍，丸美生物的估值略高，但其独特的增长潜力和战略布局支撑了这一溢价。 风险提示： 报告提示了宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、新品推广不及预期以及研报信息更新不及时等风险。 总结 丸美生物凭借其成功的大单品战略、线上线下渠道的协同发展以及日益成熟的品牌营销，展现出强劲的增长势头。公司核心产品“小红笔”和“小金针”通过持续迭代保持市场竞争力，PL恋火品牌在底妆赛道也取得了显著进展。更重要的是，丸美生物通过“双美”战略，积极投资美妆和医美产业链上下游，不仅带来了可观的投资收益，更为其长期发展和创新提供了战略支撑。预计公司未来几年营收和归母净利润将持续保持高速增长，鉴于其明确的增长路径和产投协同的未来潜力，首次覆盖给予“买入”评级。