医药生物周跟踪：从年报快报看：向质量要收益

中心思想 医药行业转型：从高速增长迈向高质量发展 本报告核心观点指出，2025年中国医药行业正经历由政策引导的新旧动能切换，投资逻辑已从单纯追求“高成长”转向更加注重“高质量成长”。在供给侧改革深化背景下，企业的增长质量，包括盈利的持续性、运营的稳健性及创新的有效性，将成为决定估值和投资收益的关键因素。 运营效率与创新驱动：高质量增长的核心要素 报告通过对年报快报和正式年报的分析，强调了运营效率对增长确定性的重要影响，并指出创新驱动是实现高质量成长的核心动力。运营效率改善的公司展现出更强的业绩确定性，而政策对创新药械的鼓励以及医疗信息化建设的推进，共同构筑了行业高质量发展的基石，为具备创新能力和良好经营质量的优质标的提供了投资机遇。 主要内容 周思考：从年报快报看—向质量要收益 年报快报揭示行业分化与结构性机遇 截至2025年3月14日，申万生物医药板块共有138家公司发布了2024年度年报快报。数据显示，归母净利润实现增长的公司占比为37%，具体包括51家公司净利润增长、43家公司净利润下降、5家公司扭亏为盈以及17家公司减亏。这一数据清晰地表明，在当前医药行业转型期，不同细分领域的景气度存在显著差异，且公司之间的利润表现持续分化，预示着行业内部结构性调整和优胜劣汰的趋势正在加速。投资者需更加关注具备内生增长动力和良好经营质量的企业。 运营效率成为衡量增长确定性的关键指标 报告强调“增长质量等同于增长确定性”的核心理念，并通过深入分析不同公司前三季度应收账款周转率的变化与全年成长性之间的关系，揭示了运营效率在评估企业未来业绩中的重要作用。研究发现，在剔除收入和利润变动情况不一致的特殊案例后，高达60%的公司表现出运营效率变化与收入和利润变动的高度一致性。这意味着，那些在前三季度运营效率有所改善的公司，其全年收入和利润增长的确定性更高；反之，运营效率恶化的公司，其全年业绩表现也相对不佳。进一步细分至具体板块，疫苗板块的运营效率与业绩一致性占比达到100%，化学制剂为76%，原料药为71%，医疗耗材为59%，医疗设备为58%。这些数据有力地证明了运营效率，特别是资金周转效率，是衡量医药企业健康发展和可持续增长潜力的重要风向标。 正式年报印证高质量经营的价值 截至2025年3月14日，已有12家公司正式发布了2024年度年报。通过对这些公司2020年至2024年成长性、盈利能力和经营质量变化的梳理，报告发现经营质量高的公司，如新天地和百花医药，在年报中展现出更强的盈利能力和显著的增长潜力。这通常体现在稳定的利润增长、健康的现金流和高效的资产周转。相反，经营质量较差的公司，如白云山和悦康药业，则表现出业绩疲软、收入和利润增长缓慢以及现金流紧张等问题。此外，报告特别关注了天士力、普洛药业等公司在2025年营运质量提升可能带来的增长潜力，这表明市场对企业内部管理和效率提升的重视程度日益增加。 医药行业投资逻辑转向“向质量要收益” 展望2025年，医药行业在国家政策的持续引导下，正经历一场深刻的新旧动能切换。无论是企业战略升级、产品研发方向，还是市场渠道结构，都发生了比较大的变化。报告明确指出，医药行业的投资看点正在逐渐从单纯追求“高成长”转向更加注重“高质量成长”。这意味着，企业的增长质量，包括其盈利的持续性、运营的稳健性以及创新的有效性，将与估值水平呈现更高的相关度。换言之，医药投资将进入一个“向质量要收益”的新阶段。基于此，报告强烈推荐那些具有创新驱动力、且增长质量持续向好的优质标的，以期在行业转型中把握投资机会。 三医政策周跟踪 医疗信息化建设提速，提升县域医共体数字治理能力 2025年3月12日，国家卫健委、国家中医药局、国家疾控局联合发布《紧密型县域医共体信息化功能指引》。该指引旨在积极推进紧密型县域医共体信息化的标准化、规范化建设，明确了包括区域医疗协同、便民服务、医疗管理、公共卫生协同和基层综合管理在内的5大功能模块，共36项应用。建设模式依托省级全民健康信息平台，统一信创网络标准，强化数据共享与安全，推动人工智能技术应用，以全面提升紧密型县域医共体数字治理能力，充分发挥其体制优势及信息化倍增效应。 脑机接口技术首次纳入医保收费框架，推动神经调控前沿应用 2025年3月12日，国家医保局发布《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》。该指南整合了现有82个项目，新增24个加收项和8个扩展项，并首次为脑机接口技术单独立项，设立了“侵入式脑机接口置入费”和“非侵入式脑机接口适配费”等3项价格标准。这一举措标志着神经调控领域的前沿技术应用正式进入临床收费的政策框架，为相关技术的临床推广和商业化奠定了基础，有望加速脑机接口等创新医疗技术的发展和应用。 行情复盘：跑赢大盘，板块普涨 医药行业行情：跑赢大盘，估值回升 市场表现：医药指数跑赢大盘，涨幅居前 本周（2025年3月10日至3月14日），医药（中信）指数（CI005018）上涨1.85%，跑赢沪深300指数0.27个百分点，在所有行业中涨幅排名第13名。从年初至今的表现来看，医药（中信）指数累计涨幅达到4%，跑赢沪深300指数2.1个百分点，在所有行业涨幅中排名第15名。这表明医药板块在近期市场中表现出较强的韧性和增长势头。 成交额占比增加，估值有所回升但仍处低位 截至2025年3月14日，医药行业本周成交额达到4067.6亿元，占全部A股总成交额的4.9%，较前一周增加0.7个百分点。尽管成交额占比有所提升，但仍低于2018年以来的中枢水平（7.8%），显示市场对医药板块的关注度有待进一步提升。同时，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为27.27倍PE，环比提升0.62。医药行业相对沪深300的估值溢价率为123%，环比增长1.5个百分点，但仍低于四年来中枢水平（138.6%），表明医药板块估值仍处于相对低位，具备一定的修复空间。 医药子行业：板块普涨，医药流通领涨 细分板块普遍上涨，医药流通表现突出 本周（2025年3月10日至3月14日），医药子板块均呈现上涨态势。其中，医药流通板块以6.5%的涨幅领涨，中成药（+2.9%）、医疗服务（+2.1%）和化学制剂（+2.1%）也表现出较强的上涨势头。根据浙商医药重点公司分类板块来看，医药商业（+6.0%）、API及制剂出口（+2.8%）和中药（+2.7%）涨幅最多。个股方面，医药商业板块中的老百姓（+22.5%）、益丰药房（+9.6%）、柳药集团（+7.8%）涨幅靠前；API及制剂出口板块中的博瑞医药（+14.7%）、健友股份（+7.7%）、华海药业（+5.5%）涨幅亦居前。 行业展望与投资机会：供给侧改革深化下的价值重构 报告指出，当前医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块的催化。国内医药行业正处于供给侧改革的深水区，创新升级和渠道结构变化是主要方向。在此过程中，医院院外产品将受益于老龄化加速趋势，创新药械在鼓励性政策影响下进入业绩兑现期。更重要的是，随着医疗环节改革的深入，医药价值链将发生较大的重构，处方外流、医药CSO（合同销售组织）以及各环节集中度提升将成为必然趋势，从而呈现更多的投资机会。报告强调“个股胜于赛道”的配置策略，自上而下看好高质量突破的赛道，包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司；自下而上则提示关注一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO（医药研发生产外包）、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。 2025年度医药策略与推荐组合：聚焦创新与效率提升 报告提出2025年度医药策略为“破茧”，认为2024年在医药综合政策影响下，行业经历了集采出清、创新拉动的新旧动能切换，营运效率普遍下降，医药板块经历了3年多的调整。2025年创新驱动将更加乐观，医改持续深化，特别是医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）。行业基本面层面，2025年各细分领域进入经营效率改善新周期，创新药械迎来更好发展窗口，同时制剂、耗材等领域新旧动能切换中的业绩弹性可期。投资视角下，化学制剂、医疗耗材、医疗设备等子领域存在较大预期差和较好景气边际变化。报告推荐的2025年度组合包括：科伦药业、恩华药业、九典制药、健友股份、迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、东阿阿胶、上海医药、泰坦科技、康方生物、药明康德、康龙化成。 限售解禁&股权质押情况追踪 未来一个月限售股解禁情况 在2025年3月10日至2025年4月4日期间，共有12家医药上市公司将发生或已发生限售股解禁。其中，泰恩康、艾隆科技、和元生物涉及解禁股份占总股本比例较高，分别为36.92%、29.86%和26.87%，这可能对相关公司的股价短期表现产生一定影响。 本周医药公司大股东股票质押比例变动 本周（2025年3月10日至3月14日），新产业（+3.41%）和贝达药业（+