健帆生物（300529）：24年业绩快速增长，看好长期发展

中心思想 业绩强劲增长与长期发展潜力 健帆生物在2024年实现了显著的业绩增长，收入和归母净利润分别同比增长39.3%和87.9%，符合市场预期。尽管2025年第一季度业绩因主动降价和高基数效应有所下滑，但公司通过持续强化产品临床终端使用和渠道库存管理，保持了健康的经营态势。报告维持“买入”评级，看好公司肾科产品渗透率的持续提升以及肝科、重症产品推广的强化，预计2025年业绩将实现向好发展，具备长期增长潜力。 核心产品驱动与多元化布局 公司核心产品血液灌流器和血浆胆红素吸附器在2024年均实现高速增长，分别同比增长57.2%和87.8%，显示出强大的市场竞争力。肾科和肝科产品覆盖医院数量持续增加，成熟产品（如HA130）销量翻倍，新品（如KHA、pHA）渗透率快速提升，并有丰富的循证医学证据支持。此外，公司积极拓展新场景（急重症、心血管疾病）、新产品（血液透析器、透析管路通过集采放量）和新区域（海外市场覆盖98个国家和地区），构建多元化业务增长点，为未来业绩持续贡献增量。 主要内容 24年业绩快速增长，看好长期发展 健帆生物2024年财务表现亮眼，实现收入26.77亿元，同比增长39.3%；归母净利润8.20亿元，同比增长87.9%，符合业绩预告预期。然而，2025年第一季度收入为5.48亿元，同比下降26.4%；归母净利润1.89亿元，同比下降33.7%。业绩下滑主要由于2024年初公司主动下调主营产品价格导致销量显著提升，形成较高基数，同时公司持续强化产品临床终端使用，渠道库存整体处于良性健康水平。公司2024年经营性现金流量净额达10.51亿元，同比增长14.6%，现金流持续向好。基于肾科产品渗透率提升以及肝科、重症产品推广强化，华泰研究维持“买入”评级，目标价29.21元。 核心产品有望保持长期向好发展 核心产品销售强劲增长 公司核心产品血液灌流器和血浆胆红素吸附器在2024年分别实现收入23.09亿元和1.73亿元，同比增速高达57.2%和87.8%。肾科和肝科产品收入分别同比增长57.2%和77.2%，且覆盖医院数分别超过6000家和2000家。 成熟产品与新品渗透率提升 成熟产品方面，肾科HA130产品2024年收入同比增长55%，销售量同比增长100%，显示出高临床认可度。新品方面，肾科KHA产品2024年收入同比增长188%；肾科pHA产品于2023年11月上市，截至2024年底已进入100多家医院。肝科DPMAS技术于2024年入选多个临床指南共识，循证证据持续丰富，进一步巩固了公司核心产品的市场地位和长期向好趋势。 业务拓展顺利，持续贡献增量 新场景拓展 公司积极拓展产品在急重症及心血管疾病领域的应用。截至2024年底，急重症产品已覆盖超过1800家医院，并在2024年开展多项脑卒中相关临床研究，拓宽了产品应用空间。 新产品布局 公司积极布局血液净化全产业链产品，并借助集采加速放量。2024年，公司通过集采实现血液透析器和血液透析管路收入分别为962万元和336万元，为业绩贡献新增量。 新区域扩张 公司持续推进国际化战略，截至2024年底，产品已覆盖海外98个国家和地区的2000余家医院，海外市场拓展顺利，有望持续贡献业绩增量。 盈利预测与估值 华泰研究调整了健帆生物2025-2027年归母净利润预测至8.33/9.52/10.81亿元（相比25/26年前值分别调整-41%/-46%）。调整原因主要包括： 收入增速与毛利率： 考虑公司主动降低主营产品价格对收入增速和毛利率的阶段性影响，下调了25-26年收入增速及毛利率预测。 销售费用率与研发费用率： 考虑公司积极强化销售及研发投入，上调了25-26年销售费用率及研发费用率预测。 公司作为国内血液灌流行业领头羊，产品布局持续拓展且国内外销售渠道覆盖完善。报告给予公司2025年28倍PE估值（可比公司Wind一致预期均值24倍），对应目标价29.21元（前值42.41元），维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了主要风险： 核心产品销售不达预期： 若产品使用性能表现不佳，可能导致产品接受度大幅下降。 产品招标降价： 公司部分血液灌流器产品已纳入医保报销范围，存在医保控费导致产品招标降价的风险。 总结 健帆生物在2024年实现了强劲的业绩增长，收入和归母净利润分别同比增长39.3%和87.9%。尽管2025年第一季度业绩因主动降价和高基数效应有所波动，但公司通过优化渠道库存和强化临床应用，保持了健康的经营状况。核心产品血液灌流器和血浆胆红素吸附器持续放量，肾科和肝科产品覆盖医院数量不断增加，成熟产品销量翻倍，新品渗透率快速提升，并有丰富的循证医学证据支持。同时，公司积极拓展急重症、心血管疾病等新场景，通过集采加速血液透析器和透析管路等新产品放量，并成功将产品覆盖至海外98个国家和地区的2000余家医院，构建了多元化的业务增长点。华泰研究基于对公司主营产品降价对收入和毛利率的影响，以及销售和研发投入增加对费用率的影响，调整了2025-2027年盈利预测，但仍维持“买入”评级，看好公司作为血液灌流行业领头羊的长期发展潜力。主要风险包括核心产品销售不达预期和产品招标降价。