美丽田园医疗健康（02373）：2024年年报点评：业绩符合预期，“双美+双保健”强化成长韧性

中心思想 2024年业绩稳健增长，高分红与股权激励彰显发展信心 美丽田园医疗健康（02373）在2024财年实现了符合预期的业绩增长，总收入达到25.7亿元人民币，同比增长19.9%，归母净利润为2.5亿元人民币，同比增长9.7%。公司承诺未来三个完整财年将不少于50%的归母净利润用于分红，并计划通过股权激励机制，将未来三年的营业收入及利润提升作为考核指标，充分展现了管理层对公司未来发展的坚定信心。 “双美+双保健”战略模式强化市场竞争力 公司已成功升级为“双美+双保健”的立体商业模式，有效拓展了获客渠道并增强了客户粘性。通过内生增长与外延并购（如收购奈瑞儿），公司在传统美容、医疗美容、亚健康医疗服务及智能美养等多个细分市场均取得了显著进展。该模式不仅提升了客户转化率和增值服务渗透率，还通过精细化管理和私域引流有效降低了获客成本，为公司在竞争激烈的市场中持续扩张和实现长期增长奠定了坚实基础。 主要内容 业务表现与财务概览 2024年，美丽田园医疗健康实现了稳健的财务表现和业务增长。数据显示，公司全年收入达到25.7亿元，同比增长19.9%；归母净利润为2.5亿元，同比增长9.7%。毛利率为46.3%，同比提升0.7个百分点，净利率为9.8%，同比下降0.9个百分点。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为18.0%、15.1%和1.4%，其中销售和管理费用率略有上升，研发费用率略有下降。 从业务构成来看，生美及保健业务贡献了56%的收入，医美业务占36%，亚健康医疗服务占8%。 生美及保健业务：该基石业务内生增长强劲，收入达14.4亿元，同比增长21%，毛利率为40.7%，同比提升1.1个百分点。增长主要由“量”驱动，全年到店人次和活跃会员人数分别同比增长19.5%和45%。直营和加盟收入均同比增长21%，门店数量分别为239家和276家。2024年下半年收购奈瑞儿，新增高端智能美养服务收入1.6亿元；若剔除此增量，传统美容业务收入仍同比增长6%。此外，公司强化身体保健品相，与法国LPG®合作推出的产品首年销售额突破亿元。 医美业务：收入为9.3亿元，同比增长9%，毛利率为52.3%，同比下降1.5个百分点。收入增长有所放缓，主要系新客拓展及基础项目占比提升，导致客单价可能承压。活跃会员达3.4万人，同比增长37%；到店人次9.1万人，同比增长26%。门店数量增至28家，较2023年增加5家。 亚健康医疗服务：该业务实现超预期高增长，收入达2亿元，同比增长99%，毛利率高达58.2%，同比提升12个百分点。其中，女性特护业务表现尤为突出，收入超1亿元，同比增长300%，活跃会员人数激增200%。公司于2023年推出女性特护中心，目前拥有30名专业医生，提供医疗级妇科抗衰服务。门店数量增至11家，同比增加4家。 奈瑞儿业务：作为2024年7月并表的收购业务，奈瑞儿在2024年下半年贡献收入2.9亿元，拥有73家直营店和72家加盟/托管店。其定位为“中国智能美养第一品牌”，未来计划融合中医理论与现代科技，进一步提升在智能美养赛道的竞争力。 战略优势与未来展望 公司通过“双美+双保健”的立体商业模式，显著强化了获客及锁客能力。该模式将流量入口拓展至传统美容和高端智能美养，2024年美容和保健业务新会员数量同比增长27%。引流至医美/医疗健康的转换率达到24.9%，其中28.7%的高端会员购买了增值服务，渗透率同比提升3.7个百分点。通过精细化管理和拓展私域获客，公司直营活跃会员平均获客成本同比下降9%，私域引流（剔除奈瑞儿）在新客占比中达到34%。 在外延扩张方面，公司在2024年成功收购了行业第二的奈瑞儿，并表示未来将持续积极探索并购机遇。截至2024年末，公司账上现金及类现金项目达18.3亿元，同比净增2.6亿元，显示出充裕的资金储备，为未来的战略投资和扩张提供了坚实保障。 基于公司稳健的业务模式和扩张策略，分析师对公司未来业绩持乐观态度。预计2025年至2027年，公司收入将分别达到30.43亿元、33.58亿元和36.73亿元；归母净利润将分别达到2.87亿元、3.35亿元和3.79亿元。对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为13倍、11倍和10倍，估值具有吸引力。鉴于此，报告维持了“买入”的投资评级。 然而，报告也提示了潜在风险，包括需求恢复不及预期的风险、医疗事故的风险、新开门店不及预期的风险以及市场竞争加剧的风险。 总结 美丽田园医疗健康在2024年实现了稳健的业绩增长，收入和利润均符合市场预期。公司通过“双美+双保健”的立体商业模式，有效整合了传统美容、医疗美容和亚健康医疗服务，并成功拓展了智能美养领域。各业务板块表现良好，特别是女性特护业务实现超预期增长，奈瑞儿的收购也进一步增强了公司的市场竞争力。公司承诺高分红并实施股权激励，彰显了管理层对未来发展的信心。凭借充裕的资金储备和积极的扩张策略，美丽田园医疗健康有望在未来持续增长，其当前估值也具备吸引力，因此维持“买入”评级。