仙乐健康（300791）：2024年报点评：积极应对调整，改善路径清晰

中心思想 2024年业绩稳健增长与区域市场分化 仙乐健康2024年营业总收入和归母净利润均实现双位数增长，显示出整体业务的韧性。然而，区域市场表现呈现分化，美洲和新域业务实现显著高增长，而中国区传统客户需求疲软导致收入承压，第四季度净利润有所下滑。 盈利能力提升与未来增长路径清晰 公司通过BFs主业产能爬坡和生产效率提升，毛利率有所改善，但销售费用投入增加使得全年净利率基本持平。展望未来，公司积极应对市场变化，通过强化国内新零售布局、优化海外BFs产能配置以对冲关税风险，并持续拓展欧洲及新域市场，经营改善路径清晰，预计未来盈利将持续增长，维持“强推”评级。 主要内容 2024年年度报告核心数据 营业总收入： 2024年实现42.11亿元，同比增长17.6%。 归母净利润： 2024年实现3.25亿元，同比增长15.7%。 扣非后归母净利润： 2024年实现3.28亿元，同比增长16.7%。 2024年第四季度业绩： 营业总收入11.6亿元，同比增长7.7%；归母净利润0.85亿元，同比下降11.1%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比下降5.1%。 利润分配： 拟派发每股0.65元（含税），分红率约47%；每10股转增3股。 区域市场表现与业务结构 中国区业务挑战与转型 收入承压： 2024年内生业务中，中国区收入为16.6亿元，同比下降10.3%，主要受下半年传统客户需求疲软及订单延迟拖累。 Q4表现： 第四季度中国区下游医药保健、直销等传统客户承压延续，预计收入呈双位数下滑。 新零售布局： 公司已通过组织架构改革与团队升级，强化新零售市场布局，加速开拓新客户，预计2025年第一季度已企稳向好，成效初显，后续将通过AI赋能。 美洲业务强劲增长与BFs机遇 高增长： 美洲业务收入16.7亿元，同比增长59.6%，主要得益于低基数下公司积极开拓市场。 BFs业务： BFs（自有品牌业务）实现收入9.6亿元，同比增长40%，下游订单需求旺盛驱动收入高增长。 关税应对： 面对关税扰动，美洲BFs工厂可承接多数出口订单以对冲相关风险，公司已积极与客户协商共担成本、转移产能，原物料方面影响相对可控。 扭亏潜力： 公司将全力推进BFs核心业务扭亏，产能转移或为BFs发展提供良机。 欧洲及新域市场拓展 欧洲市场： 欧洲业务收入6.0亿元，同比增长14.3%，通过固本创新、加深与大客户合作并拓展新客实现稳步增长。 新域市场： 新域市场收入2.8亿元，同比增长77.4%，实现快速发展。 效率赋能： 欧洲市场稳步拓展，全自动包装线提效赋能，新域市场潜力不断挖掘。 盈利能力与费用分析 毛利率提升与效率优化 整体毛利率： 2024年公司整体毛利率提升1.2个百分点至31.5%，主要系BFs主业产能爬坡、公司生产提效及产品结构优化带动。 BFs盈利改善： BFs业务着力推进主业爬坡提效，预计软胶囊产线盈利转正，软糖亏损明显收窄。 内生利润： 2024年实现内生利润4.01亿元，稳中有增。 费用投入与净利率变化 销售费用： 销售费用率同比增加0.6个百分点至8.4%，主要系销售团队升级和市场营销推广费增加。 管理与研发费用： 管理费用和研发费用基本稳定。 财务费用： 财务费用小幅提振0.4个百分点。 销售净利率： 2024年公司销售净利率为6.7%，同比基本持平。 Q4净利率： 第四季度毛利率同比提升1.6个百分点，但销售费用率同比增加1.8个百分点，导致销售净利率同比下降1.5个百分点至6.0%。 BFs亏损： BFs实现净利润-1.5亿元，同比2023年小幅增亏，预计主要系个护业务调整偏慢以及人员组织、供应链流程调整产生一定费用所致。 经营策略与未来发展方向 国内新零售布局深化 尽管2024年中国业务受下游影响有所下滑，但公司持续深化大客户合作，竞争优势依旧稳固。 公司通过组织架构改革与团队升级，强化当前高增长的新零售市场布局，加速开拓新客户，预计2025年第一季度已企稳向好，成效初显，后续将通过AI赋能。 海外市场应对与BFs扭亏 美国业务方面，公司积极应对关税扰动，美洲BFs工厂可承接多数出口订单以对冲风险，并与客户协商共担成本、转移产能。 公司将继续全力推进BFs核心业务扭亏，产能转移或为BFs发展提供良机。 欧洲市场稳步拓展，全自动包装线提效赋能，新域市场潜力不断挖掘。 整体战略清晰与改善明确 公司整体战略方向清晰，经营改善方向明确，有望在多重挑战与机遇中实现持续发展。 投资评级与潜在风险 维持“强推”评级与盈利预测 盈利预测： 华创证券维持仙乐健康2025-2026年盈利预测分别为4.04亿元和5.02亿元，并新增2027年业绩预测5.88亿元。 估值： 对应PE分别为14倍、12倍和10倍。 中长期展望： 功能营养品赛道景气周期长，公司作为CDMO龙头，研发生产能力突出，积极响应市场变化并不断强化优势，有望享受行业扩容红利并把握整合机会。 投资建议： 一年维度看，公司经营改善路径清晰，建议逢低布局，维持目标价32.5元和“强推”评级。 主要风险因素提示 国内业务需求疲软。 BFs提效不及预期。 关税影响出口等。 总结 仙乐健康2024年整体业绩表现稳健，营业总收入和归母净利润均实现双位数增长。然而，区域市场表现存在差异，美洲和新域业务实现高速增长，而中国区传统客户需求疲软导致收入承压。公司通过BFs主业产能爬坡和生产提效，毛利率有所提升，但销售费用投入增加使得全年净利率基本持平。展望未来，公司积极调整经营策略，强化国内新零售布局，并利用海外BFs产能转移机遇对冲关税风险，同时持续拓展欧洲及新域市场，经营改善路径清晰。华创证券维持仙乐健康“强推”评级，并预计公司未来盈利将持续增长，但投资者仍需关注国内业务需求、BFs提效进展以及关税政策变化对出口业务的影响等潜在风险。