美好医疗（301363）：业绩快速增长，新股权激励彰显信心

中心思想 业绩稳健增长与多元化驱动 美好医疗在2024年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，核心业务表现强劲，且通过积极的多元化业务布局，为公司未来的持续发展奠定了坚实基础。报告分析指出，下游客户去库存的影响已消退，公司基石业务收入来源稳固，预示着多元化增长的良好前景。 股权激励彰显未来信心 公司新推出的股权激励计划，以具有挑战性的业绩增长目标为导向，不仅有效绑定了核心员工的利益，更向市场传递了管理层对公司未来业绩持续快速增长的坚定信心，有望进一步激发组织活力，推动公司战略目标的实现。 主要内容 2024年财务表现概览 美好医疗在2024财年展现出强劲的业绩增长态势。公司全年实现营业收入15.94亿元人民币，同比增长19.2%；归属于母公司股东的净利润为3.64亿元人民币，同比增长16.1%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.50亿元人民币，同比增长20.4%。从季度表现来看，2024年第四季度收入达到4.38亿元人民币，同比增长49%；归母净利润为1.06亿元人民币，同比大幅增长701%；扣非归母净利润为1.03亿元人民币，同比激增726%。尽管全年收入基本符合华泰研究的预期，但净利润因费用率提升略低于预期（原预测收入16.1亿元，归母净利润3.9亿元）。分析认为，下游客户去库存的影响已消退，公司基石业务收入来源稳固，多元化增长前景可期。 核心业务与多元化增长引擎 家用呼吸机组件业务 作为公司的两大核心业务之一，家用呼吸机组件在2024年实现收入10.88亿元人民币，同比增长25.6%，显示出强劲的增长势头。该业务的毛利率达到44.85%，同比提升1.87个百分点，表明其盈利能力持续增强。公司与龙头客户的合作关系稳固，是该业务收入保持快速增长的关键因素，巩固了其在市场中的领先地位。 人工植入耳蜗组件业务 另一核心业务人工植入耳蜗组件在2024年贡献收入1.35亿元人民币，同比增长18.7%。该业务的毛利率高达64.63%，同比提升0.93个百分点，体现了其高附加值特性和技术壁垒。公司作为全球龙头客户部分零部件的独家供应商，其市场地位和议价能力稳固。 其他医疗器械组件 公司积极布局血糖管理、心血管、体外诊断等多个医疗器械细分领域，2024年该业务收入达到1.03亿元人民币，同比增长21.1%，成为公司新的增长点，体现了公司在医疗器械领域多元化拓展的成效。 家用及消费电子组件 该业务在2024年实现收入1.67亿元人民币，同比增长10.9%，为公司整体营收贡献了稳定增量。 精密模具及自动化设备 精密模具及自动化设备业务在2024年实现收入0.65亿元人民币，为公司内部生产效率提升及外部客户提供支持。 自主产品 自主产品业务在2024年实现收入1606万元人民币，同比增长27.7%，显示出公司在自主研发和产品创新方面的潜力，是未来增长的重要驱动力。 费用结构与盈利能力分析 2024年，公司整体费用率基本保持稳定。销售费用率为2.83%（同比增加0.45个百分点），管理费用率为6.76%（同比下降0.81个百分点），研发费用率为8.82%（同比下降0.18个百分点），财务费用率为-3.07%（同比增加0.83个百分点）。公司持续控制各项费用，使得整体费用率保持在合理水平，为盈利能力提供了保障。在盈利能力方面，2024年公司毛利率为42.08%，同比略有提升0.89个百分点，反映出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。 新股权激励计划及其战略意义 美好医疗推出了一项新的股权激励计划，主要面向35位马来西亚核心员工及269位其他核心员工。该计划设定了积极的业绩考核目标，彰显了公司对未来增长的坚定信心。考核目标值（100%解锁）以2023年为基准，要求2025年、2026年和2027年营收或剔除股权激励成本影响的归母净利润增长率分别达到56.25%、95.31%和144.14%。触发值（80%解锁）则要求2025年、2026年和2027年营收或归母净利润增长率分别达到44.00%、72.80%和107.36%。这些高增长目标不仅有助于激励核心人才，更向市场传递了公司管理层对未来业绩的强烈信心和实现高增长的决心。 投资评级与未来展望 基于2024年业绩表现，华泰研究对美好医疗的盈利预测进行了调整，上调了呼吸机业务收入预期，下调了消费产品收入预期，并上调了费用率。预测2025年至2027年归母净利润分别为4.6亿元、5.6亿元和6.8亿元（其中2025年和2026年较前值下调6%和7%），同比增速分别为26%、23%和21%。对应每股收益（EPS）分别为1.13元、1.38元和1.68元。考虑到公司核心业务客户合作的长期稳定性以及多元化业务的增长潜力，华泰研究给予公司2025年33倍的市盈率（PE）估值（可比公司2025年Wind一致预期均值为24倍），目标价为37.14元人民币（前值为39.68元人民币）。华泰研究维持对美好医疗的“买入”评级。风险提示包括客户集中度高的风险以及新业务拓展进度不如预期的风险。 经营预测指标与估值数据 财务预测（人民币百万） 营业收入: 2023年1,338；2024年1,594（同比增长19.19%）；2025E 1,997（同比增长25.28%）；2026E 2,432（同比增长21.78%）；2027E 2,883（同比增长18.55%）。 归属母公司净利润: 2023年313.30；2024年363.78（同比增长16.11%）；2025E 457.65（同比增长25.81%）；2026E 562.98（同比增长23.02%）；2027E 681.45（同比增长21.04%）。 EPS（人民币，最新摊薄）: 2023年0.77；2024年0.89；2025E 1.13；2026E 1.38；2027E 1.68。 主要财务比率（%） 毛利率: 2023年41.19；2024年42.08；2025E 42.27；2026E 42.98；2027E 43.88。 净利率: 2023年23.42；2024年22.82；2025E 22.91；2026E 23.15；2027E 23.63。 ROE: 2023年9.85；2024年10.45；2025E 11.74；2026E 12.77；2027E 13.55。 估值比率（倍） PE: 2023年34.18；2024年29.43；2025E 23.40；2026E 19.02；2027E 15.71。 PB: 2023年3.36；2024年3.08；2025E 2.75；2026E 2.43；2027E 2.13。 可比公司2025年Wind一致预期均值PE为24x，美好医疗2025E PE为23.40x，与行业平均水平接近。 总结 美好医疗在2024年实现了稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长19.2%和16.1%，尤其第四季度表现亮眼，显示出公司强大的市场恢复能力和增长潜力。公司两大核心业务——家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件——均保持快速增长，毛利率稳中有升，凸显了其在精密医疗器械供应链中的龙头地位和技术优势。同时，公司积极拓展其他医疗器械组件、家用及消费电子组件等多元化业务，为未来发展注入了新的增长动能。 在费用控制方面，公司整体费用率保持稳定，毛利率略有提升，体现了良好的运营效率和成本管理能力。值得关注的是，公司推出的新股权激励计划，设定了未来三年积极的业绩增长目标，不仅有效激励了核心员工，更向市场传递了管理层对公司长期增长的坚定信心和战略雄心。 尽管华泰研究对部分业务收入预期进行了调整，但基于核心业务的稳固合作关系和多元化业务的增长潜力，维持了“买入”评级，并给出了37.14元人民币的目标价，反映了对公司未来业绩持续增长的积极预期。公司面临客户集中度高和新业务拓展不及预期的风险，但整体而言，其作为国产精密医疗器械供应链龙头的地位和增长潜力依然显著，值得投资者关注。