乐普医疗（300003）：心血管创新器械持续高增，药品业务加速转型

中心思想 创新器械驱动增长，药品业务战略转型 业绩短期承压，长期增长潜力显现 乐普医疗在2024年面临多重挑战，导致业绩显著下滑，归母净利润同比大幅下降80.37%。然而，公司在2025年第一季度已展现出企稳回升的积极迹象，环比增长31.75%。 心血管创新器械业务是公司核心增长引擎，其中结构性心脏病业务实现44.03%的高速增长，冠脉介植入业务也保持6.35%的增长，凸显了公司在该领域的强大创新能力和市场竞争力。 药品业务正积极进行战略性调整，通过收缩仿制药占比并加大对创新药及皮肤科注射类产品的研发投入，以应对国家集采和“四同药品”政策带来的短期压力，旨在实现业务结构的优化和长期良性增长。 尽管公司整体盈利能力受政策和市场竞争影响有所下降，但随着TAVR等创新产品进入放量阶段以及业务结构的持续优化，预计未来几年营收和归母净利润将恢复双位数增长。 综合考虑创新产品的增长潜力与医改政策的不确定性，报告将公司评级调整为“增持”，认可其长期发展前景，并提示了潜在的市场推广、政策变化和研发失败等风险。 主要内容 2024年年度及2025年一季度业绩概览 2024年年度报告显示： 公司实现营业收入61.03亿元，同比下降23.52%。 归属于母公司股东的净利润为2.47亿元，同比大幅下降80.37%。 扣除非经常性损益后的净利润为2.21亿元，同比下降80.28%。 若剔除计提商誉和其他特定资产减值的影响，2024年扣非净利润为4.38亿元，同比下降64.94%。 2025年一季度报告显示： 公司实现营业收入17.36亿元，同比下降9.67%。 归属于母公司股东的净利润为3.79亿元，同比下降21.44%。 扣除非经常性损益后的净利润为3.37亿元，同比下降26.08%。 分季度业绩分析与企稳回升迹象 2024年第四季度业绩： 公司单四季度实现营业收入13.18亿元，同比下降23.41%。 归母净利润为-5.56亿元，同比下降482.51%。 扣非净利润为-5.13亿元，同比下降214.87%。 业绩下滑明显的主要原因在于计提了部分应急产品存货跌价准备以及个别公司商誉减值。 2025年第一季度表现： 尽管受集中采购、药品“四同”等政策影响，收入同比仍有下降。 但环比增长31.75%，显示出公司经营已出现企稳回升的积极迹象。 费用端与盈利能力变化分析 费用率变化： 2024年公司销售费用率为23.54%，同比提升3.19个百分点。 管理费用率为13.10%，同比提升2.87个百分点。 研发费用率为12.61%，同比提升1.59个百分点。 财务费用率为0.69%，同比下降0.37个百分点，主要得益于外汇波动带来的汇兑收益增加。 伴随收入规模的下降，公司期间费用率整体呈现上升趋势。 盈利能力： 2024年公司毛利率为60.88%，同比下降3.36个百分点，主要系药品板块受集采等政策影响。 净利率为3.23%，同比下降12.96个百分点。 心血管创新器械持续高增，IVD业务调整优化 器械业务整体表现： 2024年公司器械收入为33.26亿元，同比下降9.47%。 心血管植介入板块： 冠脉介植入业务收入16.22亿元，同比增长6.35%。 结构性心脏病业务收入4.69亿元，同比增长44.03%。 得益于成熟管线的持续完善丰富，以及电生理、心衰等创新产品的有序推进，公司心血管植介入板块市场竞争力不断提升，延续了良好的增长趋势。 外科麻醉业务： 收入5.41亿元，同比增长0.27%。公司借助省际联盟带量采购加速产品入院，同时积极探索可吸收、药械结合等创新产品，未来相关业务有望稳定发展。 体外诊断（IVD）业务： 收入3.33亿元，同比下降51.31%。主要原因在于部分产品竞争加剧导致价格下降，同时公司内部进行了人员和战略调整。目前相关优化已经结束，未来IVD板块有望重回增长曲线。 药品业务加速创新转型，医疗服务稳步发展 药品板块收入： 2024年实现收入17.58亿元，同比下降42.25%。 其中，原料药业务实现营业收入3.49亿元，同比下降14.99%。 制剂业务实现营收14.09亿元，同比下降46.50%。 药品业务转型： 受国家医保局“四同药品”价格专项治理影响，药品业务短期承压。公司积极调整战略部署，战略性收缩仿制药占比，逐步将资源转向创新药及皮肤科注射类产品的研发。 创新药研发进展： 自主研发的度拉糖肽注射液、司美格鲁肽生物类似药、阿托品滴眼液等多款产品正有序推进临床试验。子公司上海民为生物在心血管、内分泌、代谢疾病等多领域也已取得优异进展。预计未来药品业务有望逐渐实现结构优化，迎来良性增长。 医疗服务业务： 2024年公司实现收入10.19亿元，同比下降19.24%。 其中，合肥心血管医院收入增长15.60%。 伴随心血管专科医院、诊断实验室、电商平台等多元业务的持续完备，医疗服务业务有望加速成熟。 盈利预测与投资建议调整 盈利预测： 根据财报数据，报告调整了盈利预测。预计多款创新产品有望驱动业绩增长，但监管政策趋紧可能造成短期影响。 预计2025-2027年公司收入分别为71.49亿元、84.45亿元、99.83亿元，同比增长17%、18%、18%（调整前25-26年预测为71.75亿元、80.59亿元）。 预计2025-2027年归母净利润分别为5.55亿元、6.55亿元、7.72亿元，同比增长125%、18%、18%（调整前25-26年预测为10.26亿元、11.54亿元）。 估值与评级： 公司当前股价对应2025-2027年PE约37倍、31倍、27倍。考虑到公司TAVR等创新产品进入放量阶段，但医改政策变化仍存在一定不确定性，可能对公司业绩造成影响，审慎考虑后调整为“增持”评级。 风险提示 产品市场推广不达预期风险。 政策变化风险。 产品研发失败风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 乐普医疗在2024年经历了业绩的显著下滑，主要归因于商誉及存货减值、以及国家集中采购和“四同药品”等政策带来的压力。然而，公司在2025年第一季度已呈现出积极的企稳回升态势，环比收入增长31.75%。 公司核心的心血管创新器械业务表现强劲，特别是结构性心脏病和冠脉介植入领域持续保持高增长，是未来业绩增长的关键驱动力。同时，药品业务正积极进行战略转型，从仿制药向创新药及高价值产品聚焦，以适应政策环境变化并寻求长期可持续发展。 尽管短期内公司面临费用率上升和毛利率下降的挑战，但随着TAVR等创新产品的逐步放量和业务结构的持续优化，预计公司在2025-2027年将实现营收和归母净利润的稳健双位数增长。 综合评估创新产品带来的增长潜力与医改政策可能带来的不确定性，报告将公司评级调整为“增持”，并提示了产品市场推广、政策变化和研发失败等潜在风险，建议投资者审慎关注。