登康口腔（001328）：24年及25Q1财报点评：电商提速、品牌势能向上，业绩表现超预期

中心思想 业绩强劲增长，电商驱动品牌势能向上 登康口腔在2024年及2025年第一季度展现出超预期的财务表现，营收和归母净利润均实现显著增长。这一亮眼业绩的核心驱动力在于公司成功把握新兴电商渠道红利，通过抖音等平台打造爆品，实现了线上销售的快速放量。同时，公司深耕抗敏感牙膏等核心赛道，不断提升品牌势能和市场份额，巩固了其作为优质国货品牌的市场地位。 战略聚焦口腔护理，拓展多元增长曲线 公司坚定“咬定口腔不放松，主业扎在口腔中”的聚焦发展战略，致力于向一站式口腔健康与美丽领域的服务商迈进。短期内，公司通过巩固线下根基、发力线上渠道、品牌焕新及产品功效升级，实现传统品类的量价齐增。中长期来看，公司积极布局漱口水、口腔医疗产品等新品类，并通过自研、收并购等方式，向高端制造和口腔医疗、口腔美容服务产业延伸，以打造第二增长曲线，确保可持续发展。 主要内容 财务表现与分红政策 登康口腔在2024年及2025年第一季度取得了令人瞩目的财务业绩。2024年，公司实现营业收入15.6亿元，同比增长13.4%；归母净利润1.6亿元，同比增长14.1%。其中，2024年第四季度表现尤为突出，收入达到5.1亿元，同比大幅增长39.1%；归母净利润0.43亿元，同比增长28.6%。进入2025年第一季度，公司延续高增长态势，实现收入4.3亿元，同比增长19.4%；归母净利润0.43亿元，同比增长15.6%。公司还宣布拟派发现金红利每股0.75元，合计1.29亿元，分红比例高达80.12%，显示出公司良好的盈利能力和对股东的回报意愿。 市场地位与渠道策略 深耕抗敏感赛道，巩固市场份额 在牙膏市场，根据尼尔森数据，我国牙膏CR10约80%，CR4近60%，市场集中度较高。本土品牌在前十大品牌中占比超40%，显示出国货品牌的竞争优势。登康口腔的牙膏产品在线下零售市场位列行业第三、本土第二，其中冷酸灵在抗敏感细分领域的线下零售市场份额占64.72%（较22/23年同比+3.0/+0.3pct），进一步凸显了其在抗敏感领域的龙头地位。这表明公司在核心品类上具有强大的品牌影响力和市场渗透力。 电商渠道提速，驱动收入高增 公司在渠道策略上表现出显著的灵活性和前瞻性。2024年，分渠道来看，经销收入同比增长3.7%至10.3亿元，直供收入同比下降24%至0.4亿元，而电商收入则实现52%的同比高增长，达到4.8亿元。公司以抖音为切入点，精准把握电商渠道红利，通过聚焦爆品打造，有效触达更广泛的消费者群体，显著提高了市场渗透率。作为优质国货品牌，登康口腔凭借丰富的产品矩阵，有望持续借助电商渠道实现业绩的快速增长。 产品结构优化与盈利能力提升 成人牙膏放量，新业务贡献增量 在产品结构方面，2024年成人牙膏营收同比增长16.1%至12.5亿元，成人牙刷营收同比增长3.3%至1.6亿元。儿童牙膏和儿童牙刷营收略有下降，分别为-0.5%和-5.1%。电动牙刷营收同比下降14.3%至0.1亿元，而口腔医疗与美容护理产品营收则实现35.5%的同比高增长，达到0.38亿元。成人牙膏的增长主要得益于线上渠道的放量，且公司线上爆品以高端功效产品为主，带动了牙膏产品的量价齐增。口腔医疗与美容护理等新业务的快速增长，则主要源于公司丰富了细分品类，如牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理等，有效满足了消费者多元化的需求。 毛利率显著提升，盈利能力持续增强 产品结构的优化直接带动了公司毛利率的快速提升，进而增强了整体盈利能力。2024年公司毛利率同比提升5.26个百分点至49.37%。其中，2024年第四季度毛利率同比提升5.73个百分点至49.62%，2025年第一季度毛利率更是同比大幅提升7.08个百分点至55.51%。毛利率的提升主要归因于高毛利产品占比的增加以及线上销售占比的提升。在费用端，销售费用率同比增加3.88个百分点至31.96%，主要系公司发力新兴电商渠道，加大了投流和品牌宣传投入。管理费用率、财务费用率和研发费用率则相对稳定或略有波动。最终，2024年净利率同比提升0.06个百分点至10.33%。 盈利预测与投资建议 战略展望与增长路径 公司作为抗敏感领域的龙头企业，将继续深耕口腔护理行业，坚持聚焦发展战略，并积极向一站式口腔健康与美丽领域的服务商转型。短期内，公司将通过巩固传统品类的线下根基、发力线上渠道打造爆品、品牌焕新和产品功效升级来实现量价齐增。同时，公司将布局漱口水、口腔医疗产品等细分子品类，贡献新的增长点。中长期来看，公司计划通过自主研发、收并购等方式，积极推进企业向高端制造和口腔医疗、口腔美容服务产业延伸，以构建第二增长曲线，实现可持续发展。 盈利预测与评级 基于上述分析，太平洋证券预计登康口腔2025年、2026年和2027年的归母净利润将分别达到1.97亿元、2.51亿元和3.14亿元，对应的市盈率（PE）分别为38倍、30倍和24倍。鉴于公司稳健的经营策略、强劲的业绩增长以及广阔的未来发展空间，太平洋证券维持对登康口腔的“买入”评级。 风险提示 尽管公司前景广阔，但仍需关注潜在风险，包括线上渠道竞争加剧以及新品类拓展不及预期等。 总结 登康口腔在2024年及2025年第一季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于其成功把握电商红利、深耕抗敏感核心赛道以及持续优化的产品结构。公司通过抖音等新兴电商平台实现线上销售的快速放量，带动成人牙膏等核心品类量价齐增，同时高毛利产品占比和线上销售提升显著改善了毛利率。展望未来，公司将继续聚焦口腔护理主业，短期内巩固线下、发力线上、升级品牌，中长期则通过新品类拓展和产业延伸，打造新的增长曲线。太平洋证券维持“买入”评级，但提示需关注线上竞争和新品拓展风险。