生物股份（600201）：核心单品持续放量，新型疫苗稳步推进

中心思想 三季度业绩显著改善，核心产品放量驱动增长 2025年第三季度，生物股份实现营收4.23亿元，同比增长17.76%；归母净利润1.01亿元，同比大增116.40%，扭转了上半年利润下滑的趋势。前三季度整体营收10.42亿元（同比+7.38%），归母净利润1.61亿元（同比-4.85%），但单季度盈利弹性凸显，核心大单品策略成效显著。 核心产品与研发双轮驱动，未来盈利预期向好 公司猪口蹄疫苗、圆支苗、腹泻苗、猪瘟苗等核心猪用疫苗持续放量，禽用及反刍疫苗同步增长，构成收入增长的主引擎。同时，非瘟疫苗、猫传腹mRNA疫苗等新型研发管线稳步推进，有望打开长期成长空间。预计2025-2027年归母净利润分别为2.83/3.20/3.35亿元，对应PE为42.57/37.67/35.91倍，维持“买入”评级。 主要内容 业绩概览：三季度利润大幅修复 2025前三季度：营收10.42亿元（同比+7.38%），归母净利润1.61亿元（同比-4.85%），利润端承压主要源于上半年行业竞争及成本压力。 2025单三季度：营收4.23亿元（同比+17.76%），归母净利润1.01亿元（同比+116.40%），盈利能力显著改善，毛利率环比提升，销售费用率优化，反映规模效应和产品结构升级。 核心大单品持续放量：猪用、禽用、反刍疫苗全面开花 猪用疫苗：猪口蹄疫苗销量同比增加50%；圆支苗营收同比增加15%；腹泻苗营收同比增加120%；联合免疫方案带动猪瘟疫苗营收同比增加50%以上；伪狂苗营收同比增加10%。 禽用疫苗：直销营收同比增加40%，受益于禽养殖景气度回升及公司渠道拓展。 反刍疫苗：牛二联、布病苗等产品持续放量，羊苗营收同比增加40%，反刍板块成为新增长极。 联合免疫策略：通过联合免疫方案提升客户黏性，推动多产品协同销售，降低单一产品依赖风险。 新型疫苗稳步推进：非瘟疫苗与mRNA疫苗进入关键阶段 非洲猪瘟疫苗：公司已完成首个临床试验场一针免疫的攻毒试验，预计于2025年底进行第一轮攻毒，2026年3月底进行第二轮攻毒，后续评审有望加速推进。若顺利获批，将成为公司重磅单品。 猫传腹mRNA疫苗：已获得临床批件，正在稳步推进临床研发，体现公司在新型技术平台上的布局能力，有望拓展宠物疫苗蓝海市场。 盈利预测与财务指标：营收利润双升，估值合理 营收预测：2025-2027年营收分别为15.69/18.51/20.73亿元，同比增速分别为24.95%/18.00%/12.00%。 利润预测：2025-2027年归母净利润分别为2.83/3.20/3.35亿元，净利润增速分别为159.53%/13.01%/4.90%。 财务指标：预计2025年毛利率54.00%，净利率18.03%，ROE回升至5.25%，经营性现金流净额2.89亿元，财务状况稳健。 估值水平：当前股价10.62元对应2025年PE为42.57倍，2026年PE为37.67倍，处于历史中位偏下，考虑到核心产品放量及新产品预期，估值具备吸引力。 风险提示 重大动物疫病风险：若爆发大规模动物疫情，可能导致养殖业存栏下降，影响疫苗需求。 新产品研发及推广不及预期：非瘟疫苗等研发进度存在不确定性，推广效果受市场接受度影响。 行业竞争加剧风险：动保行业竞争激烈，产品毛利率存在下行压力。 总结 生物股份2025年三季度业绩强势回升，核心猪用大单品（口蹄疫、腹泻、圆支、猪瘟等）销量高速增长，禽用及反刍疫苗贡献增量，联合免疫策略成效显著。新型疫苗方面，非瘟疫苗临床试验进入关键冲刺阶段，猫传腹mRNA疫苗研发有序推进，中长期成长潜力充足。公司整体经营呈现复苏趋势，预计2025-2027年归母净利润复合增长率约20%，当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。