仙乐健康（300791）：调整成效初显，布局提速拐点

中心思想 业绩调整成效初显，区域增长分化显著 仙乐健康在2025年第一季度展现出初步的调整成效，尤其在中国区新零售布局和欧洲业务拓展方面取得积极进展。尽管整体营收同比基本持平，但归母净利润实现增长，显示出公司在效率提升和创新产品方面的努力开始显现回报。 战略布局提速，下半年经营有望加速 公司作为CDMO龙头，持续强化生产研发优势，并通过组织架构调整、团队升级等措施积极应对市场变化。展望未来，随着各项措施的进一步落地及同期基数走低，预计下半年经营将迎来加速，成长潜力充足，维持“强推”评级。 主要内容 2025年第一季度业绩概览 财务数据与同比变化 仙乐健康于2025年第一季度实现营业总收入9.54亿元，同比微增0.28%。归属于母公司股东的净利润为0.69亿元，同比增长8.9%，显示出利润端的良好增长势头。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.65亿元，同比小幅增长0.21%。 区域市场表现及驱动因素 公司25Q1的区域表现呈现分化。中国区通过组织架构调整和加大新零售布局，成效初显，MCN渠道新增2家千万级客户，跨境业务同比增长翻倍，私域新增4家客户，传统大客户表现逐步企稳，预计收入实现低个位数增长。欧洲业务表现迅猛，收入同比增长超过35%，主要得益于创新产品放量、自动化产线落地以及加快拓客。然而，BFs业务基本平稳，美洲出口受高基数及关税扰动略有下滑，亚太业务也因高基数承压，导致整体收入同比基本持平。 盈利能力与费用结构分析 毛利率提升与创新产品贡献 25Q1公司毛利率同比提升2.47个百分点至33.09%，主要归因于经营持续优化以及创新产品贡献的增加，体现了公司在产品结构优化和生产效率提升方面的成果。 费用投入与净利率波动 为加大新零售客户开拓和管理人员调整，公司销售费用率和管理费用率分别同比增加1.65和2.19个百分点，达到9.33%和11.85%。利息费用增加导致财务费用率上升0.64个百分点至2.33%。公允价值变动和投资收益合计占收入比重同比增加约0.5个百分点，对冲了部分费用压力。此外，受益于暂时性差异带来的税务收益，实际税率同比大幅下降9.4个百分点至12.9%，有效增厚了利润。综合来看，25Q1销售净利率为5.92%，同比提升0.26个百分点；扣非净利率为6.82%，同比基本持平。BFs业务剔除摊销影响后净利润约为-3100万元，亏损同比有所扩大，主要系管理调整产生一定费用，而内生净利率同比提升预计超1个百分点。 经营策略与未来展望 CDMO龙头优势与调整成效 仙乐健康作为CDMO（合同研发生产组织）龙头企业，拥有扎实的生产和研发基础。公司通过生产自动化柔性化、AI赋能、架构调整和团队升级等方式持续强化经营优势。Q1中国业务在组织架构改革和团队升级后，在新零售市场开拓上取得突破。欧洲业务增长明显提速，尽管美洲及亚太地区短期受高基数和关税影响，但中长期市场份额提升潜力巨大，公司也在积极提升当地组织能力。 下半年经营加速预期与投资建议 公司经营改善路径清晰，预计Q2将延续稳步调整趋势。随着各项措施在25H2进一步落地，以及同期基数走低，公司经营有望迎来加速。华创证券维持对仙乐健康的“强推”评级，目标价32.5元。公司深耕功能营养品赛道，受益于长尾化和分工专业化趋势，有望凭借卓越的研发生产能力持续享受行业扩容红利并把握整合机会。维持2025-2027年盈利预测分别为4.04亿元、5.02亿元和5.88亿元，对应PE分别为15倍、12倍和10倍。 风险提示 主要风险因素 报告提示了多项风险，包括终端需求疲软、BFs业绩不及预期、原料成本上涨以及食品安全风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生不利影响。 总结 仙乐健康2025年第一季度业绩显示出公司在复杂市场环境下的韧性与调整能力。尽管营收增速放缓，但归母净利润实现增长，主要得益于中国区新零售布局的初步成效、欧洲业务的强劲增长以及毛利率的提升。公司通过持续的战略调整和效率优化，巩固了其CDMO龙头地位。展望下半年，随着各项改革措施的深入实施和市场基数的有利变化，公司经营有望加速，成长潜力充足。华创证券维持“强推”评级，并提示了终端需求、BFs业绩、成本和食品安全等潜在风险。