仙乐健康（300791）：25年一季报点评：中国区重回正增，多元成长潜力显现

中心思想 中国区业务强劲复苏，多元市场驱动增长 仙乐健康25年一季度业绩符合预期，其中中国区收入重回正增长，显示出公司在渠道变革和新消费客户开拓方面的显著成效，尤其在MCN和跨境电商市场表现突出。同时，欧洲区表现亮眼，美洲区在克服高基数和关税影响下，出口毛利率提升且BF业务扭亏进入攻坚期，多元化的区域市场共同驱动公司业绩增长。 产品结构优化提升盈利能力，未来增长潜力可期 公司通过优化产品结构，提升高毛利产品（如软糖）占比，有效拉升了毛利率。尽管面临外部挑战，公司预计内生净利率将维持高位。分析师维持“买入”评级，并预测未来三年营收和归母净利润将持续稳健增长，尤其在中国区收入转正和BF业务扭亏后，公司估值和业绩有望实现双重提升。 主要内容 仙乐健康25年一季度业绩分析与区域市场表现 25Q1财务表现概览 公司25年一季度实现营业收入9.5亿元，同比微增0.3%。 归母净利润0.7亿元，同比增长8.9%。 扣非归母净利润0.7亿元，同比增长0.2%。 整体收入和业绩基本符合市场预期。 中国区：恢复正增长，新消费渠道成效显著 中国区收入重回正增长，成功克服去年高基数影响。 公司积极加大新消费客户开拓力度，25年落地效果超预期，订单增速高于收入增速。 MCN市场营收同比增长32倍，跨境电商市场营收同比增长超过100%。 美洲区：承压中显韧性，BF业务攻坚克难 受高基数和关税影响，美洲区收入面临压力。 出口销售额达成率仍超80%，出口毛利率同比提升。 BF业务扭亏进入攻坚期，新进订单趋势强劲，公司通过适当涨价转移境外进口原料成本，并优化运营、提升人效、持续改善成本。 欧洲区：表现亮眼，大单品与大客户驱动 欧洲区本地和出口收入增幅均达35%以上，订单增长超过30%。 主要得益于大单品（如出口肌酸软糖热销）和大客户（如南欧某客户）的强劲拉动。 亚太&新兴市场：短期波动，全年增长可期 预计在去年高基数下，受订单节奏影响季度表现。 预计下半年有望拿到软糖TGA认证，全年增长无虞。 盈利能力提升与未来展望 产品结构优化拉升毛利率 25Q1毛利率达到33.1%，同比提升2.5个百分点。 主要原因在于产品结构优化，高毛利产品如软糖的占比提升。 费用率与净利率分析 销售费用率9.3%（同比+1.6pct），管理费用率8.9%（同比+2.2pct），研发费用率3.0%（同比-0.2pct），财务费用率2.3%（同比+0.6pct）。 净销售利润率5.9%（同比+0.3pct），扣非归母净利润率5.9%（同比+0.2pct），预计内生净利率将维持高位。 盈利预测与投资评级 考虑到公司可通过涨价和转移BF本地生产消化关税影响，暂不调整预测。 预计公司2025-2027年营业收入分别为48.6亿元、55.9亿元、64.2亿元，同比分别增长15.3%、15.0%、14.9%。 归母净利润分别为3.9亿元、4.9亿元、5.8亿元，同比分别增长20.4%、25.97%、17.22%。 中国区收入转正已落地，未来静待BF扭亏后估值业绩有望双击向上。 年内目标市值80亿元（对应25年20X PE），维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期。 全球贸易政策变动。 大客户销售不及预期或转移订单。 总结 仙乐健康25年一季度业绩表现稳健，营业收入和归母净利润均符合预期。公司在中国区市场成功实现收入正增长，得益于积极开拓新消费客户和MCN/跨境电商渠道的显著成效。欧洲区业务表现亮眼，美洲区在挑战中展现韧性，BF业务扭亏为盈的进展值得关注。通过产品结构优化，特别是高毛利软糖产品的占比提升，公司毛利率得到有效拉升，预计内生净利率将保持高位。分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的营收和净利润增长持乐观态度，认为中国区业务的复苏和BF业务的扭亏将共同推动公司估值和业绩的进一步提升。同时，报告也提示了需求不及预期、全球贸易政策变动以及大客户销售风险等潜在挑战。