三星医疗（601567）：业绩高增，双主业、双市场开拓顺利

中心思想 业绩高增，双主业、双市场开拓顺利 三星医疗在2024年及2025年第一季度均实现了营收和扣非净利润的显著增长，显示出公司强劲的经营韧性和增长潜力。其配用电和医疗服务双主业战略成效显著，尤其在配用电业务方面表现超预期。 盈利能力持续提升，海外市场亮点频现 公司整体毛利率稳步提升，费用率得到有效控制，同时保持高比例现金分红，体现了良好的盈利能力和对股东的回报。国内外市场订单充足，特别是海外业务在营收和新订单方面均实现大幅增长，成为公司未来发展的重要驱动力。 主要内容 2024年及25Q1财务表现强劲 2024年业绩概览： 三星医疗2024年实现营业收入146.00亿元，同比增长27.38%，略高于华泰研究此前预期，主要得益于配用电业务的超预期表现。归属于母公司净利润为22.60亿元，同比增长18.69%；扣除非经常性损益的净利润为22.02亿元，同比增长31.92%。 2025年第一季度表现： 公司延续良好增长势头，25Q1实现营收36.31亿元，同比增长20.03%；归母净利润4.89亿元，同比增长34.33%；扣非净利润4.60亿元，同比增长22.62%。 盈利能力与费用控制： 2024年公司整体毛利率达到34.72%，同比提升0.73pct。其中，配用电业务毛利率为34.8%（同比提升0.8pct），医疗服务业务毛利率为34.3%（同比提升2.6pct）。整体费率同比下降0.59pct，显示出公司在成本控制方面的成效。财务费用率提升主要系汇兑损失增加及银行贷款利息费用增加所致。 高比例现金分红： 2024年公司现金分红比例高达55.12%，股息率达到2.89%，体现了公司对股东的积极回报政策。 双主业双市场战略深化，订单与海外业务亮点频现 业务收入结构： 2024年，配用电业务实现收入111.2亿元，同比增长31.8%；医疗服务业务实现收入32.6亿元，同比增长17.1%。双主业协同发展态势良好。 在手订单充足： 截至2024年底，公司在手订单总额达到132.02亿元，同比增长25.81%。其中国内订单74.54亿元，同比增长24.88%；海外订单57.48亿元，同比增长27.03%，为未来业绩增长奠定坚实基础。 国内市场拓展： 在国内网内市场，公司在南网和国网计量及配电产品招标中累计中标12.87亿元和23.74亿元，其中南网中标额同比增长68.26%。在国内网外市场，公司积极开拓地方国资、风电领域、石油化工等行业大客户，2024年风电订单达到5.60亿元，同比增长63.27%。 海外业务突破： 2024年公司海外业务实现营收27.14亿元，同比增长38.40%。公司持续深化本地化经营，海外生产基地产能在海外业务中的占比已达50%。海外用电业务聚焦AMI系统集成总包，累计订单11.19亿元，同比增长525.14%，预计将带动海外用电业务毛利率提升。此外，公司海外配电业务在欧洲、拉美市场实现首单突破，在手订单11.98亿元，同比增长166.30%。 盈利预测与估值 盈利预测： 华泰研究预计三星医疗2025-2027年归母净利润分别为29.2亿元、35.7亿元、43.1亿元，同比增速分别为29.2%、22.3%、20.8%。预计2025年智能配用电及其他/医疗服务净利润分别为24.2亿元/5.0亿元。 投资评级： 考虑到公司在智能配用电领域多个细分市场的龙头地位，华泰研究给予两业务2025年17/27X PE，目标价38.02元，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了电网投资力度不及预期、海外智能电表渗透率增速不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨以及医疗业务不及预期等潜在风险。 总结 三星医疗在2024年及2025年第一季度展现出强劲的业绩增长，营收和扣非净利润均实现高位增长。这主要得益于公司配用电和医疗服务双主业的协同发展，以及国内外市场的成功开拓。公司盈利能力持续提升，毛利率稳步增长，同时通过高比例现金分红积极回报股东。国内外在手订单充足，特别是海外业务在营收和新订单方面均实现显著突破，成为未来业绩增长的重要驱动力。华泰研究维持“买入”评级，看好公司在智能配用电领域的龙头地位及其广阔的增长空间。