康龙化成（300759）：1Q25开局良好，奠定全年向好基调

中心思想 1Q25业绩稳健开局，奠定全年向好基调 康龙化成在2025年第一季度展现出稳健的财务表现，尽管行业整体面临筑底挑战，公司收入仍实现16.0%的同比增长，达到30.99亿元。经调整non-IFRS归母净利润同比增长3.1%，达到3.49亿元。毛利率提升1.0个百分点至33.7%，经营活动现金流净额同比增长14.4%至8.53亿元，显示出公司在规模效应和产能利用率提升方面的积极成效。新签订单金额在高基数背景下仍实现超10%的同比增长，充分证明了公司技术实力和市场竞争力的稳固，为全年业务的向好发展奠定了坚实基础。 核心业务竞争力持续强化，驱动未来发展 公司通过持续提升核心业务的综合实力，确保了各业务板块的健康发展。实验室服务在小分子优势基础上，积极拓展新分子实体研发服务能力，并探索AI和机器学习应用以提升研发效率。CMC业务受益于内部项目向后端导流，订单承接能力持续增强，实现快速增长。临床CRO业务则通过国内一体化平台和海外基地技术特色，实现国内外市场的协同发展。大分子和CGT业务也持续强化产能并积极提升订单承接能力，展现长期发展潜力。这些战略举措共同构筑了康龙化成作为行业稀缺CXO平台型企业的核心竞争力，驱动公司在未来持续实现高质量增长。 主要内容 1Q25财务表现分析 收入与利润增长 康龙化成在2025年第一季度实现了30.99亿元的营业收入，同比增长16.0%，显示出在行业持续筑底的背景下，公司收入仍保持了稳健的增长态势。同期，经调整non-IFRS归母净利润为3.49亿元，同比增长3.1%。尽管利润增速阶段性慢于收入增速，但考虑到宏观经济和行业环境的挑战，这一表现仍体现了公司的韧性。 盈利能力与现金流 公司1Q25的毛利率为33.7%，同比提升了1.0个百分点。这一提升主要得益于整体规模效应的显现以及CMC业务产能利用率的提高，表明公司在运营效率和成本控制方面取得了积极进展。此外，公司经营活动现金流净额达到8.53亿元，同比增长14.4%，现金流水平持续向好，为公司的持续运营和未来投资提供了坚实的财务支持。 利润增速低于收入增速的原因 报告分析指出，公司non-IFRS归母净利增速阶段性慢于收入增速，主要原因有两方面：一是公司宁波大分子CDMO产能于2Q24投产，导致1Q25运营成本及折旧同比增加；二是公司员工数量较1Q24有所增加，人力成本相应上升。这些因素在短期内对利润增长构成压力，但长期来看，产能和人才的投入将为公司未来的发展提供支撑。 各业务板块发展概况 实验室服务：能力与技术双提升 实验室服务板块在1Q25实现收入18.57亿元，同比增长15.7%，毛利率达到45.5%，同比提升1.4个百分点。新签订单金额在高基数背景下仍同比增长超10%。公司持续提升核心业务综合实力，具体体现在： 能力提升：在原有小分子优势业务基础上，进一步强化了复杂小分子、多肽、寡核苷酸、ADC等新分子实体研发服务能力。 技术提升：积极探索AI和机器学习在药物发现及药理学机制等方面的应用，以提高研发效率。 产能提升：宁波第三园区（主要提升动物实验服务能力）和西安园区均于2024年内逐步投入使用，同时北京第二园区建设也在持续推进中。 鉴于公司实验室服务业务竞争力的持续强化，预计该板块在2025年将实现稳健的收入增长。 CMC业务：领衔增长，订单充沛 CMC业务在1Q25表现突出，实现收入6.93亿元，同比增长19.1%，毛利率为30.4%，同比提升2.5个百分点。内部项目持续向后端导流，推动板块发展持续向好。该板块订单承接能力持续提升，1Q25新签订单金额在高基数背景下仍同比增长超10%。预计CMC业务在2025年将实现较快发展。 临床CRO业务：国内外市场协同发展 临床CRO业务在1Q25实现收入4.47亿元，同比增长14.2%。其中，国内收入同比快速增长，海外收入同比稳健增长。毛利率为11.8%，同比提升2.5个百分点。公司在国内临床CRO一体化平台竞争力明显，海外基地技术特色突出，预计该板块在2025年将实现向好发展。 大分子和CGT业务：长期发展潜力 大分子和CGT业务在1Q25实现收入0.99亿元，同比增长7.9%。公司持续强化相关产能并积极提升订单承接能力，看好该板块的长期发展潜力。 盈利预测与估值 维持“买入”评级及目标价 华泰研究维持对康龙化成的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.28亿元、21.03亿元和25.07亿元。公司被定位为行业稀缺的CXO平台型企业，拥有过硬的技术能力和广泛的全球化客户来源。基于此，华泰研究维持公司A股和H股的“买入”投资评级，并维持目标价不变，分别为人民币36.92元和港币20.79元。A股和H股分别给予2025年38倍和20倍的市盈率估值，高于可比公司Wind一致预期均值（A股27倍，H股17倍），体现了市场对公司未来增长潜力和行业地位的认可。 风险提示 报告提示了以下潜在风险：政策推进不及预期风险、科研技术人才流失风险以及汇率波动风险。这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 康龙化成1Q25业绩亮点与未来展望 康龙化成2025年第一季度表现强劲，收入同比增长16.0%至30.99亿元，经调整non-IFRS归母净利润同比增长3.1%至3.49亿元。尽管利润增速受产能投入和员工增加影响略低于收入，但毛利率提升1.0个百分点至33.7%，经营现金流同比增长14.4%至8.53亿元，显示出良好的运营效率和现金管理能力。新签订单在高基数下仍实现超10%的增长，凸显公司强大的市场竞争力。 各业务板块均呈现积极发展态势：实验室服务通过能力、技术和产能的全面提升，预计2025年收入将稳健增长；CMC业务在内部项目导流和订单增长的驱动下，预计将实现较快发展；临床CRO业务凭借国内外平台的协同优势，有望持续向好；大分子和CGT业务则展现长期增长潜力。 华泰研究维持公司“买入”评级，并重申A/H股目标价，强调康龙化成作为行业稀缺CXO平台型企业的价值。公司凭借其技术实力和全球客户基础，有望在行业筑底背景下实现向好发展。投资者需关注政策、人才和汇率等潜在风险。整体而言，康龙化成1Q25的良好开局为全年业绩增长奠定了坚实基础，未来发展值得期待。