海尔生物（688139）：非存储新产业维持高增长，海外业务重回稳健增长

中心思想 业绩表现与增长动能 海尔生物在2025年第一季度展现出营收基本持平但利润短期承压的业绩特征，这主要源于公司持续的战略性投入。尽管归母净利润同比下降19.88%，但非存储新产业表现强劲，同比增长13.92%，成为重要的增长引擎。同时，低温存储业务的降幅逐季收窄，显示出业务复苏的积极信号。公司通过优化业务结构，提升非存储业务占比，并加强国内外市场布局，以应对市场挑战并培育长期增长潜力。 战略投入与未来展望 公司在研发、人才引进、全球市场体系建设及品牌推广方面持续加大投入，这些投入虽然短期内影响了净利率，但旨在提升核心竞争力，巩固市场地位，并为中长期发展奠定坚实基础。海外业务扭转了2024年的下滑态势，实现近10%的同比增长，国内业务也展现出韧性。华创证券维持“推荐”评级，并基于对公司未来盈利能力的积极预期，给出了42元的目标价，反映了市场对公司长期发展潜力的认可，但也提示了市场需求和全球化进展等潜在风险。 主要内容 2025年一季度业绩概览 财务数据分析： 2025年第一季度，海尔生物实现营业收入6.89亿元，同比微增0.30%。归属于母公司股东的净利润为1.10亿元，同比下降19.88%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.99亿元，同比下降25.38%。尽管利润短期承压，但营收保持稳定，显示出公司在复杂市场环境下的经营韧性。 业务结构优化与增长驱动 存储与非存储业务表现： 低温存储业务： 自2024年下半年以来，低温存储业务的降幅逐季收窄，并在2024年第四季度实现同比正增长。2025年第一季度，该业务环比持续改善，呈现稳步恢复态势。 非存储新产业： 2025年第一季度，非存储新产业收入占比达到44%，同比增长13.92%，环比增长27.35%。采浆耗材、用药自动化、实验室耗材和仪器等业务持续保持良好增长势头，成为公司业绩增长的重要驱动力。 生命科学与医疗创新板块： 生命科学板块： 收入3.54亿元，同比增长1.06%，环比增长53.28%，表现出强劲的环比增长势头。 医疗创新板块： 收入3.32亿元，同比下降0.61%，环比增长24.26%，环比亦有显著改善。 国内外市场表现分析 国内业务韧性： 2025年第一季度，公司国内收入为4.82亿元，同比下降3.35%，但环比大幅增长54.98%。公司通过提升场景方案的交互、定制和持续服务能力，不断扩大场景方案优势，增强了在国内市场的增长韧性。 海外业务稳健增长： 2025年第一季度，公司海外收入达到2.04亿元，同比增长9.88%，环比增长8.99%。这扭转了2024年的下滑态势，随着本土化布局的持续强化，多品类发展动能正逐渐显现，预示着海外市场重回稳健增长轨道。 盈利能力与费用投入 净利率变化： 2025年第一季度，公司净利率为16.87%。 同比下降： 净利率同比下降3.78个百分点，主要原因在于公司持续进行中长期战略投入，包括加大新技术、新产品研发投入，引入专业人才强化技术平台，深化产学研共创，以及加强全球市场组织体系建设和品牌营销推广。这些投入虽然短期影响利润，但有效提升了市场竞争力，例如生物安全柜产品在25Q1市占率已提升至国内第二品牌，为公司中长期发展奠定了坚实基础。 环比上升： 净利率环比上升4.48个百分点，主要得益于公司持续推进业务结构升级，并稳步实施创新驱动下的全流程降本增效措施。 费用率分析： 25Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为13.07%、6.97%、11.68%。 同比变化： 分别同比增加1.35、0.99、0.43个百分点，反映了公司在市场拓展、运营管理和技术创新方面的投入增加。 环比变化： 分别环比下降2.60、2.50、4.78个百分点，表明公司在费用控制和效率提升方面取得了积极进展。 投资建议与风险提示 投资评级与目标价： 华创证券维持对海尔生物的“推荐”评级，并基于DCF模型测算，给予公司整体估值133亿元，对应目标价约42元。 盈利预测： 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.4亿元、5.4亿元和6.4亿元，同比增速分别为20.6%、23.1%和18.3%，对应PE分别为23倍、19倍和16倍。 风险提示： 报告提示了三项主要风险：生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期；物联网业务和生物安全业务收入不达预期；全球化进展不达预期。 总结 海尔生物2025年第一季度业绩显示，公司在营收保持稳定的同时，利润短期内受到战略性投入的影响而有所承压。然而，非存储新产业的强劲增长和低温存储业务的逐步复苏，共同构成了公司未来业绩增长的核心动能。在国内市场展现韧性、海外业务重回稳健增长的背景下，公司通过持续的研发投入、人才引进和全球市场布局，不断提升核心竞争力。尽管短期费用投入导致净利率同比下降，但环比已显著改善，体现了公司在业务结构升级和降本增效方面的成效。华创证券维持“推荐”评级，并基于对公司中长期发展潜力的积极预期，给出了42元的目标价，但投资者仍需关注下游市场需求、新业务发展及全球化进程可能带来的风险。